Втрата прив’язки стейблкоїна: чому стейблкоїни втрачають прив’язку

A втрата прив’язки стейблкоїна відбувається, коли ринкова ціна токена відхиляється від його встановленої вартості, зазвичай одного долара США. Причиною такого відхилення можуть бути проблеми з резервами, обмежене погашення, нестача ліквідності або втрата довіри. Для власників стейблкоїнів і криптотрейдерів розуміння цих подій допомагає відрізнити тимчасові коливання ціни від можливих безповоротних втрат.

Ключові висновки

• Втрата прив’язки стейблкоїна відбувається, коли його ринкова вартість відхиляється від установленої ціни прив’язки.

• У березні 2023 року USDC упав приблизно до 0,87 долара США після банкрутства Silicon Valley Bank.

• Крах TerraUSD у травні 2022 року продемонстрував, як алгоритмічні стейблкоїни можуть увійти в спіраль смерті.

• Прозорість резервів, доступність погашення та ліквідність на вторинному ринку допомагають визначити, чи відновиться стейблкоїн.

• Втрата прив’язки може спричинити ліквідації, відтік ліквідності та втрати в усій децентралізованій фінансовій системі.

Чому стейблкоїни втрачають прив’язку?

Стейблкоїни підтримують цільову вартість за допомогою забезпечення, механізмів погашення та ринкового арбітражу. Токен, розроблений для торгівлі за ціною одного долара, все одно може торгуватися вище або нижче цієї вартості, коли ринкові умови змінюються.

Три поширені структури мають різні ризики:

Стейблкоїн із фіатним забезпеченням зазвичай прагне мати достатні резерви для повного покриття токенів в обігу. До прийнятних резервних активів можуть належати еквіваленти грошових коштів і короткострокові казначейські цінні папери США.

Системи з криптовалютним забезпеченням залежать від забезпечення та належної роботи механізмів ліквідації. Алгоритмічні стейблкоїни можуть бути особливо вразливими, коли падіння попиту перевищує можливості контролю їхньої пропозиції.

Основні випадки втрати прив’язки стейблкоїнів

Кілька відомих прикладів демонструють, як подібні відхилення ціни можуть призводити до дуже різних наслідків.

Історичні ціни є приблизними й можуть відрізнятися на різних торгових майданчиках. В аналізі Міжнародного валютного фонду щодо краху UST задокументовано механізм зворотного зв’язку, що лежав в основі подій.

Втрата прив’язки USDC: Silicon Valley Bank, березень 2023 року

Втрата прив’язки USDC сталася після банкрутства Silicon Valley Bank (SVB).

Circle підтвердила, що приблизно 3,3 млрд доларів США резервів USDC зберігалися в Silicon Valley Bank, який збанкрутував. Ця обставина створила невизначеність щодо доступу до резервів, через що власники USDC почали продавати токен зі знижкою.

11 березня 2023 року USDC упав приблизно до 0,87 долара США. DAI також подешевшав, оскільки його механізми стабілізації залежали від USDC.

12 березня Федеральна резервна система, Міністерство фінансів США та FDIC оголосили про захист вкладників SVB. Згодом Circle підтвердила доступність резервів, і USDC відновився до рівня близько одного долара.

Цей випадок задокументовано у звіті Федеральної резервної системи про фінансову стабільність.

Крах UST і алгоритмічна спіраль смерті

Крах TerraUSD у травні 2022 року мав іншу природу.

UST покладався на конвертації за участю LUNA, а не на традиційні доларові резерви. Падіння попиту спричинило додатковий випуск LUNA, що підірвало його ринкову ціну.

Так виникла спіраль смерті: збільшення кількості погашень призвело до додаткового випуску LUNA, падіння ціни послабило довіру, а продажі прискорилися.

Крах UST знищив сукупну ринкову вартість токенів на десятки мільярдів доларів США. На відміну від випадку з USDC, відновити початкову прив’язку не вдалося.

sUSD: тривала втрата прив’язки у 2025–2026 роках

Упродовж 2025–2026 років sUSD від Synthetix зазнавав тривалої нестабільності.

У своєму повідомленні про відновлення sUSD Synthetix визнала, що токен торгувався нижче 0,70 долара США, і описала зміни, спрямовані на відновлення стабільності.

Це демонструє, що тривале відхилення може зберігатися, навіть якщо протокол продовжує працювати. Плани відновлення не гарантують повернення вартості токена до цільового рівня.

Як працюють погашення та арбітраж стейблкоїнів

Ціни стейблкоїнів залежать від двох ринків.

На первинному ринку відбуваються випуск і погашення. Вторинний ринок охоплює біржі, торгові майданчики та децентралізовані пули ліквідності.

Припустімо, що один токен торгується за 0,97 долара США, а власники, які відповідають вимогам, можуть погасити його за один долар. Арбітражери можуть купити токен зі знижкою та погасити його за повною вартістю.

Такий купівельний тиск може відновити прив’язку.

Однак важливе значення має можливість погашення. Якщо доступ до погашення обмежений, доступ до резервів невизначений або постачальники ліквідності виводять свої активи, знижка може зберігатися.

Висока ліквідність зменшує прослизання ціни. Локальна ціна на одному торговому майданчику не обов’язково відображає ширшу ринкову вартість токена.

Відмінність між первинним і вторинним ринками стейблкоїнів пояснює, чому права на погашення та ціни на біржах можуть розходитися.

Що відбувається під час втрати прив’язки стейблкоїна?

Наслідки залежать від масштабу, тривалості та інтеграції конкретного стейблкоїна в ринки цифрових активів.

Незначне відхилення може зникнути завдяки арбітражу. Значна втрата прив’язки може спричинити масовий відтік коштів, скорочення пропозиції, стрімке падіння ринкової капіталізації та примусові ліквідації в протоколах кредитування.

Застосунки децентралізованої фінансової системи стикаються з додатковими ризиками, коли смартконтракти використовують стейблкоїн, що втратив прив’язку, як заставу.

Постачальники ліквідності можуть виводити активи з пулів ліквідності. Зменшення глибини ринку робить подальші продажі більш руйнівними та потенційно поширює втрати на пов’язані протоколи.

Основні індикатори ризику втрати прив’язки

Власники стейблкоїнів можуть перевірити кілька попереджувальних ознак до настання серйозної втрати прив’язки:

• Склад резервів: перевіряйте звіти про резерви, зберігачів і зовнішніх керуючих фондами, які контролюють активи забезпечення.

• Права на погашення: перевіряйте, хто може погасити один стейблкоїн за фіатну валюту, а також відповідні комісії та швидкість обробки.

• Глибина ліквідності: стежте за біржовими книгами заявок, пулами ліквідності та різницею в цінах на різних торгових майданчиках.

• Зміни пропозиції: стежте за швидким погашенням, скороченням пропозиції та тривалим тиском продажів.

• Концентрація емітентів: розгляньте можливість використання щонайменше двох незалежних емітентів замість залежності від одного стейблкоїна.

Токени, що приносять дохід, не слід автоматично вважати еквівалентами грошових коштів. Вища дохідність може супроводжуватися кредитними ризиками, ризиками забезпечення або смартконтрактів.

Поширені запитання

Що спричиняє втрату прив’язки стейблкоїна?

Втрата прив’язки стейблкоїна може бути спричинена недоступними резервами, слабким забезпеченням, обмеженим погашенням, нестачею ліквідності або втратою довіри. Точна причина залежить від механізму забезпечення стейблкоїна.

Чи може стейблкоїн, що втратив прив’язку, відновитися?

Так. Стейблкоїн, що втратив прив’язку, може відновитися, якщо покращаться довіра, доступ до резервів і механізми погашення. Відновлення не гарантоване, особливо після значних втрат забезпечення або алгоритмічних збоїв.

Чому USDC втратив прив’язку в березні 2023 року?

USDC втратив прив’язку після того, як Circle повідомила про наявність 3,3 млрд доларів США резервів у Silicon Valley Bank. Невизначеність щодо цих депозитів спричинила продажі й тимчасово знизила ціну USDC приблизно до 0,87 долара США.

Чи завжди стейблкоїни дорівнюють одному долару?

Ні. Основні стейблкоїни мають цільову фіксовану вартість, але їхні ринкові ціни можуть коливатися. Один долар залишається цільовою прив’язкою, а не гарантованою торговою ціною.

Як власники можуть зменшити ризик втрати прив’язки стейблкоїна?

Власники можуть порівнювати розкриття інформації емітентами про резерви, оцінювати доступ до погашення, стежити за глибиною ліквідності та диверсифікувати ризики між емітентами. Ці заходи зменшують ризик концентрації, але не можуть усунути можливі втрати.