Acabei de rever a entrevista com Daniel Oliver, da Myrmikan Capital, e notei algumas observações bastante interessantes sobre o mercado de ouro atual. Ele está falando sobre um ponto de transição importante - do período de acumulação silenciosa para uma fase de maior volatilidade.

O que Oliver chama de "fase um" começou com as tensões geopolíticas de 2022. Naquele momento, os bancos centrais começaram a reavaliar suas reservas em dólares e a comprar ouro silenciosamente, sem se preocupar excessivamente com as oscilações de preço de curto prazo. A demanda estável de grandes instituições impulsionou o ouro numa trajetória de alta ordenada, formando uma parábola bonita no gráfico.

Mas essa fase terminou. Atualmente, estamos em um mercado muito mais volátil, e segundo Oliver, a principal causa não são mais os bancos centrais, mas a pressão financeira doméstica. Especificamente, o problema do capital privado e do crédito privado.

Na última década, as taxas de juros baixas permitiram que fundos tomassem empréstimos de forma agressiva, recomprassem empresas e refinanciassem com custos baixos. Mas agora, com o aumento das taxas, essas empresas começam a enfrentar dificuldades. Os custos de empréstimo sobem, a janela de refinanciamento se fecha, e os balanços mais frágeis estão sendo testados. Oliver acredita que essa pressão está apenas começando a surgir e pode se espalhar por diferentes indústrias.

O que complica a situação é a posição do Fed. Eles não podem reduzir as taxas de juros significativamente e ao mesmo tempo diminuir o balanço sem causar desordem no mercado de crédito. Se os mercados de crédito congelarem, o Fed terá que expandir seu balanço em vez de deixar o sistema colapsar. E isso é positivo para o ouro.

Oliver vê o ouro como um ativo de equilíbrio diante das obrigações crescentes do banco central. Se aplicarmos a história da relação entre reservas de ouro e balanço patrimonial, o preço do ouro precisaria estar consideravelmente mais alto para restabelecer o equilíbrio. Isso também está relacionado à forma como os investidores avaliam ativos como o fact sheet de ibit ou outras ferramentas de investimento em ouro - eles refletem expectativas de preços mais altos do ouro no futuro.

A prata oferece uma perspectiva diferente. Grande parte da produção global de prata é um subproduto, portanto, a oferta é pouco flexível. A demanda é impulsionada por aplicações industriais e energias renováveis, também difíceis de conter. Quando tanto a oferta quanto a demanda são pouco elásticas, pequenas mudanças podem causar grandes oscilações de preço.

Há um detalhe interessante sobre o mercado de ouro físico. Requisitos de margem mais altos por parte dos bancos devido à maior volatilidade fizeram com que participantes menores reduzissem a produção ou mantivessem menos estoques, limitando o fluxo de oferta e ampliando a volatilidade dos preços. É um ciclo interessante.

Outro ponto que Oliver destaca é que as ações de mineração de ouro ainda seguem o preço do ouro. Ele acredita que isso se deve às práticas contábeis conservadoras - as grandes empresas costumam avaliar suas reservas com base na média de preços de vários anos, o que reduz os lucros reportados. Mas, em um mercado totalmente eufórico, esses múltiplos de avaliação podem subir bastante quando o capital agregado entra no setor.

Além do mercado de ouro, o panorama financeiro mais amplo é bastante preocupante. A dívida federal dos EUA está em um nível que Oliver considera insustentável para a economia, especialmente quando dividida entre os trabalhadores. Além disso, os compromissos de bem-estar de longo prazo tornam o peso oculto ainda maior. Segundo ele, alguma forma de reestruturação monetária - seja por inflação, negociação ou outra modalidade - torna-se cada vez mais provável com o tempo.

Oliver também expressa preocupação com a digitalização do dinheiro e possíveis medidas de controle financeiro. Em períodos de instabilidade, os governos historicamente aumentam a supervisão do fluxo de capitais. O ouro físico continua sendo um dos poucos ativos sem risco de contraparte direta.

Resumindo, a próxima fase do ouro pode não ser tão tranquila quanto a anterior. A acumulação silenciosa dos bancos centrais está dando lugar a um período mais barulhento e volátil, moldado pela pressão do crédito e pelas limitações de política. Essa transição, que leva a aumentos ou ajustes de preço mais acentuados, depende de como o ciclo de crédito privado evoluirá e de quão resoluto o Fed será em sua resposta. Mas, segundo Oliver, o ouro está alertando que o sistema está sob pressão - a segunda fase já começou.