A alta posição recuou 30%, será que o Hang Seng Tech consegue fazer um fundo?

Pergunta à IA · A baixa avaliação do Hang Seng Tech já reflete todos os riscos?

O mercado concentra sua atenção no Hang Seng Tech, focando em duas questões principais: uma é se a narrativa de IA pode realmente se transformar em crescimento de lucros; a outra é se a avaliação baixa atual já reflete plenamente as expectativas pessimistas.

Texto｜Repórter do 《Caijing》 Huang Huiling Estagiário Zhou Zhou

Edição｜Guo Nan Lu Ling

Após meio ano de ajuste profundo, o índice Hang Seng Tech caiu 15,70% no primeiro trimestre, e muitos investidores ainda esperam que o índice saia do fundo.

Em 2 de abril, o índice Hang Seng Tech fechou em 4679 pontos, uma queda de 1,69% no dia, uma queda superior a 15% desde o início do ano, e recuou 30% desde o pico de 2 de outubro de 2025.

No aspecto de liquidez, há correntes subterrâneas. ETFs relacionados ao Hang Seng Tech acumularam, desde o início do ano, um fluxo líquido de mais de 500 bilhões de yuans, tornando-se o índice de ETFs com maior fluxo líquido de entrada no mercado. Do ponto de vista de avaliação, o PE-TTM do Hang Seng Tech é inferior a 22 vezes, abaixo de mais de 75% do último dez anos.

Também há movimentos na composição do índice. Recentemente, a Hang Seng Index Company anunciou um plano de otimização, que incluirá a adição de subtemas detalhados sob cada tema de tecnologia, elevando os padrões de divulgação e transparência. Essas mudanças entrarão em vigor oficialmente em 8 de junho.

A atenção do mercado ao Hang Seng Tech concentra-se em duas questões: uma é se a narrativa de IA (Inteligência Artificial) pode realmente se transformar em crescimento de lucros; a outra é se a avaliação baixa atual já reflete plenamente as expectativas pessimistas.

Kejie Yu, chefe da equipe de pesquisa de ações de internet e telecomunicações da Morgan Stanley Asia, disse ao 《Caijing》 que nos próximos 6 a 9 meses, a IA ainda será um catalisador, e a liberação da capacidade de chips domésticos em 2026 melhorará a oferta. Wang Xinchun, gestor do fundo China Asset Management, acredita que em 2026, as aplicações de IA serão implementadas em mais cenários, e há um grande espaço para recuperação da avaliação das ações de Hong Kong.

Liu Gang, diretor geral da CICC e principal analista de estratégia de ações de Hong Kong e internacional, alertou de uma perspectiva mais macro que há pressões estruturais. “A alta precisa de algum gatilho. Pode ser uma melhora no cenário externo, com o Federal Reserve reavivando a expectativa de corte de juros; ou um catalisador industrial, como grandes empresas de internet recuperando a confiança na narrativa de IA.”

“No curto prazo, alertamos para riscos. Conflitos entre EUA, Irã e outros países geram preocupações de estagflação global; a expectativa de corte de juros do Fed diminui. Sob esses choques geopolíticos, os ativos de ações geralmente enfrentam pressão faseada”, disse Li Zhao, chefe de pesquisa de alocação de ativos do departamento de pesquisa da CICC, em entrevista ao 《Caijing》. Ele acrescentou que análises históricas mostram que após esses choques, o mercado geralmente leva de 1 a 2 meses para digerir os fatores negativos, portanto, investir no índice Hang Seng Tech a curto prazo requer uma gestão de riscos adequada.

Por que o desempenho do Hang Seng Tech é fraco?

Sob a influência de fatores múltiplos, como a troca de narrativa de IA antiga por nova, o aperto na liquidez do dólar, o aumento de subsídios de entrega antes do Ano Novo Chinês e o aumento das preocupações com lucros, o Hang Seng Tech continua a recuar. Dados do Wind mostram que, desde o pico de outubro do ano passado, o índice caiu 30%, e neste ano já caiu 15%.

Ao contrário da maioria dos índices amplos, o peso do Hang Seng Tech é altamente concentrado, com apenas 30 componentes, cobrindo setores como plataformas de internet, consumo, semicondutores e grandes modelos de IA. As dez maiores ações por peso são BYD, Meituan, Xiaomi, Tencent, NetEase, Alibaba, SMIC, JD.com, Kuaishou e Baidu, representando quase 70% do índice.

Por que o Hang Seng Tech permanece em baixa? Wang Beijia, gestor do fundo China-Europe Fund, acredita que a recente correção do mercado de Hong Kong foi mais precoce e profunda, refletindo três fatores principais: lucros das principais ações continuam a ser revisados para baixo, a competição na internet aumenta e o cenário de veículos de nova energia se deteriora; a liquidez foi impactada por uma recuperação do dólar, captação de IPOs em Hong Kong e outros fatores negativos; conflitos geopolíticos levaram a uma rápida redução na preferência por risco.

Liu Gang, ao analisar a fundo a lógica por trás da correção, disse ao 《Caijing》: “O ciclo de crédito determina o espaço do índice. Em 2026, o ciclo de crédito na China estará em um padrão de oscilações, o que já limita o potencial de alta geral do índice; a estrutura industrial determina a direção da prosperidade. O foco em tecnologia dura que o mercado vinha negociando, como a tecnologia pesada, está ausente nas ações de Hong Kong. O Hang Seng Tech, especialmente os gigantes de internet, ficou para trás devido às guerras de entrega anteriores ou ao progresso lento na IA; além disso, a volatilidade na liquidez foi ampliada por tensões no Irã, aumento nos preços do petróleo, altas nas taxas de juros dos títulos do governo dos EUA, forte demanda por IPOs e desaceleração no fluxo de fundos estrangeiros.”

Por trás da mudança na narrativa de IA, a limitação temporária na oferta de chips também aumentou as preocupações do mercado sobre a capacidade de implementação de IA nas ações componentes do Hang Seng Tech. Yu Kaijie acredita que 2025 será um “ponto crítico” para restrições às exportações de chips e a capacidade doméstica ainda não ter acompanhado, mas a partir de 2026, a expansão da capacidade de chips domésticos melhorará significativamente essa situação.

Recentemente, as ações de peso do Hang Seng Tech entraram na fase de divulgação de resultados financeiros, com desempenho bastante diversificado.

Tencent registrou um crescimento de 13% na receita do quarto trimestre, e o lucro líquido ajustado cresceu 17%, impulsionado pela melhora na publicidade direcionada e na lucratividade de serviços de nuvem; Alibaba teve uma queda de 66% no lucro líquido do quarto trimestre, mas a receita de sua divisão de nuvem e inteligência aumentou 36%, com produtos relacionados a IA crescendo por três dígitos consecutivos em receita; Meituan teve prejuízo de 23,4 bilhões de yuans em 2025, mas lucrou 35,8 bilhões em 2024, devido a investimentos em competição, subsídios a entregadores e gastos com pesquisa em IA; Kuaishou, embora mantenha crescimento de dois dígitos, a expectativa do JP Morgan é que a taxa de crescimento da receita principal diminua de 12% em 2025 para 3% em 2026 e 2027, o que momentaneamente enfraquece o sentimento do setor.

Por que o dinheiro continua a entrar mesmo com a queda?

Com a recuada do índice Hang Seng Tech, o fluxo de fundos mostra uma tendência de compra crescente, mesmo com a queda.

Dados do Wind indicam que, até 2 de abril, o Hang Seng Tech foi o índice com maior fluxo líquido de entrada de ETFs neste ano, atingindo 512 bilhões de yuans, com entradas líquidas até superiores ao ouro.

No aspecto de avaliação, o PE-TTM do Hang Seng Tech é de 21,98 vezes, situando-se no percentil de 24% dos últimos dez anos, com uma avaliação cerca de 33% mais barata que o Nasdaq 100 (32,25 vezes) e cerca de 45% mais barata que o ChiNext (40 vezes), posicionando-se entre os mais atrativos globalmente em tecnologia.

No nível de regras, a otimização do índice está elevando a pureza tecnológica do Hang Seng Tech.

Anteriormente, o índice era criticado por ser grande e heterogêneo. Em 26 de março, a Hang Seng Index Company anunciou uma otimização, dividindo os seis principais temas de tecnologia em dezenas de subtemas específicos, incluindo computação em nuvem, semicondutores, IA e direção autônoma.

Liu Fangyuan, analista de índices da E Fund, explicou que o método de cálculo do índice não mudou, mas a transparência da divulgação foi aprimorada: quais empresas podem ser incluídas e por quê, agora têm critérios mais claros. Essa otimização torna as regras do índice mais transparentes, facilitando a verificação dos componentes, que precisam continuar a demonstrar “pureza tecnológica”. Empresas potenciais para inclusão terão uma lista clara, e o índice, como ferramenta de Beta de tecnologia, terá maior representatividade.

Algumas instituições preveem que a próxima revisão do Hang Seng Tech pode incluir novas empresas de IA populares como MINIMAX-W e Zhipu, gerando preocupações de que o índice possa “passivamente absorver” ações em picos de avaliação. Liu Fangyuan afirmou ao 《Caijing》 que, como índice passivo, a inclusão de componentes é baseada em critérios predefinidos, não em avaliação de valuation.

“Esse mecanismo pode, de fato, fazer com que algumas empresas com avaliações elevadas sejam incluídas, mas isso é uma característica comum de todos os índices amplos ou temáticos de setor, refletindo principalmente o acompanhamento das mudanças na estrutura de mercado, e não uma avaliação ativa de preços de curto prazo. Em vez de interpretar isso como ‘passar a bola’, é melhor entender como o índice acompanha e reflete as tendências do setor em diferentes fases”, explicou Liu Fangyuan.

No método de avaliação, embora algumas empresas enfrentem pressão de lucros no curto prazo, algumas instituições já adotam métodos diferenciados para avaliar negócios relacionados à IA. Yu Kaijie, por exemplo, usa a avaliação por segmentos (SOTP) para dividir os negócios de nuvem, chips e modelos da Alibaba, estimando um centro de valor de US$ 245.

Algumas opiniões argumentam que as ações principais do Hang Seng Tech dependem muito do mercado doméstico, com negócios mais voltados ao consumo, como vida local, comércio eletrônico e redes sociais, e que usar a lógica de crescimento de ações globais de tecnologia pode não ser adequado. Liu Fangyuan acredita que, do ponto de vista do índice, o Hang Seng Tech é mais bem entendido como uma combinação de empresas de tecnologia de plataforma, com forte presença de economia digital e cenários de consumo. Seu crescimento vem tanto do avanço tecnológico quanto da expansão contínua de aplicações.

“Na prática de investimento, aplicar uma única avaliação de ações globais de tecnologia ou de consumo interno tem suas limitações. Uma abordagem mais adequada é avaliar de forma integrada, sob a perspectiva de economia de plataforma + capacitação tecnológica, o potencial de crescimento de longo prazo e a capacidade de monetização dessas empresas”, concluiu Liu Fangyuan.

O que o Hang Seng Tech ainda precisa para se recuperar?

Sobre o futuro do mercado de ações de tecnologia de Hong Kong, várias instituições entrevistadas expressaram uma visão relativamente otimista.

“Chegamos ao ponto em que a avaliação de fundo do Hang Seng Tech já é atraente, incorporando muitas expectativas pessimistas. Desde que não haja perturbações extremas, alguns fundos estão começando a se posicionar na ponta esquerda”, disse Liu Gang. “Embora ainda precise de fundamentos para uma boa entrada, a avaliação atrativa torna o investimento ‘não tão ruim’, com uma certa relação custo-benefício. Para uma alta, é preciso de catalisadores, como uma melhora no cenário externo, reavivando a expectativa de corte de juros pelo Fed, ou a recuperação da confiança nas narrativas de IA por grandes empresas de internet.”

“A recuperação econômica da China continua, o apoio político e o potencial de demanda interna sustentam o mercado de Hong Kong. Atualmente, as avaliações estão em níveis historicamente baixos, e com a melhora dos fundamentos, há grande espaço para recuperação de avaliação”, disse Wang Xinchun.

Fubai Jia acredita que a correção do mercado de Hong Kong foi mais precoce e profunda, e que o pessimismo já foi totalmente refletido. “Do lado dos lucros, exceto por alguns setores de hardware de tecnologia que ainda enfrentam riscos de revisão de resultados, empresas com fluxo de caixa forte e ciclos econômicos favoráveis têm maior resiliência; do lado da avaliação, os ativos de ações de Hong Kong estão claramente subavaliados em comparação global; e, do ponto de vista do prêmio de risco, a estabilidade dos ativos em RMB oferece um prêmio de certeza, e há uma expectativa de fluxo de fundos globais retornando para Hong Kong.”

Relatórios do Everbright Securities analisam que o índice Hang Seng Tech atualmente apresenta uma “valorização subavaliada, com fluxo de fundos contrários à tendência, fundamentos de IA em ascensão e recompra de ações iminente”, formando uma característica de fundo tripla, e que a perturbação de curto prazo já foi amplamente absorvida, configurando uma janela de ouro para alocação de longo prazo.

A tendência da indústria de IA está trazendo oportunidades estruturais para o índice Hang Seng Tech. “No relatório de perspectivas para 2026 divulgado no início do ano, mantemos uma visão otimista sobre o setor de internet na China”, disse Yu Kaijie. “Atualmente, as avaliações do setor estão mais atrativas do que no início do ano, e fatores como o desenvolvimento da indústria de IA continuarão a atuar como catalisadores nos próximos 6 a 9 meses.”

Wang Xinchun acredita que a aplicação de IA será o foco mais promissor em 2026. “Embora os investimentos em IA em 2025 tenham sido voláteis, a tendência de melhora dos fundamentos é clara. DeepSeek demonstrou a força tecnológica da China em IA, e espera-se que, em 2026, as aplicações de IA sejam implementadas em mais cenários.” Ele destaca a transformação da capacidade de IA por grandes empresas de internet, o crescimento de negócios de nuvem pública e a aplicação de AIAgent em diversos setores. Além disso, na área de direção inteligente, Wang Xinchun acredita que a tendência de igualdade de condições para veículos autônomos não mudará. Com o avanço tecnológico, redução de custos e regulamentações mais claras, a direção inteligente deve realmente passar de uma fase de oferta para uma de demanda.

“Também observamos que empresas de internet de consumo, após enfrentarem pressões competitivas, já refletem muitas expectativas pessimistas em suas avaliações”, afirmou Wang Xinchun. “Com a recuperação da demanda interna e a estabilização do cenário competitivo, algumas ações de alta qualidade subavaliadas podem revalorizar seu valor.”

Quanto aos riscos, Li Zhao alerta que conflitos entre EUA, Irã e outros países geram preocupações de estagflação global, e a expectativa de corte de juros do Fed diminui. Após esses choques, o mercado geralmente leva de 1 a 2 meses para digerir os fatores negativos, e o investimento de curto prazo deve gerenciar riscos adequadamente.

Huatai Securities acredita que a reversão de tendência pode ainda exigir mais tempo, e que uma recuperação mais forte requer posições mais baixas e estímulos positivos, com catalisadores principais sendo o fim do excesso de competição, a recuperação das expectativas de consumo e avanços positivos na aplicação de modelos por grandes empresas.