Economista-chefe da S&P Global: Choques de oferta de petróleo a longo prazo podem desencadear uma recessão global

Pergunta à IA · Como a perturbação de oferta evolui para uma crise no mercado global?

Southern Finance, Jornal 21st Century Business Herald, repórter Zhou Rui, reportagem de Nova York

Influenciados pelo discurso do presidente dos EUA, Donald Trump, as preocupações do mercado com o conflito militar no Oriente Médio aumentaram, levando a uma forte subida nos preços futuros do petróleo bruto em 2 de abril. Até o encerramento do dia 2, o preço do petróleo leve para entrega em maio na Bolsa de Nova York subiu 11,41%, para 111,54 dólares por barril; o preço do petróleo Brent de Londres para entrega em junho subiu 7,78%, para 109,03 dólares por barril; o preço spot do Brent atingiu 141,37 dólares por barril, o nível mais alto desde 2008.

Com a escalada contínua da situação no Oriente Médio e a aproximação de um bloqueio total do Estreito de Hormuz, os preços internacionais do petróleo subiram drasticamente desde março, aumentando significativamente a volatilidade dos mercados financeiros globais: o índice S&P 500 dos EUA caiu 5,09% naquele mês, o índice Nasdaq caiu 4,75%; o índice Nikkei 225 do Japão apresentou o pior desempenho mensal desde 2008.

A estrutura do mercado também está mudando. Analistas apontam que a correlação recente entre o mercado de ações e os preços do petróleo aumentou significativamente, tornando mais evidente a característica de “mercado impulsionado pelo preço do petróleo”, e uma vez que o fornecimento de energia continue limitado, o ambiente de preços elevados de energia afetará a economia global por múltiplos canais, incluindo custos empresariais, gastos de consumo e expectativas de inflação.

Nesse contexto, o mercado está reavaliando a natureza do impacto atual: esse choque causado pela interrupção do fornecimento de energia é uma perturbação de curto prazo ou pode evoluir para um ponto de inflexão macroeconômico mais amplo? Como o Federal Reserve equilibrará a política entre a pressão inflacionária crescente e a incerteza de crescimento? A economia global está saindo de uma fase de “recuperação” para uma de “reequilíbrio” ou até “desaceleração”?

Para abordar essas questões-chave, o repórter do Southern Finance entrevistou Paul Gruenwald, economista-chefe da S&P Global. Ele definiu claramente a situação atual como uma típica “perturbação de oferta” e analisou sistematicamente seus efeitos diferenciados em várias economias, as restrições ao ritmo da política monetária e os possíveis caminhos de risco faseados para a economia global.

Volatilidade nos mercados financeiros aumenta, destacando-se a característica de “impulso pelo preço do petróleo”

Southern Finance: A situação econômica atual é bastante complexa, e o mercado tende cada vez mais a acreditar que os EUA estão em uma fase de estagflação, certo? Então, qual é o cenário base do S&P?

Paul Gruenwald: Acabamos de publicar a análise de cenário mais recente, então essa é a avaliação mais atual. Trata-se de uma perturbação de oferta. Uma perturbação de oferta refere-se à queda na produção e ao aumento da inflação. Portanto, não tenho certeza se podemos definir isso simplesmente como estagflação, mas nossa previsão é que, neste ano, a inflação nos EUA aumentará significativamente, possivelmente atingindo 4%. O impacto na produção depende do tipo de país: se for um país produtor de energia, o efeito pode não ser tão grave; se for um país importador de energia sem estoques ou reservas, esses países enfrentam os maiores riscos. No momento, ainda é uma perturbação de oferta, concentrada principalmente na Ásia-Pacífico e em grandes países importadores de energia.

Mudanças na estrutura do mercado de trabalho nos EUA: emprego “estável” mas com base estreita

Southern Finance: Com a divulgação recente dos dados de emprego do ADP, como você avalia o mercado de trabalho nos EUA?

Paul Gruenwald: O mercado de trabalho dos EUA já passou por grandes mudanças. Nossa estimativa atual é que, para manter a taxa de desemprego estável, os EUA precisam criar cerca de 30 mil empregos por mês. No passado, esse número era aproximadamente 150 mil. Isso porque a imigração praticamente diminuiu, e atualmente há poucos estudantes estrangeiros e outros trabalhadores entrando nos EUA. Assim, a quantidade de novos empregos necessária para estabilizar o mercado de trabalho caiu significativamente. No entanto, atualmente, o único setor que realmente impulsiona o crescimento do emprego é o de cuidados de saúde. Tecnologia, governo, manufatura e educação estão em declínio ou estáveis. Portanto, de modo geral, o mercado de trabalho ainda está relativamente bom, com uma taxa de desemprego baixa, cerca de 4,3% a 4,4%. Mas a base de crescimento do emprego é muito estreita, o que é um risco em si.

Southern Finance: O mercado acredita que atualmente estamos em uma situação de “sem contratações nem demissões” — você concorda?

Paul Gruenwald: Sim. Normalmente, há uma “liquidez” no mercado de trabalho, ou seja, funcionários deixando seus empregos e empresas recrutando novos trabalhadores. Após a pandemia, essa liquidez foi muito alta, mas agora encolheu bastante. As contratações das empresas diminuíram claramente, e a taxa de rotatividade dos funcionários também caiu, quase como se o fluxo de pessoas no mercado de trabalho tivesse se contraído. Isso significa que a base para o crescimento econômico se estreitou ainda mais, atualmente bem abaixo do nível de tendência ou normalidade.

Aumento na incerteza macroeconômica, mercado reavalia política monetária

Southern Finance: O Federal Reserve está considerando tanto a inflação quanto o emprego ao formular sua política, e o mandato de Powell termina em maio, com uma nova presidência a assumir. Você acha que o caminho da política do Fed mudará?

Paul Gruenwald: O Federal Reserve toma decisões por consenso entre seus 12 membros com direito a voto. O presidente tem grande influência, e precisamos observar o desempenho de Kevin Warsh, mas ele assume uma instituição que ainda está altamente preocupada com a inflação. Atualmente, o Fed está em uma trajetória de redução de juros, mas claramente sem pressa. A economia dos EUA está relativamente forte, e se ela permanecer assim, com a inflação acima da meta, mesmo com espaço para corte, o ritmo de redução de juros será lento. Além disso, a incerteza gerada pelo conflito no Oriente Médio faz com que não apenas o Fed, mas bancos centrais globais, estejam em modo de observação. Com preços do petróleo e outros fatores pressionando a inflação para cima, os bancos centrais não irão facilmente fazer cortes agressivos.

Southern Finance: Você ainda acha que haverá corte de juros este ano? E qual seria a magnitude?

Paul Gruenwald: Nosso cenário base é de apenas uma redução de juros neste ano. Antes, prevíamos duas. Agora, essa previsão de duas reduções parece ainda menos provável. Mantivemos a previsão de uma redução, mas isso depende de uma rápida resolução do conflito no Oriente Médio, com estabilidade e queda na inflação. Se o impacto durar mais tempo e for maior, é bem possível que não haja cortes neste ano.

Transmissão do choque energético: de perturbação de oferta a risco de mercado global

Southern Finance: Diante do risco elevado na situação do Oriente Médio, vocês consideraram nos modelos cenários de impacto de preço do petróleo?

Paul Gruenwald: Sim. Dentro da S&P Global, temos um setor de energia que acompanha bem o desenvolvimento da situação, e criamos um modelo de três fases. A primeira fase é a “fase de fluxo”, após o fechamento do Estreito de Hormuz, quando o petróleo e gás em transporte ainda estão sendo entregues. Essa fase já terminou, pois esses navios chegaram ao destino.

Agora estamos na segunda fase, a de perturbação de oferta. Se você é um país produtor de petróleo e gás, essa situação é favorável; se não, depende de estoques ou do mercado spot, que está muito caro atualmente. Calculamos que cerca de 15% da oferta de petróleo e 20% da oferta de gás natural foram perdidos, o que elevará os preços, enquanto a demanda será forçada a diminuir para se ajustar à oferta, a menos que a produção seja restabelecida. Atualmente, estamos nessa fase.

A terceira fase, a mais grave, é a de crise de mercado global. Se essa situação persistir, com forte redução na demanda, as expectativas de crescimento, lucros e gastos serão revistas para baixo, levando a vendas em massa, desinvestimentos, fluxo de capital para o dólar, redução de gastos dos consumidores e investimentos empresariais, podendo gerar desaceleração ou recessão global. Ainda não chegamos a essa fase, mas o próximo risco é de uma transição de impacto de oferta real para impacto financeiro nos mercados.

Southern Finance: A economia mundial já enfrentou crises energéticas ou de impacto semelhante em 2008, 2020 e 2022. O que há de diferente nesta ocasião?

Paul Gruenwald: Cada uma dessas crises foi distinta. Em 2008, foi uma crise financeira global centrada nos EUA; em 2020, foi a pandemia global; e desta vez, trata-se de uma perturbação de oferta. O Estreito de Hormuz nunca fechou de fato antes, foi um evento muito específico — embora tenha sido mencionado várias vezes, sua ocorrência real foi rara. Hoje, a dependência global de energia é menor do que na década de 1970, a economia é mais diversificada, com maior produtividade, e os EUA estão em uma posição mais favorável, pois eram um grande importador de energia na época. Precisamos reavaliar o cenário global, considerando quem produz energia, quem depende de importação e quem tem estoques. Na Ásia, China, Japão e Coreia do Sul estão relativamente bem, pois têm reservas estratégicas capazes de sustentar meses, embora não ilimitadas, oferecendo um buffer de curto prazo.

Southern Finance: Vocês divulgaram nesta semana um cenário de “situação severa de economia em declínio”. Quais fatores específicos podem desencadear esse cenário?

Paul Gruenwald: Trata-se de um cenário de mercado. Se a situação evoluir de uma perturbação regional de oferta para uma crise de mercado global, entraremos nessa fase. Mas isso pressupõe que o mercado não espere uma recuperação rápida, e que o impacto seja global, com fechamento do estreito por mais tempo. Há divergências entre técnicos e profissionais financeiros: técnicos acreditam que a recuperação da oferta levará mais tempo, incluindo a retomada da produção, reposicionamento de navios e transporte de energia, processos complexos de cadeia de suprimentos. Ainda vemos que Iraque e Kuwait suspenderam parte da produção, o que precisa ser restabelecido antes de retomar o transporte de petróleo. É um processo físico, não apenas financeiro.

Southern Finance: Além desses riscos já considerados pelo mercado, há algum risco de cauda que você acha que o mercado subestimou?

Paul Gruenwald: A pior situação seria a que descrevemos, embora sua severidade ainda seja incerta. Mas, ao chegar em 2026, há fatores positivos, como investimentos em inteligência artificial e centros de dados, que continuam, representando oportunidades de exportação para EUA, Tailândia, Vietnã, México e partes da Índia. As condições financeiras ainda estão relativamente frouxas, apesar do aumento dos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA e da ampliação dos spreads, ainda abaixo da média histórica. O único fator positivo que desapareceu foi o preço baixo da energia; agora, os preços subiram devido ao choque de oferta, e a interação desses fatores terá impacto importante nos próximos trimestres.

Southern Finance: A dívida elevada dos EUA ainda é um risco relevante?

Paul Gruenwald: Sim. A crise energética não necessariamente se traduz em preços finais mais altos, pois o governo pode subsidiar, exigir que as empresas reduzam lucros ou repassem custos aos consumidores, similar a tarifas. Se o governo subsidiar, a dívida aumenta; se não, o custo será repassado ao consumidor, gerando inflação — algo que ninguém deseja.

Southern Finance: Quanto à China, como a S&P vê o caminho de crescimento econômico do país neste ano?

Paul Gruenwald: Nossa previsão de crescimento para a China é de cerca de 4,5% neste ano. Ainda há problemas estruturais, como excesso de investimento imobiliário, mas a China tem bom desempenho em exportações de energia limpa, baterias, veículos elétricos e energia solar. Embora não seja produtora de energia, possui estoques consideráveis, o que oferece alguma margem de buffer. A segurança energética será cada vez mais importante, e os países passarão a valorizar mais a autossuficiência.

Southern Finance: Como você avalia a perspectiva geral da economia global?

Paul Gruenwald: Em termos gerais, o crescimento econômico global deve se manter em torno de 3,25% a longo prazo. Os principais fatores que podem impactar esse crescimento são os EUA, a União Europeia e a China, cada um representando cerca de 20%, somando quase dois terços. Se a China crescer cerca de 4,5% e EUA e Europa permanecerem relativamente estáveis, o crescimento global não mudará muito. Mas, se entrar na fase de impacto de mercado, o crescimento global certamente cairá.

Planejamento: Zhao Haijian

Repórter: Zhou Rui

Edição: He Jia

Edição de vídeo: Estagiária Duan Yuhang

Produção: Zheng Quanyi

Design: Zheng Jiaqiu