Fonte: Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong

Nota: O diretor executivo do Departamento de Intermediários da CVMH, Ye Zhi Heng, revelou durante o discurso principal na manhã de 26 de abril na Conferência Web3 de Hong Kong 2026, que será anunciado nesta tarde um quadro regulatório de negociação de ativos tokenizados, permitindo o uso global, não se limitando a fundos do mercado monetário tokenizados, mas incluindo todos os ativos autorizados. No dia 26 de abril, o site oficial da CVMH publicou pontualmente este novo quadro regulatório, permitindo a compra e venda de produtos de investimento reconhecidos pela CVMH no mercado secundário. A seguir, os documentos regulatórios da CVMH:

I. Novo quadro regulatório Permite que a CVMH reconheça produtos tokenizados para negociação no mercado secundário

A Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong (CVMH) anunciou hoje um novo quadro regulatório, promovendo a experimentação na Hong Kong de negociação no mercado secundário de produtos de investimento reconhecidos pela CVMH (produtos tokenizados), com o objetivo de fomentar a longo prazo as atividades de negociação de ativos digitais na região e apoiar o crescimento do ecossistema.

A CVMH emitiu uma circular (ver abaixo) contendo novas diretrizes, cujo objetivo principal é facilitar que fundos abertos reconhecidos pela CVMH possam realizar negociações no mercado secundário em plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVMH, expandindo assim os serviços de negociação regulados acessíveis aos investidores de varejo. Contudo, a CVMH também considerará, caso a caso, autorizar arranjos de negociação fora de horário em mercados secundários.

Desde que a estrutura regulatória relacionada a tokens foi inicialmente estabelecida no final de 2023, os emissores de produtos na região têm ativamente buscado tokenizar seus produtos e aproveitado as oportunidades de mercado (nota 1). Até março de 2026, 13 produtos tokenizados foram lançados ao público de Hong Kong, com o valor total de ativos sob gestão de ações tokenizadas aumentando cerca de sete vezes, atingindo aproximadamente 10,7 bilhões de dólares.

Diante disso, a promoção de negociações 24/7 no mercado secundário é o momento oportuno, podendo usar stablecoins reguladas e depósitos tokenizados em negociações relacionadas para impulsionar a integração de produtos tokenizados com o ecossistema Web3 (nota 2). Para lidar com questões de liquidez e proteção ao investidor na negociação de fundos abertos tokenizados no mercado secundário (especialmente fora do horário normal de negociação de títulos de carteira relacionados), as novas medidas baseiam-se nas operações existentes de fundos negociados em bolsa (ETFs) e plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVMH. Essas medidas abrangem precificação justa, negociação ordenada, fornecimento de liquidez e divulgação de informações.

A CEO da CVMH, Ms. Carrie Lam, afirmou: “No processo de construção do ecossistema de ativos digitais em Hong Kong, o novo quadro regulatório representa mais um marco importante. Este ecossistema abrangente combina inovação e escalabilidade, além de oferecer proteção sólida aos investidores. A iniciativa permite que produtos tradicionais de valores mobiliários, após tokenização, sejam negociados à noite e nos fins de semana, e, ao usar stablecoins reguladas e depósitos tokenizados, promove liquidez 24/7, atendendo às necessidades de investidores em um mercado cada vez mais dinâmico e incerto.”

Os primeiros produtos previstos serão fundos do mercado monetário tokenizados. A CVMH monitorará o funcionamento desses produtos e considerará, oportunamente, ampliar sua gama.

A CVMH incentiva emissores de produtos e intermediários (incluindo plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVMH) a consultar ou notificar a CVMH antes de iniciar atividades relacionadas a este quadro regulatório.

Notas:

1. A CVMH emitiu duas circulares em 2 de novembro de 2023 (“Circular sobre produtos de investimento reconhecidos pela CVMH de tokenização” (apenas em inglês) e “Circular sobre atividades de intermediários relacionadas a títulos tokenizados”), estabelecendo o quadro regulatório para atividades relacionadas a produtos de tokenização e títulos tokenizados.

2. Stablecoins reguladas referem-se às stablecoins fiduciárias emitidas sob licença de acordo com a “Lei de Stablecoins”.

II. Circular sobre negociação de produtos de investimento reconhecidos pela CVMH no mercado secundário

1. A Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong (CVMH) considerará, com base nas várias disposições listadas nesta circular, permitir que produtos de investimento reconhecidos pela CVMH (produtos tokenizados) sejam negociados no mercado secundário para o público de Hong Kong.

2. Esta circular deve ser lida em conjunto com a (i) “Circular sobre produtos de investimento reconhecidos pela CVMH de tokenização” (apenas em inglês) e a (ii) “Circular sobre atividades de títulos tokenizados por intermediários” (coletivamente, as duas circulares de tokenização). Os termos utilizados nesta circular têm o mesmo significado que nas circulares acima.

   A. Contexto

3. Nos últimos anos, com o apoio do governo, órgãos locais e do setor, Hong Kong tornou-se um centro de inovação financeira, abrangendo avanços como a tokenização. Desde a publicação das duas circulares de tokenização em novembro de 2023, o desenvolvimento de produtos tokenizados tem sido particularmente encorajador.

4. Para impulsionar a próxima fase de desenvolvimento e aumentar a escalabilidade do mercado, a CVMH permitirá a negociação de produtos tokenizados no mercado secundário, para melhorar sua liquidez e integrá-los ainda mais ao ecossistema Web3. Com base na experiência de anos do mercado de fundos negociados em bolsa (ETFs) e de plataformas de ativos virtuais licenciadas pela CVMH, essa iniciativa fornece uma base sólida para alcançar esses objetivos.

5. A CVMH, ao aproveitar essas experiências, elaborou as regras relacionadas à negociação de produtos tokenizados no mercado secundário, incluindo operações de canais de negociação, precificação justa, fornecimento de liquidez, divulgação, abertura de contas de clientes e notificações. Essas regras visam apoiar negociações justas e ordenadas de produtos tokenizados no mercado secundário.

6. Essas regras destinam-se principalmente a facilitar a negociação de fundos abertos reconhecidos pela CVMH na plataforma. A CVMH considerará, quando apropriado, incluir outros tipos de produtos por meio de revisões regulatórias.

   B. Regras relativas à negociação de produtos tokenizados no mercado secundário

7. Os provedores de produtos devem garantir que seus produtos estejam em conformidade com as regras e regulamentos aplicáveis, incluindo o código de conduta (que abrange qualificações, estrutura do produto, requisitos de investimento e operação, divulgação e responsabilidades de conformidade contínua).

   Canais de negociação

8. Investidores de varejo podem negociar produtos tokenizados no mercado secundário através de plataformas de plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVMH (ou seja, negociações automatizadas na tela).

9. As negociações de produtos tokenizados na plataforma devem seguir as “Diretrizes para Operação de Plataformas de Negociação de Ativos Virtuais” (“Diretrizes de Plataformas Virtuais”), aplicando os procedimentos, regras e controles de risco existentes para negociações de ativos virtuais na plataforma.

10. Quanto às negociações de produtos tokenizados na plataforma, as plataformas licenciadas pela CVMH só executarão negociações quando o cliente possuir fundos suficientes ou posições de ativos equivalentes na conta da plataforma.

11. Antes do lançamento de arranjos de negociação, os provedores de produtos devem colaborar com as plataformas licenciadas para testar os procedimentos de negociação, incluindo processos operacionais, controles de risco e preparação do sistema, garantindo que os arranjos estejam satisfatórios.

    Precificação justa

12. As plataformas licenciadas pela CVMH devem implementar controles eficazes de gestão de risco e supervisão para garantir que as negociações de produtos tokenizados na plataforma tenham preços justos. Essas medidas incluem:

    a) Alertar os investidores quando o preço de negociação se desviar significativamente do valor patrimonial por unidade (com limites de desvio considerados razoáveis com base nas características do produto);

    b) Informar os investidores de que podem optar por subscrever ou resgatar com base no valor patrimonial (ou seja, subscrição ou resgate no mercado primário, não no secundário), e os impactos relacionados;

    c) Implementar medidas de monitoramento de sistema, monitoramento pré-negociação automatizada e auditoria periódica de negociações, além de outras medidas de controle razoáveis para prevenir oscilações excessivas de preços (como limites de variação de negociação baseados no último preço de negociação do produto e períodos de calma), manipulação de mercado e identificar atividades suspeitas.

13. Da mesma forma, entidades jurídicas ou organizações registradas que operam plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVMH devem garantir que, ao facilitar negociações de produtos tokenizados por seus clientes, exibam alertas de desvio de preço na interface de negociação e informem sobre a opção de subscrição ou resgate no mercado primário, conforme o parágrafo 12(b).

14. A CVMH pode solicitar demonstrações da interface de negociação, alertas de desvio de preço e outras interfaces relacionadas.

    Fornecimento de liquidez

15. Os provedores de produtos devem:

    a) Esforçar-se ao máximo para estabelecer arranjos que garantam pelo menos um formador de mercado (nota: termo de mercado de Hong Kong, referindo-se a um market maker), e que este envie aviso prévio de pelo menos três meses antes de encerrar seus serviços;

    b) Monitorar de perto as atividades de negociação secundária e liquidez de seus produtos tokenizados, manter comunicação estreita com os formadores de mercado contratados, elaborar planos de contingência adequados e tomar ações corretivas necessárias, sempre visando o melhor interesse dos investidores;

    c) Delegar a distribuição de seus produtos tokenizados a distribuidores que sejam entidades jurídicas ou organizações registradas pela CVMH, capazes de lidar com solicitações de subscrição e resgate de terceiros, exceto em casos extremamente limitados;

    d) Estabelecer arranjos com plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVMH para facilitar transferências entre mercado primário e secundário (por exemplo, tokens subscritos no mercado primário podem ser negociados facilmente no mercado secundário, e tokens adquiridos no mercado secundário podem ser resgatados via mercado primário).

16. As plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVMH devem:

    a) Realizar due diligence e monitoramento regular de todos os formadores de mercado autorizados na plataforma, verificando sua capacidade e recursos adequados para desempenhar suas funções;

    b) Garantir que todos os formadores de mercado autorizados cumpram continuamente os padrões estabelecidos em relação a spreads, valores de cotação, tempo mínimo de manutenção de cotações e participação;

    c) Contactar e corrigir qualquer formador de mercado que não cumpra suas responsabilidades;

    d) Incluir em seus acordos com os formadores de mercado cláusulas que: (i) Definam critérios e responsabilidades para formadores de mercado de produtos tokenizados; e (ii) Estabeleçam procedimentos a serem adotados quando um formador de mercado deixar de fornecer serviços para um produto tokenizado.

17. Distribuidores e formadores de mercado devem garantir conformidade com todas as leis, regras, regulamentos e códigos de conduta aplicáveis emitidos pela CVMH e outros órgãos reguladores, se aplicável.

18. Caso o provedor do produto e/ou plataforma de negociação de ativos virtuais licenciada pela CVMH ofereçam remuneração ou incentivos para atividades de formadores de mercado de produtos tokenizados, devem cumprir todas as leis e regulamentos aplicáveis, incluindo o “Código de Conduta de Licenciados e Registrados da CVMH” e as disposições relevantes da “Lei de Valores Mobiliários e Futuros”, para manter a integridade do mercado e prevenir condutas inadequadas.

    Divulgação

19. Os documentos de venda de produtos de negociação no mercado secundário (incluindo o resumo de informações do produto) devem claramente indicar:

    a) Riscos relacionados à negociação no mercado secundário de produtos tokenizados, como risco de liquidez, risco de desvio de preço (com possibilidade de negociações pouco ativas e preços de transação com grandes diferenças em relação ao valor patrimonial, especialmente fora do horário de funcionamento normal do mercado de Hong Kong e nos fins de semana), risco de fragmentação de preços (com diferentes preços de transação em canais diferentes) e risco de dependência de formadores de mercado;

    b) Informações principais sobre os canais de negociação (por exemplo, processos operacionais, procedimentos de liquidação, prazos de liquidação, requisitos de fundos pré-estabelecidos, diferenças entre mercado primário e secundário, e se os produtos tokenizados podem ser negociados de forma interoperável entre canais); detalhes sobre arranjos com formadores de mercado (incluindo remuneração e incentivos oferecidos pelo provedor do produto e/ou plataforma de negociação licenciada pela CVMH), além de uma faixa indicativa de custos aplicáveis às negociações no mercado secundário, com links para o site da plataforma de negociação licenciada pela CVMH para detalhes;

    c( Situações em que a negociação no mercado secundário de produtos tokenizados pode ser suspensa;

    d) Lista de formadores de mercado de produtos tokenizados (com link para a lista atualizada), incluindo entidades relacionadas ao provedor do produto e potenciais conflitos de interesse.

20. Plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVMH e corretores conectados devem manter ou fornecer canais de acesso a interfaces online específicas (como sites ou aplicativos) para:

    a) Divulgar detalhes sobre os arranjos de negociação no mercado secundário de produtos tokenizados, incluindo canais de negociação, arranjos com formadores de mercado (incluindo remuneração e incentivos), critérios de qualificação, tabela de custos e spreads de preços;

    b) Fornecer )i) valor patrimonial por unidade em tempo real ou próximo do tempo real (normalmente atualizado a cada 15 segundos durante o horário de negociação); e (ii) valor patrimonial mais recente do produto tokenizado, indicando a fonte dos dados e a frequência de atualização; e

    c( Comunicar aos clientes interessados na negociação no mercado secundário de produtos tokenizados os riscos relevantes, como risco de liquidez, risco de desvio de preço, fragmentação de preços e dependência de formadores de mercado. Antes de abrir contas para clientes interessados, as plataformas devem obter confirmação de que o cliente compreendeu esses riscos.

    Notificações

21. Em geral, os provedores de produtos devem notificar a CVMH com antecedência sobre quaisquer irregularidades relacionadas aos produtos tokenizados sob sua gestão, incluindo, mas não se limitando a, eventos que possam afetar negativamente sua operação, liquidez ou negociação no mercado secundário (incluindo notificações de renúncia de formadores de mercado).

22. Em caso de eventos como os abaixo, os provedores devem notificar imediatamente a CVMH e os investidores na medida do possível: )i) encerramento ou suspensão de negociações de produtos tokenizados no mercado primário ou secundário; ou (ii) término, interrupção ou suspensão de atividades de formadores de mercado. A notificação deve incluir uma avaliação do impacto do evento, ações corretivas e planos de contingência.

    ( C. Consulta, solicitação e aprovação prévias

    Para provedores de produtos

23. Para novos produtos de investimento que pretendam incorporar funcionalidades de tokenização (negociação no mercado primário e/ou secundário) e que exijam aprovação da CVMH, a consulta prévia deve ser feita.

24. Para produtos de investimento já reconhecidos pela CVMH que pretendam introduzir funcionalidades de tokenização, também é necessária consulta prévia e aprovação da CVMH.

25. A CVMH avaliará cada solicitação caso a caso. Como o ambiente de mercado de tokenização está em constante evolução, a CVMH pode fornecer orientações adicionais ou impor requisitos adicionais quando necessário.

26. Para arranjos de negociação no mercado secundário já aprovados anteriormente (como mecanismos de negociação, alertas de desvio de preço, arranjos com formadores de mercado e novos canais de negociação), os provedores devem consultar a CVMH previamente sobre quaisquer alterações significativas.

    Para intermediários envolvidos na negociação de produtos tokenizados no mercado secundário

27. Os intermediários (incluindo plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVMH e intermediários que pretendem atuar no mercado secundário fora de plataforma) devem notificar seu gerente de caso na CVMH antes de iniciar atividades de negociação no mercado secundário, e discutir seu plano com ele. Caso façam alterações relevantes na atividade comunicada, também devem notificar o gerente de caso e, se aplicável, o Banco de Hong Kong.

28. Para esclarecer qualquer parte desta circular, entre em contato conosco.

Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong                                 Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong                                 Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong
Departamento de Produtos de Investimento                                                                     Departamento de Intermediários                                                                     Departamento de Supervisão de Mercado

 1. Inclui a categoria de ações de produtos de investimento reconhecidos pela CVMH de tokenização.
 
 2. Plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVMH devem garantir que, quando o preço de negociação se desviar do valor patrimonial por unidade acima do limite estabelecido, seja exibido um alerta de desvio de preço na interface do investidor.
 
 3. Essas dicas devem explicar que as subscrições e resgates estão sujeitos a )como aplicável###: (i) horários normais de negociação no mercado primário (por exemplo, apenas de segunda a sexta-feira); (ii) uso de ferramentas de gestão de risco de liquidez; e (iii) mecanismo de precificação “preço desconhecido”, onde as subscrições e resgates de unidades de fundos são feitos com base em um valor patrimonial calculado, que pode ser superior ou inferior ao preço de mercado no momento.
 
 4. Corretores conectados referem-se às entidades que transmitem instruções de negociação de clientes às plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVMH. Os corretores conectados devem cumprir o “Código de Conduta de Licenciados e Registrados da CVMH” na Seção 18 e no Anexo 7.
 
 5. Exemplos de planos de contingência incluem: (i) suspensão temporária de negociações de produtos tokenizados no mercado primário; e (ii) estabelecimento de arranjos para ativar formadores de mercado de reserva, se necessário, especialmente em condições de mercado extremas.
 
 6. Consulte as perguntas frequentes em “Perguntas Frequentes sobre ETFs e Fundos Listados” (apenas em inglês), questão 1.
 
 7. O mecanismo de formador de mercado (incluindo a admissão de formadores de mercado) geralmente é gerenciado pelos operadores da plataforma. Como alguns formadores de mercado podem negociar diretamente com a plataforma sem contato prévio com o provedor do produto, a responsabilidade principal de aceitar e monitorar o desempenho dos formadores de mercado recai sobre o operador da plataforma.
 
 8. Para evitar dúvidas, as unidades de produtos tokenizados podem ser transferidas, por exemplo, para suportar negociações interoperáveis entre canais.
 
 9. As divulgações devem ajudar os investidores a avaliar a liquidez e a oferta de produtos tokenizados na plataforma de negociação de ativos virtuais licenciada pela CVMH.
 
 10. Além do disposto no parágrafo 20, plataformas de negociação licenciadas pela CVMH e corretores conectados também devem cumprir outras regras de divulgação existentes.
 
 11. Valor patrimonial indicativo refere-se à estimativa em tempo real do valor patrimonial por unidade do produto tokenizado, calculada durante o horário de negociação na plataforma, geralmente baseada no preço de mercado mais recente dos componentes da carteira do produto.
 
 12. Valor patrimonial mais recente refere-se ao valor patrimonial oficial mais recente do produto tokenizado, calculado na data de avaliação mais recente do mercado primário, conforme o documento de composição.
 
 13. De acordo com a “Circular sobre atividades de títulos tokenizados por intermediários”, as entidades registradas também devem notificar o Banco de Hong Kong.
 
 14. As notificações devem ser feitas o mais rápido possível dentro do que for viável. Por exemplo, quando o provedor do produto consultar previamente a CVMH conforme os parágrafos 23 a 26, a plataforma de negociação licenciada pela CVMH, a entidade jurídica licenciada e o órgão de registro também devem notificar a CVMH e, se aplicável, o Banco de Hong Kong.