O mercado de ouro está prestes a mudar de tendência. O fundador da Myrmikan Capital, Daniel Oliver, recentemente apontou que a tendência suave de alta que vinha desde 2022 está agora a sofrer uma grande mudança.

Segundo a sua análise, o mercado de ouro passa por duas fases. A primeira fase foi quando a tensão geopolítica incentivou uma revisão das reservas em dólares por países não alinhados. Os bancos centrais continuaram a comprar silenciosamente, sem se preocupar com as flutuações de curto prazo nos preços. Como resultado, o gráfico desenhava uma parábola elegante.

No entanto, agora, essa subida ordenada começa a desmoronar-se. Aqui entra a segunda fase. Oliver está atento à pressão que se aproxima do sistema de crédito dos EUA. Nas últimas décadas, as baixas taxas de juro incentivaram o alavancamento. Os fundos captaram fundos em grande quantidade, adquiriram empresas e as re-financiaram a custos baixos. Mas agora, as taxas de juro estão a subir, e as oportunidades de re-financiamento estão a diminuir. Empresas que antes podiam adiar facilmente as dívidas enfrentam agora custos mais elevados e acesso mais restrito.

Essa pressão acaba de começar a manifestar-se. Não será um incumprimento massivo como em 2008, mas poderá espalhar-se gradualmente por setores. E o Federal Reserve encontra-se numa situação de impasse. Reduzir o balanço enquanto baixa as taxas de juro é matematicamente contraditório. Se o mercado de crédito congelar, o Fed terá de acabar por expandir o balanço para evitar o colapso do sistema. Ou seja, mais dinheiro será impresso.

Este movimento é a principal razão que sustenta o mercado de ouro. Oliver vê o ouro como um ativo de balanço contra a expansão da dívida dos bancos centrais. Historicamente, o balanço dos bancos centrais manteve uma relação significativa com as reservas de ouro. Aplicando isso ao enorme balanço do Fed de hoje, seria necessário um preço do ouro mais alto para restabelecer o equilíbrio.

O prata oferece uma perspetiva diferente. Grande parte da produção mundial de prata é um subproduto de outros metais, o que torna a oferta relativamente inelástica. A procura, por sua vez, é difícil de conter devido às aplicações industriais e à energia renovável. Se tanto a oferta quanto a procura forem inelásticas, pequenas variações podem ter um impacto significativo nos preços. E, de facto, essa dinâmica já se observa.

A tensão estrutural no mercado físico de ouro também não pode ser ignorada. Os traders e refinadores normalmente usam o mercado de futuros para fazer hedge de stocks, mas o aumento da volatilidade levou os bancos a reforçar os requisitos de margem. Participantes menores reduzem o volume de operações e stocks, o que pode restringir o fluxo de oferta e aumentar ainda mais a volatilidade dos preços.

Curiosamente, enquanto o ouro em si permanece forte, as ações de minas de ouro estão a ficar para trás. Oliver atribui isso à contabilidade conservadora e às dúvidas dos investidores institucionais sobre a sustentabilidade do preço atual do ouro. Como as grandes empresas avaliam os recursos com base em preços médios de vários anos, os lucros reportados são limitados. Num estágio de bolha, o fluxo de capital dos investidores comuns para este setor aumentaria rapidamente, elevando as múltiplas de avaliação.

No plano macroeconómico, a situação fiscal dos EUA está a ficar insustentável. Quando se calcula a dívida federal por trabalhador, ela atinge níveis economicamente insustentáveis. Com obrigações de longo prazo, esse peso aumenta ainda mais. Oliver acredita que a reestruturação monetária se torna cada vez mais provável com o tempo.

Além disso, preocupa-o a direção das moedas digitais e da regulamentação financeira. Em tempos de instabilidade, os governos tendem a reforçar a supervisão do movimento de capitais. O ouro físico é um dos poucos ativos que não envolve risco de contraparte direta. A tentativa da UE de reduzir continuamente o preço de uso do dinheiro em espécie e de rastrear todas as transações por moeda digital é um exemplo simbólico.

Em conclusão, a próxima fase do ouro provavelmente não será tão suave quanto a anterior. A transição de compras silenciosas pelos bancos centrais para uma era marcada por stress de crédito e restrições de política está em curso. Se essa transição for gradual ou uma reavaliação rápida, dependerá de como o ciclo de crédito privado evoluir e de quão agressivamente o Fed responderá. De qualquer forma, o ouro já mostra sinais de pressão sistémica, e essa segunda fase do mercado de alta já começou.