Recentemente houve uma discussão interessante sobre por que o ETF de Bitcoin à vista não está a exercer a pressão de compra esperada. Inicialmente, muitos culparam certas empresas de trading, mas na verdade o problema é mais profundo do que isso.

A chave está na estrutura do próprio ETF e na brecha criada pelo Reg SHO. Assim funciona: quando um investidor compra ações de um ETF de Bitcoin, os Participantes Autorizados (AP) que atendem a essa demanda não precisam comprar Bitcoin à vista diretamente no mercado. Eles podem aproveitar uma exceção regulatória específica do Reg SHO para criar ações do ETF enquanto protegem suas posições usando futuros e outros derivativos.

Isso é perigoso. Com esse mecanismo do Reg SHO, eles podem "burlar" o arbitragem natural que deveria impulsionar a demanda por Bitcoin à vista. O ideal seria que quanto mais pessoas comprassem o ETF, mais os APs precisariam comprar Bitcoin real, o que aumentaria a pressão de preço. Mas, devido à brecha do Reg SHO, eles podem atender à demanda sem precisar comprar Bitcoin de verdade.

Portanto, o "vilão" não é uma empresa específica, mas o sistema financeiro tradicional que permite que intermediários institucionais operem fora do mecanismo que deveria existir. O Reg SHO, que foi criado para proteção, acaba se tornando uma brecha que rompe a conexão direta entre o fluxo do ETF e o preço real do Bitcoin.

É uma perspectiva interessante do ponto de vista da estrutura de mercado. Não se trata de uma conspiração, mas de como a regulamentação existente cria ineficiências na descoberta de preços.