Acabei de ver uma notícia sobre a Bitdeer que chamou atenção. Na semana passada, eles zeraram todas as suas holdings de Bitcoin—saldo zero. Antes ainda tinham 943 BTC, mas tudo foi vendido. Isto é na verdade um sinal bastante significativo se ocorrer uma mudança na estratégia fundamental.

Então a história é a seguinte. A Bitdeer é uma das maiores empresas de mineração de Bitcoin do mundo, com uma taxa de hash de 63,2 EH/s ou cerca de 6% do total da rede Bitcoin. Mas agora Wu Jihan, seu fundador, está fazendo uma mudança agressiva para infraestrutura de IA. Eles já não querem focar apenas na mineração, mas comprar e desenvolver centros de dados para computação em nuvem.

Para essa expansão, suas dívidas já atingiram 1,3 bilhões de dólares. Em menos de dois anos, fizeram várias rodadas de financiamento: a Tether investiu 100 milhões em 2024, depois o primeiro empréstimo conversível de 150 milhões, o segundo de 360 milhões, e em novembro de 2025 uma combinação de 400 milhões em obrigações e ações, e recentemente, em fevereiro de 2026, mais 325 milhões. Todo o dinheiro foi direcionado para aquisição de terrenos de energia elétrica e construção de centros de dados.

A capacidade elétrica global deles agora é de 3002 MW, com 1658 MW já operacionais. Para comparação, os centros de dados do Google e Microsoft normalmente têm entre 100 e 300 MW. Então, a Bitdeer basicamente está acumulando infraestrutura equivalente a 10 a 30 grandes centros de dados em uma única empresa.

Três locais principais: Rockdale, Texas, 563 MW (foco na mineração, fluxo de caixa estável), Clarington, Ohio, 570 MW (parte central da estratégia de IA, mas atualmente em litígio—uma fábrica de aço local os processa), e Tydal, Noruega, 175 MW (energia hidrelétrica, baixo custo, risco mínimo, com conclusão prevista para o final de 2026).

Agora, o que é interessante. Eles também desenvolvem seus próprios chips de mineração—série SEALMINER. SEAL03 já é competitivo no mercado, SEAL04 tem como alvo 5 joules por terahash, podendo superar todos os concorrentes. A margem de desenvolvimento de chips é superior a 40%, muito maior do que a mineração em si. Isto é basicamente uma repetição do que Wu Jihan fez na Bitmain.

Mas há um problema. A receita de nuvem de IA/HPC em 2025 ainda é muito pequena—não chega a 2% do total de receita. Seus GPUs aumentaram drasticamente de 584 para 1792 em três meses, mas a utilização caiu para 41% porque as máquinas novas ainda não estão totalmente produtivas. O serviço de dívida deles por ano é superior a 650 milhões de dólares, assumindo uma taxa de juros de 5%, enquanto a receita ainda não cobre isso.

Analistas estimam que, se a capacidade de HPC for totalmente realizada, a receita potencial anual seria entre 850 milhões e 2 bilhões de dólares. Mas tudo isso depende de: construção concluída no prazo, contratos de longo prazo com hyperscalers, e GPUs operando em plena capacidade. Atualmente, essas três condições ainda não foram atendidas.

O risco mais urgente agora é o processo judicial em Clarington, Ohio. Se esse projeto for atrasado por dois anos, toda a linha do tempo desmorona. Este é literalmente o maior ponto de falha—não a dívida, nem o preço das ações, mas uma fábrica de aço que os processa.

A estrutura de dívida deles é na verdade bastante inteligente, com maturidades espalhadas para 2029, 2031, 2032. Isto funciona como uma margem de manobra para renegociação. Se tudo correr bem: Tydal operacional no final de 2026, Clarington inicia a construção em 2027, ambos os ativos totalmente operacionais entre 2028 e 2029, receita atingindo bilhões de dólares, e em 2029, quando a primeira obrigação vencer, a conversão em ações pode ser uma opção ao invés de pagamento em dinheiro.

Mas aqui está o ponto—o mercado está cético. A Keefe Bruyette rebaixou a meta de 26,50 para 14 dólares, o preço atual está em torno de 8. Basicamente, Wall Street diz: mostrem a receita primeiro antes de acreditarmos nesta história de transformação.

Então, o que Wu Jihan faz ao vender todos os Bitcoins? Ele basicamente está fazendo arbitragem de tempo novamente, como no passado com a mineração. Antes, apostava na alta do preço do Bitcoin, agora aposta na explosão da demanda por poder de computação na era da IA. Ele não tenta adivinhar quem vai ganhar, apenas controla a porta de entrada—energia elétrica. Como Amazon com AWS ou AT&T com infraestrutura. Quem vencer na corrida de IA, ainda assim terá que pagar energia para a Bitdeer.

Portanto, nas próximas 24 horas ou neste período mais próximo, o que deve ser observado é o desenvolvimento do litígio em Clarington e se o cronograma de construção pode permanecer no caminho. Não se trata mais do preço do Bitcoin ou do sentimento de mineração, mas da execução pura de infraestrutura. Dois a três anos à frente vão determinar se a estratégia de Wu Jihan é genial ou um jogo caro.