Risco de Holmutz impulsiona o aperto de inventário: Goldman Sachs aumenta a previsão do Brent para o quarto trimestre para 90 dólares

27 de abril de 2026, a equipe de pesquisa de commodities da Goldman Sachs publicou o mais recente relatório sobre o mercado de petróleo, elevando a previsão do preço médio do Brent no quarto trimestre de 2026 de 80 dólares por barril para 90 dólares, um aumento de 12,5%. Ao mesmo tempo, a previsão para o WTI foi ajustada de 75 dólares para 83 dólares, e as previsões para o Brent e WTI em 2027 foram elevadas para 85 dólares e 80 dólares, respetivamente. O relatório também revisou para cima a previsão do preço médio do Brent neste trimestre (ou seja, o segundo trimestre de 2026) para 100 dólares, e para 93 dólares no terceiro trimestre, constituindo uma reavaliação sistemática da curva de preços do petróleo para o ano inteiro.

O principal indicador que impulsionou essa revisão para cima é o “consumo extremo de estoques” provocado pelo fechamento prolongado do Estreito de Hormuz. Os analistas da Goldman Sachs, Daan Struyven e Yulia Zhestkova Grigsby, alertaram claramente no relatório: “O consumo extremo de estoques é insustentável”, e se o impacto na oferta se prolongar ainda mais, o mercado poderá ser forçado a reduzir a demanda de forma mais significativa.

Até 27 de abril, os dados do mercado da Gate indicaram que o petróleo Brent (XBR) estava cotado a 101,40 dólares, com um aumento de 1,04% nas últimas 24 horas, com uma faixa de negociação diária entre 99,71 dólares e 101,93 dólares; o petróleo WTI (XTI) estava cotado a 96,45 dólares, com uma alta de 1,12% no dia, numa faixa entre 94,62 dólares e 97,07 dólares. As duas referências de petróleo estão a subir em conjunto, refletindo diretamente a revisão para cima da Goldman Sachs e o impasse nas negociações entre EUA e Irã.

Da escalada do conflito ao bloqueio do estreito

O início da forte volatilidade no preço internacional do petróleo remonta a 28 de fevereiro de 2026 — quando os EUA e Israel lançaram um ataque militar conjunto contra o Irã, expandindo rapidamente de ataques aéreos para confrontos marítimos. Nos dois meses seguintes, o trânsito pelo Estreito de Hormuz passou por várias oscilações, formando uma linha do tempo clara e turbulenta.

Final de fevereiro a março: Após o início do ataque conjunto EUA-Israel, o Irã respondeu principalmente com o bloqueio do Estreito de Hormuz. Essa via, que transporta cerca de um quinto do petróleo mundial, teve seu fluxo diário drasticamente reduzido quase a zero. Arábia Saudita, Iraque, Kuwait e Emirados Árabes Unidos, principais produtores da região, foram forçados a reduzir drasticamente ou até parar a produção, devido à obstrução das rotas de exportação e ao esgotamento de seus tanques internos. A Agência Internacional de Energia (AIE) estimou que, apenas em março, a perda global de fornecimento de petróleo ultrapassou 360 milhões de barris.

Meados de abril (17-18): Houve uma breve janela de diplomacia no Estreito de Hormuz. Em 17 de abril, o ministro dos Negócios Estrangeiros do Irã, Araghchi, anunciou que, devido ao cessar-fogo entre Líbano e Israel, o Irã abriria o Estreito de Hormuz para todos os navios comerciais. O presidente dos EUA, Trump, confirmou via redes sociais. Contudo, o Irã estabeleceu três condições para a passagem — apenas navios comerciais, rotas designadas pelo Irã e permissão das forças iranianas — e deixou claro que a bloqueio marítimo permaneceria de forma abrangente.

18 de abril: Em 24 horas, a situação se deteriorou drasticamente. O Comando Central das Forças Armadas do Irã emitiu uma declaração acusando os EUA de “quebrar promessas várias vezes” e de realizar “pirataria sob o pretexto de bloqueio”, anunciando o restabelecimento do controle militar no Estreito de Hormuz. A Guarda Revolucionária do Irã advertiu que todos os navios no Golfo Pérsico e no Mar de Oman não poderiam deixar seus portos, e qualquer ação de aproximação ao estreito seria considerada cooperação com o inimigo, com risco de ataque.

De 24 a 27 de abril: O impasse diplomático agravou-se. O ministro iraniano Araghchi visitou Paquistão e Omã, e em 27 de abril viajou a Moscou para reunião com o presidente russo, Putin. Os EUA, por sua vez, cancelaram em 25 de abril a viagem do enviado Wittekov e do genro Kushner ao Paquistão e Irã, alegando “viagem longa demais, custos elevados” e “crise interna grave na liderança iraniana”. Trump, em entrevista à Fox News em 26 de abril, enviou sinais de que “o Irã pode ligar para conversar”, mas o Teerã negou qualquer plano de negociações.

Assim, o impasse geopolítico e o bloqueio do estreito formaram um ciclo de bloqueio mútuo — a falta de progresso nas negociações agravou a continuidade do bloqueio, que por sua vez se tornou a principal peça de barganha na mesa de negociações.

Análise de dados e estrutura: desmembrando o desequilíbrio entre oferta e demanda

A recente revisão para cima das previsões da Goldman Sachs não é uma simples reação emocional, mas baseada em uma análise rigorosa do equilíbrio entre oferta e demanda. O relatório desmembra o impacto do choque no Estreito de Hormuz na formação de preços, permitindo avaliar a contribuição quantitativa de cada fator.

Gap de oferta: perda diária superior a 10 milhões de barris

A Goldman Sachs apresenta dados impactantes: em abril, a produção de petróleo no Golfo Pérsico caiu para cerca de 14,5 milhões de barris por dia — considerando a previsão pré-conflito de 26,4 milhões de barris diários, a produção atual é de aproximadamente 11,9 milhões de barris por dia. Essa magnitude foi validada por três métodos independentes:

• Método de estoques: redução diária de estoques globais visíveis de 5,8 milhões de barris, mais uma estimativa de estoques ocultos (principalmente produtos refinados não incluídos na OPEP) de 6,2 milhões de barris, totalizando cerca de 12 milhões de barris por dia;
• Método de oferta e demanda (fluxo pelo Estreito de Hormuz): rastreamento do fluxo marítimo e de oleodutos, estimando uma demanda de exportação de 11,3 milhões de barris por dia em abril;
• Método de balanço por país: produção global de 9,02 milhões de barris por dia contra demanda de 10,16 milhões, resultando em um déficit de 11,3 milhões de barris diários.

O mercado global de petróleo, que em 2025 apresentava um excedente de 1,8 milhão de barris por dia, virou uma escassez histórica de 9,6 milhões de barris por dia no segundo trimestre de 2026, com as reservas comerciais da OPEP reduzidas em 2,2 milhões de barris por dia.

Desmembrando a estrutura de preços: de onde veio o aumento de cerca de 30 dólares

A previsão do Goldman Sachs para o Brent no quarto trimestre de 2026 foi elevada de 80 para 90 dólares por barril, refletindo uma reavaliação sistemática de quase 30 dólares (em relação ao cenário pré-choque):

O relatório também aponta que, antes do impacto, a capacidade de reserva global era de cerca de 3,7 milhões de barris por dia. Para cada redução de 1 milhão de barris na reserva diária, o preço de longo prazo sobe aproximadamente 4 dólares. A Goldman Sachs estima que, considerando liberação de petróleo sancionado, uso e reposição de reservas estratégicas, redução de demanda e aumento de produção da Rússia e EUA, o choque no Estreito de Hormuz levará a uma redução líquida de estoques comerciais globais de aproximadamente 1,236 bilhões de barris até o quarto trimestre de 2026.

Recuo passivo na demanda

Outro lado do impacto na oferta é a contração forçada da demanda. A Goldman Sachs projeta que, devido ao aumento expressivo nos preços dos produtos refinados, a demanda global por petróleo em 2026 no segundo trimestre cairá em 1,7 milhão de barris por dia em relação ao ano anterior, e ao longo do ano, a queda será de 100 mil barris por dia. As regiões mais afetadas incluem o Oriente Médio (diretamente impactado pelo choque de oferta), Coreia do Sul, Japão (centros de petroquímica com fornecimento de matérias-primas sob tensão) e África, regiões sensíveis ao preço. A AIE é mais pessimista, prevendo uma reversão de crescimento de demanda de 73 mil para uma contração de 8 mil barris por dia em 2026, com uma redução mensal de até 810 mil barris por dia.

Vale notar que a natureza atual da redução de demanda não é apenas “preço que reprime demanda”. Natasha Kaneva, estrategista do JPMorgan, aponta que, apesar do preço futuro do Brent estar abaixo de 100 dólares, a demanda global em março já caiu 280 mil barris por dia, e em abril, a queda se ampliou para 430 mil barris por dia — uma velocidade que supera o pico de queda da crise financeira de 2009. Isso sugere que uma parte significativa da “queda de demanda” é, na verdade, uma resposta à escassez de oferta: os consumidores não estão incapazes de comprar petróleo, mas não conseguem adquiri-lo.

Tensão estrutural entre fatos de dados e sinais de preço

Um paradoxo importante é que o preço spot do Brent atingiu seu pico em março, recuou em meados de abril, e atualmente o preço futuro está abaixo do pico de março. As expectativas otimistas de reabertura do estreito reduziram o prêmio de risco e desencadearam uma “desova” de estoques. A Goldman Sachs destaca que essa discrepância entre expectativas otimistas e a realidade do cenário de oferta representa o maior risco atual. Em outras palavras, os preços ainda não refletem totalmente a deterioração dos fundamentos de oferta e demanda — quando as expectativas otimistas se dissiparem e a realidade prevalecer, há espaço para uma nova reavaliação de preços.

Análise de opiniões: divergências e consensos entre principais instituições

Sobre a trajetória atual dos preços do petróleo e as perspectivas de oferta e demanda, as principais instituições de pesquisa energética e bancos de investimento apresentam visões distintas. A seguir, uma análise das diferenças metodológicas e do raciocínio central de cada uma.

Goldman Sachs: estoques no centro, cenário de alta como base

Na sua análise, os estoques são o núcleo da argumentação. A lógica é clara: perda de produção no Golfo → consumo recorde de estoques globais → aumento do prêmio à vista → reavaliação do prêmio de segurança de longo prazo → alta dos preços. O relatório enfatiza que o “consumo extremo de estoques é insustentável” e que a continuação do aumento de preços até que a demanda seja reduzida ainda mais é o caminho natural de ajuste do mercado. A Goldman Sachs reforça que o risco econômico é maior do que o cenário base sugere — há riscos de alta líquida nos preços, preços de derivados elevados, escassez de produtos e impacto de escala sem precedentes nesta crise.

Morgan Stanley: ponto de partida mais otimista, convergindo no final

O Morgan Stanley mantém sua previsão de 110 dólares para o Brent no segundo trimestre, 100 dólares no terceiro e 90 dólares no quarto, sem alterações. Seus cálculos indicam uma redução de 4,8 milhões de barris por dia na produção da região do Golfo, levando a uma queda de 480 mil barris por dia nas reservas. Apesar de uma estimativa mais moderada do ritmo de consumo de estoques, a previsão de fim de ano é idêntica à do Goldman Sachs após a revisão — refletindo uma visão de equilíbrio de oferta e demanda de médio prazo, sem divergências substanciais.

JPMorgan: desequilíbrio na conta oferta/demanda, preços mais altos necessários

O JPMorgan, com sua postura mais agressiva, afirma que “os preços do petróleo precisam subir muito mais”. Sua lógica é que, quando a capacidade ociosa não consegue mais sustentar a oferta, e os estoques se tornam cada vez mais escassos, o mercado só consegue se ajustar por meio de preços mais elevados, que reduzem o consumo. O relatório aponta que, em março, os estoques caíram em média 4 milhões de barris por dia, e em abril, essa taxa acelerou para 7,1 milhões, mas o déficit ainda não foi completamente absorvido. O ponto crítico é que os estoques reais podem estar ainda mais baixos do que os dados oficiais indicam, especialmente em produtos refinados, o que reforça a visão de que os preços ainda precisam subir bastante.

IEA e EIA: de excesso severo a escassez extrema — uma reversão estrutural

A IEA descreve uma mudança dramática: antes do conflito, a oferta global prevista para 2026 superava a demanda em quase 4 milhões de barris por dia, gerando excedentes históricos. Após o conflito, em março, a oferta caiu para cerca de 97 milhões de barris por dia, uma redução de 10 milhões de barris, removendo quase 250 milhões de barris de mercado em um único mês. A EIA estima que, no segundo trimestre de 2026, os estoques globais serão reduzidos em 5,1 milhões de barris por dia, com o Brent atingindo potencialmente 115 dólares. As previsões de estoque para o primeiro trimestre de 2026 feitas por IEA, EIA e OPEP foram revisadas para baixo em mais de 300 mil barris por dia.

Diferenças metodológicas e de hipóteses

De modo geral, as divergências no cenário de preços refletem duas questões principais: quando o Estreito de Hormuz voltará à normalidade — a hipótese base da Goldman Sachs é que isso ocorrerá até o final de junho, enquanto o mercado ainda considera uma recuperação mais rápida — e qual será o impacto real do consumo de estoques na formação de preços — o JPMorgan acredita que os preços ainda estão longe de um ponto de equilíbrio, enquanto a Goldman Sachs quantifica de forma mais precisa a relação entre estoques, estrutura de prazos e prêmio à vista. Apesar das diferenças, há consenso de que, diante do déficit atual, o risco de alta dos preços é maior do que o de queda.

Impacto na indústria: mecanismos de transmissão na cadeia de energia e choques estruturais

Upstream: impulso de preços e atraso na recuperação da oferta

No setor de exploração de petróleo e gás, o impacto estrutural mais relevante do choque no Estreito de Hormuz é a perda do valor de reserva de capacidade ociosa global. Essa capacidade, altamente concentrada na Arábia Saudita e nos Emirados Árabes Unidos, tornou-se praticamente inacessível devido ao bloqueio. Os incrementos de produção de xisto nos EUA, que normalmente levam de 3 a 6 meses para se materializar, podem contribuir com apenas 300 a 700 mil barris por dia no curto prazo; a Rússia, com cerca de 300 mil barris diários ociosos, enfrenta dificuldades adicionais devido a ataques às suas infraestruturas. Assim, toda a correção de oferta depende de estoques e redução de demanda, pois a capacidade de resposta da oferta está severamente limitada. O relatório do Ping An Securities aponta que, mesmo que o conflito diminua, a nova média de preço de equilíbrio do petróleo deve ficar acima de 80 dólares por barril, dificultando o retorno ao nível anterior de 60 dólares.

Midstream: preços de derivados com alta histórica

O mercado de derivados de petróleo é uma das áreas mais subestimadas nesta crise. A Goldman Sachs destaca que a diferença de preço entre petróleo bruto e produtos refinados está em níveis recordes históricos. Após o início do conflito, refinarias no Oriente Médio sofreram ataques e reduziram a produção, afetando severamente a cadeia de suprimentos de produtos químicos globais. Na Europa e na Ásia, muitas refinarias reduziram suas operações devido ao aumento de custos e à escassez de matérias-primas, levando a uma alta significativa nos preços de nafta, nafta de alta qualidade, na nafta de baixa qualidade, na gasolina e no querosene de aviação. Os preços do óleo diesel e do querosene de aviação em Singapura atingiram recordes, com valores acima de 290 dólares por barril. Nos EUA, o preço médio da gasolina atingiu 4,10 dólares por galão (alta de 37%) e o do diesel, 5,46 dólares por galão (alta de 45%). Isso indica que os consumidores enfrentam uma pressão de preços muito maior do que os sinais refletidos nos contratos futuros de petróleo.

Downstream e economia real: reconfiguração da demanda

A indústria petroquímica está passando por uma forte pressão de custos. Em março, o índice de atividade do setor de petróleo e química subiu 2,49 pontos, para 99,09, mas houve forte diferenciação interna: a exploração e a produção de petróleo tiveram melhora de rentabilidade, enquanto setores de transformação, como plásticos, PVC, metanol e etilenoglicol, sofreram perdas devido ao aumento de custos e demanda fraca. A dependência de importações de gás natural do Qatar, que responde por cerca de 15% do consumo, também foi afetada pelo bloqueio, com impactos de custos que podem se manifestar no segundo e terceiro trimestres.

Transmissão para a economia global: inflação e política monetária

A IEA, em seu relatório de 15 de abril, destacou que o impacto do choque de preços no crescimento econômico global será profundo. Desde o início do conflito, o Brent subiu quase 50%, elevando a inflação global e pressionando as políticas monetárias. Os custos energéticos elevados tendem a restringir o consumo, aumentar os custos de produção e reduzir o crescimento econômico, criando um ciclo de pressão inflacionária e desaceleração.

Conclusão

A revisão sistemática das previsões de Brent pela Goldman Sachs reflete a vulnerabilidade estrutural do mercado de energia sob extrema pressão — quando mais de um milhão de barris por dia de oferta são retirados, os estoques globais são consumidos a uma velocidade sem precedentes, e a capacidade de reserva é praticamente indisponível devido ao bloqueio geográfico, o preço deixa de ser apenas um reflexo da oferta e demanda para se tornar o último mecanismo de ajuste do mercado. O impacto do choque no Estreito de Hormuz está a remodelar profundamente a lógica de precificação do setor energético.