As carteiras institucionais precisam de novas fontes de rendimento - e o Bitcoin entrega

Fabian Dori, Chefe de Investimentos do Sygnum Bank, liderando a equipa responsável pelo desenvolvimento de estratégias de investimento institucional do Sygnum e pelo crescimento do portefólio de produtos de gestão de ativos passivos e ativos ativos.

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Durante décadas, a construção de portefólios institucionais baseava-se na suposição de que os Títulos do Tesouro dos EUA representam a taxa de risco zero global, mas essa suposição deve agora ser questionada à medida que o risco soberano se torna tangível, os rendimentos reais tornam-se parcialmente negativos e os ativos alternativos de geração de rendimento amadurecem. Entre essas alternativas, o Bitcoin, em particular, tem mostrado potencial como instrumento de geração de rendimento, bem como uma reserva de valor que valorizou ao longo do tempo, e as instituições devem ter isso em conta na sua construção de portefólio.

A Evolução dos Ativos Sem Risco

O conceito de um ativo “sem risco” tem sido sempre mais teórico do que prático. Os Títulos do Tesouro dos EUA conquistaram essa designação através de uma combinação única de fatores: a força da economia americana, a profunda liquidez do mercado e o papel do dólar como moeda de reserva global. Mas, desenvolvimentos recentes desafiam esse quadro.

Rebaixamentos de classificação de crédito, debates recorrentes sobre o teto da dívida e défices fiscais persistentes trouxeram novas considerações de risco soberano que antes eram impensáveis. Entretanto, quando ajustados pela depreciação monetária total, os rendimentos reais dos Títulos do Tesouro frequentemente permanecem negativos. O modelo tradicional de construção de portefólios 60/40 funcionou eficazmente num ambiente de política monetária estável e moedas fiduciárias credíveis. Esse ambiente já não existe mais.

O Bitcoin Evoluiu para Capital Produtivo

A jornada do Bitcoin, de tecnologia experimental a ativo institucional, tem sido notável, mas a sua recente evolução para colateral gerador de rendimento marca um capítulo completamente novo. Essa transformação responde a uma das principais críticas ao Bitcoin como uma posição institucional: que, ao contrário de obrigações ou ações, não gerava rendimento.

Através de plataformas de empréstimo reguladas e estratégias de arbitragem, as instituições podem agora gerar rendimentos sobre as suas posições em Bitcoin, mantendo a exposição ao ativo subjacente. Este desenvolvimento transforma o Bitcoin de uma mera reserva de valor (semelhante ao ouro) em capital produtivo que pode contribuir para os retornos do portefólio através de múltiplos canais.

Ao contrário do ouro, que requer armazenamento físico e gera custos em vez de rendimento, o Bitcoin pode agora servir como colateral em várias estratégias de geração de rendimento. Empréstimos supercolaterais e arbitragem de taxas de financiamento permitem às instituições obter retornos que frequentemente excedem os benchmarks tradicionais de renda fixa, mantendo a exposição ao Bitcoin.

Uma Estrutura Ampliada de Adoção Institucional

A adoção institucional do Bitcoin não é monolítica, e a sua estrutura de procura continua a evoluir. Diferentes tipos de investidores são atraídos pelo Bitcoin por motivos distintos. As considerações de reserva de valor inicialmente impulsionaram o interesse institucional, especialmente à medida que cresciam as preocupações com a depreciação monetária e a proteção contra a inflação, e esses argumentos continuam a ser convincentes, especialmente para alocadores de longo prazo que procuram alternativas às coberturas tradicionais contra a inflação.

O reconhecimento crescente do Bitcoin como colateral produtivo atraiu naturalmente um segmento diferente: investidores tolerantes ao risco que procuram retornos aprimorados. Esses investidores veem na volatilidade do Bitcoin uma oportunidade devido ao potencial de valorização significativa combinada com estratégias de rendimento que podem gerar retornos ajustados ao risco atraentes.

Mais recentemente, o desenvolvimento de estratégias de rendimento delta-neutro em USD, colateralizadas por Bitcoin, abriu a porta a uma nova classe de investidores. Investidores neutros em mercado e orientados para gestão de caixa, que anteriormente evitavam o Bitcoin devido à sua volatilidade, agora podem aceder a rendimentos atrativos enquanto fazem hedge do risco de preço. Tesoureiros institucionais e alocadores conservadores, tomem nota. O Bitcoin pode oferecer preservação de capital juntamente com geração de rendimento.

A Base para o Rendimento

Nada disto seria possível sem a maturação da infraestrutura de mercado. Soluções de custódia reguladas, como as fornecidas por bancos estabelecidos e custodiante de ativos digitais dedicados, plataformas de negociação de grau institucional com profunda liquidez e operações 24/7, e quadros de reporte abrangentes que se integram com sistemas tradicionais de gestão de portefólios, removeram muitas das barreiras operacionais que, nos primeiros dias das moedas digitais, impediam a participação institucional.

A clareza regulatória emergente nos principais centros financeiros fornece a certeza jurídica de que as instituições necessitam. Combinado com o desenvolvimento de produtos financeiros tradicionais, como ETFs e produtos estruturados com exposição ao Bitcoin, os pontos de acesso necessários agora existem para que as instituições possam beneficiar de estratégias de rendimento em Bitcoin dentro dos seus quadros operacionais existentes.

Onde o Bitcoin Encontra o seu Lugar nos Portefólios Institucionais

À medida que as estratégias de rendimento em Bitcoin se tornam mais acessíveis, o seu papel nos portefólios institucionais não deve ser considerado apenas como um investimento alternativo. É viável como uma posição central. A natureza não correlacionada dos retornos do Bitcoin oferece benefícios valiosos de diversificação, e a sua geração de rendimento responde às necessidades de rendimento.

Não, o Bitcoin não substitui os Títulos do Tesouro. Mas este ativo digital de primeira linha deve certamente ser considerado complementar. Os Títulos do Tesouro proporcionam liquidez e estabilidade, mas o Bitcoin também oferece exposição a um sistema monetário não soberano, com diferentes características de risco e fatores de retorno.

É totalmente razoável esperar que o surgimento do rendimento do Bitcoin eventualmente estabeleça uma taxa de referência paralela à curva do Tesouro. Isto proporcionaria às instituições ferramentas adicionais para a construção de portefólios num ambiente financeiro global cada vez mais diversificado.

A realidade é que a maturação do Bitcoin em uma posição institucional geradora de rendimento sugere que as instituições mudem a forma como abordam a construção de portefólios e a gestão de risco, pois há potencial para capturar valor significativo à medida que o mercado reprecifica o Bitcoin de um ativo de risco para um potencial ativo de reserva.

Para investidores institucionais, o Bitcoin pode agora contribuir para os portefólios através da geração de rendimento regular, além do seu potencial de valorização. À medida que avançamos, o desenvolvimento contínuo do ecossistema financeiro do Bitcoin provavelmente produzirá produtos e estratégias ainda mais sofisticados, que merecem um lugar nos portefólios institucionais.