Токенізовані цінні папери в Бразилії: центральні депозитарії цінних паперів, фонди та проєкти

Токенізовані цінні папери в Бразилії — це традиційні фінансові інструменти, представлені за допомогою технології розподіленого реєстру, які водночас залишаються в межах чинної бразильської системи регулювання цінних паперів. Для інвесторів, фондів, емітентів і постачальників інфраструктури ключова відмінність від звичайних криптоактивів полягає в тому, що токенізація може змінити технічну форму активу, не скасовуючи вимог щодо дотримання нормативних вимог, зберігання, реєстрації або розрахунків.

Основні висновки

• Comissão de Valores Mobiliários (CVM) здійснює нагляд за операціями з цінними паперами, пов’язаними з токенізованими активами, якщо базовий інструмент підпадає під дію законодавства Бразилії про цінні папери.

• Бразилія перевіряє, чи може DLT підтримувати функції, пов’язані з випуском, веденням обліку, зберіганням, централізованим депозитом, торгівлею та розрахунками.

• B3 — головна біржа та група ринкової інфраструктури Бразилії — розробила інфраструктуру для регульованих токенізованих активів і взяла участь у проєктах із токенізації.

• Токенізовані цінні папери можуть підвищити ефективність операцій, придатність до аудиту та доступ до ринку, однак інвестори й надалі стикаються з ризиками ліквідності, технологічними ризиками, волатильністю та ризиками недотримання нормативних вимог.

• Токенізовані цінні папери є інвестиційними інструментами, а не державними грантами, програмами суспільного блага, звичайними банківськими позиками чи іншими джерелами фінансування.

Місце токенізованих цінних паперів Бразилії в регуляторному середовищі

Бразилія регулює токенізовані цінні папери з урахуванням прав, які представляє токен, і характеру діяльності, що здійснюється.

Бразильська комісія з цінних паперів і бірж уточнила, що сама токенізація не створює окремої вільної від регулювання категорії. Якщо актив має ознаки цінного папера, емітенти та компанії повинні дотримуватися відповідних вимог законодавства про цінні папери.

Це розмежування визначає обсяг вимог до дотримання нормативних правил протягом усього життєвого циклу активу. Емітент може створити цифровий токен, що представляє капітал, боргові зобов’язання, частки у фонді або інше регульоване право вимоги, але форма токена автоматично не змінює його юридичного призначення.

CVM також розглядала токени, що представляють права вимоги та інструменти з фіксованою дохідністю, які можуть бути цінними паперами. Це важливо, оскільки інвестори, оцінюючи потенційний дохід або відсотки, спочатку повинні зрозуміти, чи представляє інструмент частку в капіталі, боргове зобов’язання, пай фонду або іншу форму інвестицій.

Токенізовані цінні папери Бразилії, CSD і DLT-інфраструктура

Бразилія вивчає, як DLT може взаємодіяти з функціями, які традиційно виконують центральні депозитарії цінних паперів та інші регульовані інфраструктурні установи.

У 2026 році CVM створила робочу групу з токенізації, зосереджену на реєстрації, централізованому депозиті, зберіганні, торгівлі та розрахунках. Її робота передбачає оцінювання того, чи може блокчейн-інфраструктура підвищити пропускну здатність і масштабованість, водночас зберігаючи юридичну визначеність і стабільність ринку.

Запропонований пілотний проєкт на основі DLT охоплює такі цінні папери, як акції, облігації, сертифікати прав вимоги та паї інвестиційних фондів. Ця ініціатива відображає ширший перехід від невеликих експериментальних проєктів до тестування масштабнішого життєвого циклу операцій.

Запис у блокчейні автоматично не замінює ліцензований CSD. Центральна інфраструктура ринку цінних паперів і надалі виконує важливу юридичну функцію, забезпечуючи ведення визнаних записів, проведення розрахунків і здійснення контролю. Натомість DLT може працювати як синхронізований реєстр або рівень аудиту, тоді як регульовані установи залишаються відповідальними за юридично чинну операцію.

Така структура особливо важлива за умови доступу за дозволом. Від учасників можуть вимагати проходження KYC, дотримання вимог AML, правил зберігання активів і операційного контролю, перш ніж вони зможуть інвестувати в токенізовані активи, обмінюватися ними або переказувати їх.

B3, фонди та проєкти з токенізації

Ландшафт токенізації в Бразилії охоплює як регуляторні експерименти, так і комерційну інфраструктуру.

Інфраструктуру токенізації B3 використовували для регульованих цифрових активів, зокрема в проєкті, пов’язаному з токенами, що представляють облігації. Інфраструктуру розробили для підтримки таких процесів, як випуск, реєстрація та ведення записів про операції.

Регуляторна пісочниця CVM також охоплювала проєкти, пов’язані з BEE4, SMU і Vórtx. Деякі ініціативи були зосереджені на цінних паперах, випущених невеликими компаніями, тоді як інші тестували боргові інструменти та паї закритих інвестиційних фондів.

Ці проєкти демонструють, що інновації — це не лише розміщення активу в блокчейні. Учасникам ринку потрібні системи, здатні обробляти інформацію про інвесторів, записи про право власності, перевірки дотримання нормативних вимог, платіжні інструкції та розрахунки.

Вони також повинні розуміти, чи передбачається повернення капіталу, чи отримують інвестори відсотки, чи залежить дохід від прибутку компанії та які права отримують власники в разі неспроможності емітента.

Джерела фінансування, позики, гранти та токенізовані цінні папери

Токенізовані цінні папери є одним із можливих джерел капіталу, але їх не слід ототожнювати з усіма іншими формами фінансування.

Компанія може залучати кошти через випуск часток у капіталі, токенізовані боргові цінні папери, звичайні позики, нерозподілений прибуток, партнерства або інші джерела фінансування. Залежно від проєкту організації також можуть звертатися по гранти, державні програми, нагороди за інновації або ресурси, що надаються державними установами.

Ці категорії мають різне призначення.

Державний департамент або федеральне агентство може виділити кошти на дослідження, охорону здоров’я, сталий розвиток, інфраструктуру або інше суспільне благо. Такі гранти можуть передбачати офіційне подання заявки, опис проєкту, бюджет, етапи виконання та вимоги щодо звітності, але вони автоматично не створюють цінного папера.

Так само позика зазвичай передбачає кошти, які потрібно повернути на узгоджених умовах. Частка в капіталі натомість надає інвесторам право власності, тоді як токенізований цінний папір може цифровим способом представляти частку в капіталі, боргове зобов’язання або іншу регульовану інвестицію.

Розуміння цієї відмінності має вирішальне значення під час порівняння переваг і зобов’язань за кожним джерелом фінансування.

Переваги та ризики для інвесторів

Токенізовані цінні папери можуть зменшити деякі операційні труднощі, оскільки записи стають програмованими та їх легше узгоджувати між системами учасників. Блокчейн-інфраструктура також може створювати прозору історію операцій і підтримувати автоматизацію.

За достатнього масштабу ці переваги можуть допомогти ринкам збільшити пропускну здатність і зменшити певні адміністративні навантаження. Дроблення активів також може зробити деякі з них доступними для ширшого кола інвесторів.

Не слід вважати, що переваги в кожному випадку переважають ризики. Інвестори й надалі несуть ризики ринкової волатильності, ризик емітента, обмежень ліквідності, технологічних збоїв і змін у регулюванні.

Дотримання нормативних вимог має таке саме важливе значення. Токен може бути технічно доступним для переказу, але законодавство може обмежувати коло осіб, які мають право володіти ним, місця його торгівлі та порядок реєстрації права власності.

Інвесторам також слід пам’ятати, що небажаний електронний лист, поштове повідомлення або платіжний запит не підтверджують, що токенізований цінний папір є дозволеним. Статус емітента, біржі, посередника й активу потрібно перевіряти за допомогою належних регуляторних ресурсів і ресурсів ринкової інфраструктури.

Інновації, сталий розвиток і перспективи розвитку

Бразилія стала важливим ринком для фінансових інновацій, пов’язаних із блокчейном, цифровими активами та токенізованими фінансами.

Її поточний підхід ґрунтується на експериментах у межах регульованих структур, а не на створенні цілком окремої системи регулювання цінних паперів. Такий підхід дає регуляторам змогу накопичувати знання про DLT і водночас оцінювати вимоги щодо кібербезпеки, розрахунків, зберігання активів і захисту інвесторів.

Довгострокова мета не обов’язково полягає в переведенні кожного цінного папера в ончейн-середовище. Натомість регулятори та учасники ринку можуть визначати, де токенізація забезпечує вагому перевагу, а де наявна інфраструктура залишається ефективнішою.

Тому в міру розвитку ринку токенізованих цінних паперів Бразилії надзвичайно важливою буде співпраця між регуляторами, біржами, інфраструктурними компаніями та фінансовими установами.

Як Gate може допомогти

Токенізовані цінні папери слід відрізняти від криптоактивів, створених для використання в криптовалютній екосистемі та доступних на ринках цифрових активів. Інвестори, які порівнюють ці два класи активів, можуть використовувати Ринки Gate, щоб оцінювати ліквідність, рух цін і умови торгівлі підтримуваними криптоактивами, водночас розглядаючи юридичні характеристики регульованих цінних паперів окремо.

Доступ до ринку не скасовує потреби зрозуміти юридичну форму активу, його емітента, структуру зберігання, процес проведення операцій і юрисдикційні обмеження до інвестування.

Висновок

Проєкти токенізованих цінних паперів у Бразилії демонструють, як DLT може інтегруватися з регульованими ринками капіталу, а не працювати поза їхніми межами. Ініціативи CVM, інфраструктура B3, токенізовані фонди та експериментальні функції CSD свідчать про поступовий перехід до процесів роботи з цінними паперами на основі блокчейну.

Ключовою залишається сутність регулювання: те, чи представляє інструмент частку в капіталі, боргове зобов’язання або інший цінний папір, важливіше за те, чи існує запис про нього в блокчейні.

Поширені запитання

Чи є токенізовані цінні папери формою державного фінансування в Бразилії?

Ні. Токенізовані цінні папери є інвестиційними інструментами. Державні установи можуть окремо надавати гранти, реалізовувати програми, присуджувати нагороди або виділяти інші державні ресурси на такі цілі, як інновації, охорона здоров’я, інфраструктура чи сталий розвиток.

Чи є токенізовані цінні папери різновидом позик?

Не обов’язково. Токен може представляти боргове зобов’язання, яке потрібно погасити, але також може представляти частку в капіталі, паї фонду або інший цінний папір. Класифікацію визначають юридичні права, пов’язані з активом.

Чи можуть компанії використовувати токенізовані цінні папери як джерело фінансування?

Так. Якщо це дозволяють нормативні вимоги, компанії можуть використовувати токенізовані цінні папери як один зі способів залучення капіталу поряд із випуском часток у капіталі, позиками, партнерствами та іншими джерелами фінансування.

Чи замінює блокчейн центральні депозитарії цінних паперів Бразилії?

Ні. Блокчейн може підтримувати ведення записів, можливість аудиту та процеси розрахунків, але діяльність регульованих CSD і функції інфраструктури ринку цінних паперів і надалі регулюються законодавством Бразилії та вимогами CVM.

Чому B3 має важливе значення для ринку токенізованих цінних паперів Бразилії?

B3 управляє основною торговельною інфраструктурою та інфраструктурою післяторговельного обслуговування в Бразилії, а також розробила технологію для регульованих токенізованих активів. Її участь допомагає поєднати експерименти з токенізації з усталеними ринковими процесами, стандартами дотримання нормативних вимог та інституційною інфраструктурою.