Чому Уоррен Баффет залишається непохитним щодо American Express, одночасно скорочуючи Apple

Нетрадиційна мега-позиція у портфелі Berkshire

Коли слідкуєш за інвестиційними рішеннями Воррена Баффета, більшість уваги прикута до очевидних гігантів — Apple контролює понад п’яту частину акціонерного портфеля Berkshire Hathaway, тоді як нещодавня частка Alphabet привернула увагу як топ-10 позиція. Однак під поверхнею прихована більш захоплююча історія: гігант платіжних систем, який Баффет тримав протягом десятиліть, відмовляючись зменшувати експозицію, незважаючи на її зростаючу пропорційну вагу.

American Express є другою за величиною позицією Berkshire у акціях, що багато говорить про переконання Баффета. На кінець Q3 2024 року конгломерат володів 151,6 мільйонами акцій, оцінених приблизно у $50 мільярдів. Що робить цю позицію особливою, так це не лише її розмір, а й довговічність і стабільність — на відміну від частки Apple, яку Berkshire поступово зменшує, позиція в American Express залишалася майже незмінною десятиліттями.

Бізнес-модель, побудована на перевагах даних

Міцність прихильності Berkshire відображає внутрішню силу самої American Express. Компанія працює як вертикально інтегрована платіжна платформа: вона випускає карти, керує власною мережею та підтримує прямі відносини з торговцями. Це унікальне положення дозволяє American Express бути з обох боків транзакцій, збираючи багатий поведінковий дані про те, де і як витрачають карткові клієнти.

Ця перевага у даних перетворюється на реальні конкурентні переваги. Компанія використовує ці інсайти для ідентифікації та цільового залучення високовитратних клієнтів з точністю, яку не можуть повторити конкуренти. Програми винагород удосконалюються на основі моделей витрат, створюючи цінний цикл залучення та утримання. Конкуренти, що покладаються на сторонні мережі, позбавлені цієї двосторонньої перспективи, що ускладнює їм ефективне налаштування цінової пропозиції.

Фінансові показники підтверджують тезу

Міцність цієї бізнес-моделі проявляється у цифрах. Протягом 2024 року American Express демонструвала стабільне зростання: дохід зріс на 9% у порівнянні з попереднім роком до $65.9 мільярдів, а прибуток на акцію — на 25% до $14.01. Одночасно компанія досягла рекордних витрат клієнтів, рекордних доходів від комісій та рекордних нових залучень карт — тріада, яку рідко можна побачити у зрілих бізнесах.

Машина генерації готівки також показала себе вражаюче. American Express повернула акціонерам $7.9 мільярдів через викуп акцій на $5.9 мільярдів і дивіденди на $2.0 мільярдів, що ілюструє орієнтовану на акціонерів політику капіталовкладень, яка визначає інвестиційну тезу Баффета.

Останні квартали демонструють прискорення імпульсу, а не його згасання. Доходи за другий квартал зросли на 9% у порівнянні з попереднім роком, а прибуток на акцію — на 17%. До третього кварталу зростання доходів прискорилося до 11%, а прибуток на акцію — на 19% у порівнянні з попереднім роком. Значним фактором стала успішна оновлена програма Platinum для споживачів і бізнесу, що подвоїла кількість залучених у США Platinum-рахунків порівняно з рівнем до оновлення.

Цінова еластичність і ідеальна оцінка

Переробка картки Platinum ілюструє цінову еластичність American Express. Члени охоче платять $895 щорічний внесок за доступ до залів у аеропортах, кредитів на подорожі, харчування та одяг. Ця цінова здатність — можливість підвищувати збори, зберігаючи або збільшуючи кількість клієнтів — відображає силу бренду та цінність для клієнтів.

Щодо оцінки, American Express пропонує незвичайну можливість серед основних активів Баффета. Торгується з коефіцієнтом ціна/прибуток 24, що значно нижче за Apple (36x) і Alphabet (30x). Для традиційних фінансових акцій навіть цей мультиплікатор вважається високим, але враховуючи двозначне зростання доходів, стабільне кредитне підписання та агресивні повернення акціонерам, оцінка здається обґрунтованою, а не перенавантаженою.

Ризики, які потрібно враховувати

Жодна теза не позбавлена ризиків. Значне економічне сповільнення може знизити витрати за картками, підвищити кредитні втрати і обмежити здатність компанії підтримувати зростання дивідендів і викупів. Крім того, конкуренція посилюється з кількох напрямків: традиційні банки, фінтех-стартапи buy-now-pay-later і великі мережі карток — все бореться за частку ринку American Express.

Для потенційних інвесторів ці ризики вимагають поваги. Акції можуть різко скоригуватися під час слабких економічних циклів. Мульти-річний період утримання і психологічна підготовка до волатильності є необхідними для формування значущої позиції.

Довгострокова теза із переконанням

Незважаючи на циклічні ризики, структурні переваги бізнес-моделі American Express здаються стійкими. Поєднання цінової здатності, переваги даних, капітальної ефективності та дисципліни акціонерів створює умови для стабільного перевищення ринку. Більше двох десятиліть прихильності Баффета — відмови скорочувати позицію, незважаючи на зростання ваги у портфелі — свідчать про глибоку впевненість у довговічності бізнесу.

Для інвесторів із відповідним горизонтом часу American Express є типом компанії, що створює довгострокове багатство, — саме та теза, яка керувала найбільш успішними позиціями Баффета. Чи перетвориться ця впевненість у ринкові результати, що перевищують середні, у найближчі роки — залежатиме як від макроекономічних умов, так і від здатності компанії долати конкуренцію.