As 10 maiores verdades do mercado de previsão: Apenas 3,14% dos 1,72 milhões de endereços na Polymarket são "verdadeiros vencedores"

Origem do texto: Mercado de Previsões: Precisão, Sabedoria Coletiva ou Minoria Informada__

Compilado | Odaily Diário Planetário (@OdailyChina__)__

Tradutor | Wenser (@wenser2010__)__

Nota do editor: Desde sempre, plataformas de mercado de previsão como Polymarket, Kalshi têm se autodenominado como “a manifestação concentrada da sabedoria coletiva”, para se diferenciarem das plataformas de apostas, e elevarem sua avaliação ao enfatizar essa narrativa. Mas, recentemente, um artigo de uma pesquisa conjunta da London Business School e Yale University, ao analisar os dados on-chain do Polymarket, revelou que apenas menos de 4% dos endereços impulsionam as mudanças de preço com lucros consideráveis, enquanto cerca de 97% dos endereços são, na maioria, “participantes coadjuvantes”, com mais de 67% em situação de prejuízo. Considerando que o número de endereços de usuários do Polymarket já ultrapassa 2,43 milhões, os dados do estudo podem estar um pouco desatualizados, mas o fenômeno revelado ainda é digno de reflexão profunda.

A seguir, os principais pontos dessa pesquisa, resumidos pelo Odaily Diário Planetário.

Verdadeiro ponto 1: A precisão do mercado de previsão não tem relação com “sabedoria coletiva”, mas é decidida por 3,14% de uma minoria

Este é o núcleo da conclusão do estudo, e também um desafio direto à narrativa do setor.

Anteriormente, várias figuras representativas do setor se orgulhavam disso: Tarek Mansour, CEO da Kalshi, dizia que o mercado de previsão “utiliza a sabedoria coletiva”; Shayne Coplan, CEO da Polymarket, também promovia que “interesses financeiros podem agregar informações de forma mais eficiente do que especialistas”; Vlad Tenev, CEO da Robinhood, chamava isso de “a busca do capitalismo pela verdade”. Mas os dados da pesquisa nos dizem: entre 1,72 milhão de contas no Polymarket, apenas cerca de 54 mil contas (3,14%) foram identificadas como “vencedores habilidosos” (Nota do Odaily: na pesquisa, esses indivíduos são considerados profissionais que conseguem prever e absorver informações de forma média, além de reagir rapidamente às notícias).

A principal força motriz na descoberta de preços no mercado de previsão é esse grupo minoritário, e não a maioria que costuma se esconder por trás da “sabedoria coletiva”.

Verdadeiro ponto 2: Ganhar ou perder dinheiro pode ser pura sorte, 67% dos participantes são, na essência, “filantropos”

Na pesquisa, Roberto Gómez-Cram e outros usaram um método estatístico de randomização de sinais para dividir todas as contas de traders em quatro categorias: vencedores habilidosos (3,14%), vencedores por sorte (29,0%), perdedores por sorte (61,4%), perdedores habilidosos (6,4%).

O número mais contraintuitivo é que — vencedores por sorte representam quase 30%, eles ganham dinheiro, mas suas operações não contribuem para a descoberta de preços, sendo estatisticamente semelhantes a lançar uma moeda ao ar.

Em outras palavras, ganhar dinheiro no mercado de previsão e “ter habilidade para prever o futuro” são coisas distintas; enquanto cerca de 67% dos perdedores estão, na verdade, pagando por uma vantagem informacional de poucos.

Verdadeiro ponto 3: Os principais traders na lista de lucros, 88% deles, ganham por sorte

Entre os 54 mil traders no Polymarket classificados por lucro real, apenas 12% também foram identificados como “vencedores habilidosos” pela metodologia estatística.

Ou seja, a maioria esmagadora dos grandes vencedores na lista de lucros depende de uma ou duas apostas de sorte.

Um exemplo típico é a conta @majorexploiter — num fim de semana no início de 2026, essa conta investiu 4,5 milhões de dólares em três eventos esportivos, obtendo um lucro de mais de 3,6 milhões de dólares.

Esse tipo de aposta concentrada é altamente insustentável, e 60% dos “vencedores por sorte” se tornaram perdedores em validações fora da amostra.

Verdadeiro ponto 4: A eficácia das habilidades no mercado de previsão supera em muito a do setor de fundos tradicional

Os pesquisadores dividiram aleatoriamente os eventos de apostas em conjuntos de treino e teste para validação fora da amostra.

Os resultados mostraram que, entre as contas identificadas como “vencedores habilidosos” no treino, 44% ainda foram reconhecidas como “usuários habilidosos” no teste; em comparação, fundos de gestão ativa nos EUA, ao fazerem o mesmo teste, tiveram apenas 10% de eficácia.

Por outro lado, a “contradição” — ou seja, os “perdedores contínuos” — também se mantém: 51% dos “perdedores habilidosos” no treino continuam perdendo no teste, enquanto fundos de fundos nos EUA esse número sobe para 20%.

A conclusão final é que, no mercado de previsão, os mestres são realmente mestres, e os tolos também são realmente tolos.

Verdadeiro ponto 5: As ordens dos vencedores habilidosos estão altamente correlacionadas com o resultado final

Os pesquisadores, usando uma fórmula de cálculo de desequilíbrio de ordens, descobriram que, a cada aumento de 1% no indicador de compra líquida dos vencedores habilidosos (OIB), o preço na próxima rodada sobe cerca de 2 pontos base, e a probabilidade do evento ocorrer aumenta cerca de 8 pontos base, com alta significância estatística (valores t de 12,71 e 9,51).

Por outro lado, as ordens dos vencedores por sorte não apresentam significância nesses dois indicadores (valores t de apenas 1,47 e 1,49).

Em outras palavras, embora os vencedores por sorte tenham lucros positivos, suas operações não carregam informações relevantes — essa conclusão é bastante sólida com base nos dados.

De acordo com o estudo, na prática, em mercados onde o resultado final é “sim”, os vencedores habilidosos tendem a ser compradores líquidos; em mercados onde o resultado é “não”, eles tendem a ser vendedores líquidos; eles continuam construindo posições na direção do resultado final. Os market makers, por sua vez, tendem a ser vendedores líquidos em mercados de “sim” e compradores líquidos em mercados de “não”, alinhando-se ao fluxo de ordens direcionais e lucrando com o spread, ao invés de criar ordens internas.

Verdadeiro ponto 6: Os traders habilidosos são o único grupo que torna os preços mais precisos

Partindo do pressuposto de que “parte das operações realmente impulsiona o preço em direção ao resultado final”, os pesquisadores criaram um “índice de contribuição para descoberta de preço”, que mede o quão próximo ou distante a precificação está do resultado final em cada janela de tempo.

Os resultados mostraram que, somente quando a participação de operações de vencedores habilidosos aumenta, o erro de precificação é significativamente reduzido (coeficiente -5,00, valor t -5,54).

Por outro lado, as operações dos outros três grupos — vencedores por sorte, perdedores por sorte, perdedores habilidosos — tendem a afastar o preço do resultado final, na prática, a maioria das operações apenas geram ruído, e esse efeito aumenta à medida que o mercado se aproxima do fechamento. Nos últimos 20% do ciclo de apostas, o coeficiente de contribuição dos vencedores habilidosos explode para -9,61.

Verdadeiro ponto 7: Os vencedores habilidosos são os únicos “comerciante de notícias”

Para minimizar o atraso na transmissão de notícias, os pesquisadores selecionaram eventos com tempos de liberação de informações bem definidos, como as decisões de taxa de juros do FOMC e os anúncios de resultados corporativos (Nota do Odaily: o primeiro é o núcleo das expectativas de política monetária; o segundo, fundamental para entender os fundamentos das empresas).

Os dados mostram que, apenas os vencedores habilidosos apresentam uma mudança significativa na direção das ordens logo após a divulgação das notícias, indo na direção “além do esperado”.

Nos eventos de decisão do FOMC, cada aumento de 1% na direção inesperada corresponde a um aumento de aproximadamente 5% na compra líquida dos vencedores habilidosos (t=3,94); como a magnitude da surpresa é relativamente pequena (máximo cerca de 6 pontos percentuais), a operação de compra contrária é bastante expressiva. Para os anúncios de resultados, cada aumento de 1% na direção inesperada corresponde a um aumento de cerca de 17 pontos base na compra líquida dos vencedores habilidosos (t=2,62). Em contraste, todos os demais grupos não apresentam reação consistente às notícias, alguns até operando na direção oposta.

Verdadeiro ponto 8: Os lucros dos market makers vêm do spread de liquidez, não de informações

Dados indicam que os market makers no Polymarket representam apenas 0,1% das contas (cerca de 1.660), mas participam em média de 942 mercados de apostas, com lucro médio de 11.832 dólares por conta.

Além disso, suas ordens podem prever movimentos de preço no curto prazo (pois eles estão constantemente “aceitando o risco”), mas sua influência na previsão do resultado final é negativa (dados da figura 3 acima: coeficiente -5,69, t=-10,30).

Isso significa que eles compram e vendem de insiders no curto prazo, mas, a longo prazo, acabam sendo “colhidos” por insiders, lucrando principalmente com o spread, e não com a direção do mercado.

Verdadeiro ponto 9: O insider trading afeta apenas alguns resultados de eventos

Considerando a dificuldade de evitar o insider trading no mercado de previsão, a pesquisa também analisou o impacto dessa prática na descoberta de preços. (Nota do Odaily: o estudo usou dois critérios principais para identificar negociações suspeitas. Primeiro, o timing, ou seja, contas que abriram posições pouco antes de eventos específicos, como 7 dias antes, e pararam de negociar após o encerramento; segundo, a intensidade de convicção, ou seja, contas que concentraram operações em um único contrato de evento, com posições superiores a 1.000 dólares e lucros também superiores a 1.000 dólares. Contas que atendem a ambos os critérios foram classificadas como insider traders.)

A pesquisa identificou cerca de 1.950 contas suspeitas, usando as dimensões “características temporais da conta + concentração de posições”, com lucro médio de 15.000 dólares por conta.

Vale notar que essas contas tiveram uma previsão extremamente precisa de alguns resultados de eventos específicos (coeficiente de previsão de 94,63, 12 vezes maior que os vencedores habilidosos), mas sua influência geral na descoberta de preços do mercado foi limitada, atuando apenas em alguns poucos eventos.

Um caso detalhado foi a previsão do mercado sobre a operação militar contra Maduro: três contas apostaram dias antes, concentrando apostas em eventos com apenas 10% de chance de ocorrer, e acabaram lucrando mais de 630 mil dólares — uma delas, posteriormente, foi acusada pela CFTC de ser um militar ativo dos EUA. Mais detalhes podem ser encontrados em 《Após 4 meses, Polymarket ajudou Trump a capturar vazamentos militares, mas a um custo…》.

Verdadeiro ponto 10: A distribuição de negociações no mercado de previsão é extremamente desigual, assemelhando-se às leis do poder

Até dezembro de 2025, o volume de negociações do Polymarket cresceu de 3,3 milhões de dólares em dezembro de 2023 para 1,98 bilhão de dólares, um aumento de mais de 600 vezes em dois anos; ao mesmo tempo, o número de contas ativas mensais subiu de 1.600 para mais de 519 mil.

Seus dados operacionais são impressionantes, mas a verdade por trás deles é mais contraintuitiva — o volume médio de negociação por conta ativa no Polymarket é de apenas 72 dólares, enquanto os 1% principais contas negociam em média 74 mil dólares, uma diferença superior a 1.000 vezes.

No total, até dezembro de 2025, o volume total de negociações do Polymarket atingiu 13,76 bilhões de dólares, com 1,72 milhão de contas, mas os grupos de perdedores por sorte e perdedores habilidosos representam 67% das contas, contribuem com 39% do volume de negociações e assumem 100% dos prejuízos.

Sem dúvida, este não é um mercado “justo, onde todos têm igual oportunidade de usar a sabedoria coletiva”, mas sim um ecossistema de soma zero, onde poucos definem os preços, a maioria fornece fundos e assume perdas.