申万宏源：Китайський юань прискорює зростання. Чи зможуть інструменти центрального банку змінити тенденцію?

Резюме

З кінця січня 2026 року спостерігається значне прискорення зростання курсу юаня; для стримування надмірного зростання, 27 лютого Національний банк оголосив про зниження резерву зовнішньої валютної ризик-ставки. Чи зможе цей інструмент змінити тренд? У статті проаналізовано подібності та відмінності цієї хвилі з попередніми, а також можливість повернення до колишнього курсу за допомогою інструментів ЦБ.

1. Актуальні питання: чи зупиниться зростання юаня, чи це новий етап?

(а) Чому останнім часом юань швидко зростає? Часове зростання супроводжується ефектом “стадного” валютного закриття

З початку 2026 року юань продовжує зміцнюватися, з кінця січня спостерігається прискорення. Станом на 27 лютого офшорний юань перевищив позначку 6.83, наближаючись до 6.80. Аналізуючи весь цикл зростання, можна виділити кілька етапів: з квітня 2025 року до листопада 2025 року зростання було стабільним, з річним темпом близько 2.7%. Однак з грудня швидкість зростання значно прискорилася: з грудня по січень — до 11.5%, а з лютого — до 24.6%, що є рідкісним явищем у історії.

Перший етап — це сезонне закриття валютних операцій і слабкість долара, що сприяло відновленню курсу. Однак з кінця січня прискорення зростання свідчить про панічний характер валютних операцій. З 27 січня долар піднявся на 1.9%, тоді як юань залишився сильним, зростаючи на 1.5%. За високочастотними даними: 1) обсяг запитів на купівлю юаня залишався високим, що свідчить про продовження “валютної хвилі” після сезонного спаду; 2) спред між форвардними ставками зменшився, що може свідчити про посилення “консенсусу” щодо подальшого зростання юаня.

(b) Чи зможе ЦБ змінити тренд? Історія показує, що він може згладити коливання, але не змінити основний напрямок

27 лютого ЦБ оголосив про зниження резерву зовнішньої валютної ризик-ставки з 20% до 0%, щоб стимулювати довгострокові валютні операції підприємств і зменшити швидке зростання курсу. Цей інструмент може посилити валютний попит і тим самим стримати зростання юаня. Однак досвід 2017 і 2020 років показує, що такі заходи мають обмежений вплив на масштаб валютних операцій. Якщо тренд збережеться, можливе застосування інших інструментів, наприклад, резерву валютних депозитів або макропруденційних параметрів.

Проте, історично, ці інструменти більше згладжують коливання, ніж змінюють основний тренд. Наприклад, після зниження резерву у 2017 році курс короткостроково знизився, але знову зріс, а темпи зростання зменшилися з 11.2% до 4.3%. Аналогічно у 2020 році — короткострокове зниження курсу, потім відновлення.

© Можливий сценарій подальшого розвитку курсу: короткострокова корекція або тривале зростання

У короткостроковій перспективі ЦБ може застосувати “вирівнювальні” операції, що зменшать панічний характер валютних операцій і викличуть тимчасову корекцію курсу. Вже спостерігається певна “нестиковка” у ринкових очікуваннях: наприклад, у 2017 і 2020 роках після зниження резерву курс короткостроково знижувався, але потім знову зростав. Водночас, ринок опціонів демонструє ознаки “розслаблення”: волатильність зросла, і частина учасників використовує опціони для захисту від слабкості юаня.

У середньостроковій перспективі курс залишатиметься під впливом ринкових сил, і зростання може тривати. З 2015 року, з моменту реформи “811”, дев’ять періодів зростання юаня були схожі на цей цикл, зокрема друга половина 2021 року. Вони характеризувалися великим обсягом валютних операцій, внутрішньою динамікою і активною політикою ЦБ. Враховуючи більший обсяг “очікуваних” валютних операцій і більш стабільний фундамент, зростання може тривати.

Можливі зовнішні чинники, такі як відновлення долара або торгові конфлікти, можуть вплинути на швидкість зростання, але не обов’язково змінять довгостроковий тренд.

Ризики

1. Загострення геополітичних конфліктів;
2. Відставання економіки США від очікувань;
3. Посилення риторики ФРС щодо “яструбів”.

Основний текст

З кінця січня 2026 року спостерігається значне прискорення зростання курсу юаня; для стримування надмірного зростання 27 лютого Національний банк оголосив про зниження резерву валютних ризик-ставок. Чи зможе цей інструмент змінити тренд? У статті проаналізовано подібності та відмінності цієї хвилі з попередніми, а також можливість повернення до колишнього курсу за допомогою інструментів ЦБ.

1. Актуальні питання: чи зупиниться зростання юаня, чи це новий етап?

(а) Чому останнім часом юань швидко зростає? Часове зростання супроводжується ефектом “стадного” валютного закриття

З початку 2026 року юань продовжує зміцнюватися, з кінця січня спостерігається прискорення. Станом на 27 лютого офшорний юань перевищив позначку 6.83, наближаючись до 6.80. Аналізуючи весь цикл зростання, можна виділити кілька етапів: з квітня 2025 року до листопада 2025 року зростання було стабільним, з річним темпом близько 2.7%. Однак з грудня швидкість зростання значно прискорилася: з грудня по січень — до 11.5%, а з лютого — до 24.6%, що є рідкісним явищем у історії.

Перший етап — це сезонне закриття валютних операцій і слабкість долара, що сприяло відновленню курсу. Однак з кінця січня прискорення зростання свідчить про панічний характер валютних операцій. З 27 січня долар піднявся на 1.9%, тоді як юань залишився сильним, зростаючи на 1.5%. За високочастотними даними: 1) обсяг запитів на купівлю юаня залишався високим, що свідчить про продовження “валютної хвилі” після сезонного спаду; 2) спред між форвардними ставками зменшився, що може свідчити про посилення “консенсусу” щодо подальшого зростання юаня.

(b) Чи зможе ЦБ змінити тренд? Історія показує, що він може згладжувати коливання, але не змінити основний напрямок

27 лютого ЦБ оголосив про зниження резерву зовнішньої валютної ризик-ставки з 20% до 0%, щоб стимулювати довгострокові валютні операції підприємств і зменшити швидке зростання курсу. Цей інструмент може посилити валютний попит і тим самим стримати зростання юаня. Однак досвід 2017 і 2020 років показує, що такі заходи мають обмежений вплив на масштаб валютних операцій. Якщо тренд збережеться, можливе застосування інших інструментів, наприклад, резерву валютних депозитів або макропруденційних параметрів.

Проте, історично, ці інструменти більше згладжують коливання, ніж змінюють основний тренд. Наприклад, після зниження резерву у 2017 році курс короткостроково знизився, але знову зріс, а темпи зростання зменшилися з 11.2% до 4.3%. Аналогічно у 2020 році — короткострокове зниження курсу, потім відновлення.

© Можливий сценарій подальшого розвитку курсу: короткострокова корекція або тривале зростання

У короткостроковій перспективі ЦБ може застосувати “вирівнювальні” операції, що зменшать панічний характер валютних операцій і викличуть тимчасову корекцію курсу. Вже спостерігається певна “нестиковка” у ринкових очікуваннях: наприклад, у 2017 і 2020 роках після зниження резерву курс короткостроково знижувався, але потім знову зростав. Водночас, ринок опціонів демонструє ознаки “розслаблення”: волатильність зросла, і частина учасників використовує опціони для захисту від слабкості юаня.

У середньостроковій перспективі курс залишатиметься під впливом ринкових сил, і зростання може тривати. З 2015 року, з моменту реформи “811”, дев’ять періодів зростання юаня були схожі на цей цикл, зокрема друга половина 2021 року. Вони характеризувалися великим обсягом валютних операцій, внутрішньою динамікою і активною політикою ЦБ. Враховуючи більший обсяг “очікуваних” валютних операцій і більш стабільний фундамент, зростання може тривати.

Можливі зовнішні чинники, такі як відновлення долара або торгові конфлікти, можуть вплинути на швидкість зростання, але не обов’язково змінять довгостроковий тренд.

Ризики

1. Загострення геополітичних конфліктів;
2. Відставання економіки США від очікувань;
3. Посилення риторики ФРС щодо “яструбів”.

Основний текст

З кінця січня 2026 року спостерігається значне прискорення зростання курсу юаня; для стримування надмірного зростання 27 лютого Національний банк оголосив про зниження резерву валютних ризик-ставок. Чи зможе цей інструмент змінити тренд? У статті проаналізовано подібності та відмінності цієї хвилі з попередніми, а також можливість повернення до колишнього курсу за допомогою інструментів ЦБ.

1. Актуальні питання: чи зупиниться зростання юаня, чи це новий етап?

(а) Чому останнім часом юань швидко зростає? Часове зростання супроводжується ефектом “стадного” валютного закриття

З початку 2026 року юань продовжує зміцнюватися, з кінця січня спостерігається прискорення. Станом на 27 лютого офшорний юань перевищив позначку 6.83, наближаючись до 6.80. Аналізуючи весь цикл зростання, можна виділити кілька етапів: з квітня 2025 року до листопада 2025 року зростання було стабільним, з річним темпом близько 2.7%. Однак з грудня швидкість зростання значно прискорилася: з грудня по січень — до 11.5%, а з лютого — до 24.6%, що є рідкісним явищем у історії.

Перший етап — це сезонне закриття валютних операцій і слабкість долара, що сприяло відновленню курсу. Однак з кінця січня прискорення зростання свідчить про панічний характер валютних операцій. З 27 січня долар піднявся на 1.9%, тоді як юань залишився сильним, зростаючи на 1.5%. За високочастотними даними: 1) обсяг запитів на купівлю юаня залишався високим, що свідчить про продовження “валютної хвилі” після сезонного спаду; 2) спред між форвардними ставками зменшився, що може свідчити про посилення “консенсусу” щодо подальшого зростання юаня.

(b) Чи зможе ЦБ змінити тренд? Історія показує, що він може згладжувати коливання, але не змінити основний напрямок

27 лютого ЦБ оголосив про зниження резерву зовнішньої валютної ризик-ставки з 20% до 0%, щоб стимулювати довгострокові валютні операції підприємств і зменшити швидке зростання курсу. Цей інструмент може посилити валютний попит і тим самим стримати зростання юаня. Однак досвід 2017 і 2020 років показує, що такі заходи мають обмежений вплив на масштаб валютних операцій. Якщо тренд збережеться, можливе застосування інших інструментів, наприклад, резерву валютних депозитів або макропруденційних параметрів.

Проте, історично, ці інструменти більше згладжують коливання, ніж змінюють основний тренд. Наприклад, після зниження резерву у 2017 році курс короткостроково знизився, але знову зріс, а темпи зростання зменшилися з 11.2% до 4.3%. Аналогічно у 2020 році — короткострокове зниження курсу, потім відновлення.

© Можливий сценарій подальшого розвитку курсу: короткострокова корекція або тривале зростання

У короткостроковій перспективі ЦБ може застосувати “вирівнювальні” операції, що зменшать панічний характер валютних операцій і викличуть тимчасову корекцію курсу. Вже спостерігається певна “нестиковка” у ринкових очікуваннях: наприклад, у 2017 і 2020 роках після зниження резерву курс короткостроково знижувався, але потім знову зростав. Водночас, ринок опціонів демонструє ознаки “розслаблення”: волатильність зросла, і частина учасників використовує опціони для захисту від слабкості юаня.

У середньостроковій перспективі курс залишатиметься під впливом ринкових сил, і зростання може тривати. З 2015 року, з моменту реформи “811”, дев’ять періодів зростання юаня були схожі на цей цикл, зокрема друга половина 2021 року. Вони характеризувалися великим обсягом валютних операцій, внутрішньою динамікою і активною політикою ЦБ. Враховуючи більший обсяг “очікуваних” валютних операцій і більш стабільний фундамент, зростання може тривати.

Можливі зовнішні чинники, такі як відновлення долара або торгові конфлікти, можуть вплинути на швидкість зростання, але не обов’язково змінять довгостроковий тренд.

Ризики

1. Загострення геополітичних конфліктів;
2. Відставання економіки США від очікувань;
3. Посилення риторики ФРС щодо “яструбів”.

Розділ статті

З кінця січня 2026 року спостерігається значне прискорення зростання курсу юаня; для стримування надмірного зростання 27 лютого Національний банк оголосив про зниження резерву валютних ризик-ставок. Чи зможе цей інструмент змінити тренд? У статті проаналізовано подібності та відмінності цієї хвилі з попередніми, а також можливість повернення до колишнього курсу за допомогою інструментів ЦБ.

1. Актуальні питання: чи зупиниться зростання юаня, чи це новий етап?

(а) Чому останнім часом юань швидко зростає? Часове зростання супроводжується ефектом “стадного” валютного закриття

З початку 2026 року юань продовжує зміцнюватися, з кінця січня спостерігається прискорення. Станом на 27 лютого офшорний юань перевищив позначку 6.83, наближаючись до 6.80. Аналізуючи весь цикл зростання, можна виділити кілька етапів: з квітня 2025 року до листопада 2025 року зростання було стабільним, з річним темпом близько 2.7%. Однак з грудня швидкість зростання значно прискорилася: з грудня по січень — до 11.5%, а з лютого — до 24.6%, що є рідкісним явищем у історії.

Перший етап — це сезонне закриття валютних операцій і слабкість долара, що сприяло відновленню курсу. Однак з кінця січня прискорення зростання свідчить про панічний характер валютних операцій. З 27 січня долар піднявся на 1.9%, тоді як юань залишився сильним, зростаючи на 1.5%. За високочастотними даними: 1) обсяг запитів на купівлю юаня залишався високим, що свідчить про продовження “валютної хвилі” після сезонного спаду; 2) спред між форвардними ставками зменшився, що може свідчити про посилення “консенсусу” щодо подальшого зростання юаня.

(b) Чи зможе ЦБ змінити тренд? Історія показує, що він може згладжувати коливання, але не змінити основний напрямок

27 лютого ЦБ оголосив про зниження резерву зовнішньої валютної ризик-ставки з 20% до 0%, щоб стимулювати довгострокові валютні операції підприємств і зменшити швидке зростання курсу. Цей інструмент може посилити валютний попит і тим самим стримати зростання юаня. Однак досвід 2017 і 2020 років показує, що такі заходи мають обмежений вплив на масштаб валютних операцій. Якщо тренд збережеться, можливе застосування інших інструментів, наприклад, резерву валютних депозитів або макропруденційних параметрів.

Проте, історично, ці інструменти більше згладжують коливання, ніж змінюють основний тренд. Наприклад, після зниження резерву у 2017 році курс короткостроково знизився, але знову зріс, а темпи зростання зменшилися з 11.2% до 4.3%. Аналогічно у 2020 році — короткострокове зниження курсу, потім відновлення.

© Можливий сценарій подальшого розвитку курсу: короткострокова корекція або тривале зростання

У короткостроковій перспективі ЦБ може застосувати “вирівнювальні” операції, що зменшать панічний характер валютних операцій і викличуть тимчасову корекцію курсу. Вже спостерігається певна “нестиковка” у ринкових очікуваннях: наприклад, у 2017 і 2020 роках після зниження резерву курс короткостроково знижувався, але потім знову зростав. Водночас, ринок опціонів демонструє ознаки “розслаблення”: волатильність зросла, і частина учасників використовує опціони для захисту від слабкості юаня.

У середньостроковій перспективі курс залишатиметься під впливом ринкових сил, і зростання може тривати. З 2015 року, з моменту реформи “811”, дев’ять періодів зростання юаня були схожі на цей цикл, зокрема друга половина 2021 року. Вони характеризувалися великим обсягом валютних операцій, внутрішньою динамікою і активною політикою ЦБ. Враховуючи більший обсяг “очікуваних” валютних операцій і більш стабільний фундамент, зростання може тривати.

Можливі зовнішні чинники, такі як відновлення долара або торгові конфлікти, можуть вплинути на швидкість зростання, але не обов’язково змінять довгостроковий тренд.

Ризики

1. Загострення геополітичних конфліктів;
2. Відставання економіки США від очікувань;
3. Посилення риторики ФРС щодо “яструбів”.

Розділ статті

З кінця січня 2026 року спостерігається значне прискорення зростання курсу юаня; для стримування надмірного зростання 27 лютого Національний банк оголосив про зниження резерву валютних ризик-ставок. Чи зможе цей інструмент змінити тренд? У статті проаналізовано подібності та відмінності цієї хвилі з попередніми, а також можливість повернення до колишнього курсу за допомогою інструментів ЦБ.

1. Актуальні питання: чи зупиниться зростання юаня, чи це новий етап?

(а) Чому останнім часом юань швидко зростає? Часове зростання супроводжується ефектом “стадного” валютного закриття

З початку 2026 року юань продовжує зміцнюватися, з кінця січня спостерігається прискорення. Станом на 27 лютого офшорний юань перевищив позначку 6.83, наближаючись до 6.80. Аналізуючи весь цикл зростання, можна виділити кілька етапів: з квітня 2025 року до листопада 2025 року зростання було стабільним, з річним темпом близько 2.7%. Однак з грудня швидкість зростання значно прискорилася: з грудня по січень — до 11.5%, а з лютого — до 24.6%, що є рідкісним явищем у історії.

Перший етап — це сезонне закриття валютних операцій і слабкість долара, що сприяло відновленню курсу. Однак з кінця січня прискорення зростання свідчить про панічний характер валютних операцій. З 27 січня долар піднявся на 1.9%, тоді як юань залишився сильним, зростаючи на 1.5%. За високочастотними даними: 1) обсяг запитів на купівлю юаня залишався високим, що свідчить про продовження “валютної хвилі” після сезонного спаду; 2) спред між форвардними ставками зменшився, що може свідчити про посилення “консенсусу” щодо подальшого зростання юаня.

(b) Чи зможе ЦБ змінити тренд? Історія показує, що він може згладжувати коливання, але не змінити основний напрямок

27 лютого ЦБ оголосив про зниження резерву зовнішньої валютної ризик-ставки з 20% до 0%, щоб стимулювати довгострокові валютні операції підприємств і зменшити швидке зростання курсу. Цей інструмент може посилити валютний попит і тим самим стримати зростання юаня. Однак досвід 2017 і 2020 років показує, що такі заходи мають обмежений вплив на масштаб валютних операцій. Якщо тренд збережеться, можливе застосування інших інструментів, наприклад, резерву валютних депозитів або макропруденційних параметрів.

Проте, історично, ці інструменти більше згладжують коливання, ніж змінюють основний тренд. Наприклад, після зниження резерву у 2017 році курс короткостроково знизився, але знову зріс, а темпи зростання зменшилися з 11.2% до 4.3%. Аналогічно у 2020 році — короткострокове зниження курсу, потім відновлення.

© Можливий сценарій подальшого розвитку курсу: короткострокова корекція або тривале зростання

У короткостроковій перспективі ЦБ може застосувати “вирівнювальні” операції, що зменшать панічний характер валютних операцій і викличуть тимчасову корекцію курсу. Вже спостерігається певна “нестиковка” у ринкових очікуваннях: наприклад, у 2017 і 2020 роках після зниження резерву курс короткостроково знижувався, але потім знову зростав. Водночас, ринок опціонів демонструє ознаки “розслаблення”: волатильність зросла, і частина учасників використовує опціони для захисту від слабкості юаня.

У середньостроковій перспективі курс залишатиметься під впливом ринкових сил, і зростання може тривати. З 2015 року, з моменту реформи “811”, дев’ять періодів зростання юаня були схожі на цей цикл, зокрема друга половина 2021 року. Вони характеризувалися великим обсягом валютних операцій, внутрішньою динамікою і активною політикою ЦБ. Враховуючи більший обсяг “очікуваних” валютних операцій і більш стабільний фундамент, зростання може тривати.

Можливі зовнішні чинники, такі як відновлення долара або торгові конфлікти, можуть вплинути на швидкість зростання, але не обов’язково змінять довгостроковий тренд.

Ризики

1. Загострення геополітичних конфліктів;
2. Відставання економіки США від очікувань;
3. Посилення риторики ФРС щодо “яструбів”.

Ризик-менеджмент

1. Загострення геополітичних конфліктів;
2. Відставання економіки США;
3. Посилення риторики ФРС.

Висновки

• З кінця січня 2026 року юань демонструє прискорене зростання, що є рідкістю в історії. Спершу це було сезонне явище, але з кінця січня з’явилися ознаки панічних валютних операцій.
• Зниження резерву ЦБ 27 лютого може тимчасово згладити коливання, але не змінить основний тренд.
• У середньостроковій перспективі курс залишатиметься під впливом ринкових сил, і зростання може тривати, хоча зовнішні чинники можуть його уповільнити.
• Основні ризики — геополітична напруга, економічні проблеми у США та політика ФРС.