Depois do Web3 Festival, eu passo a valorizar mais a Criptomoeda

Autor: hoidya；Fonte: X, @hoidya_

Um, a primeira impressão no local: o pessimismo vem da “sensação de falta de narrativa”

Recentemente participei do Web3 Festival, também fui a alguns eventos paralelos, e no geral, uma coisa que ficou clara é: pessimismo.

A sensação intuitiva de muitas pessoas é que, nesta rodada, não há novas narrativas, os projetos nos stands são altamente repetitivos, e os debates usam palavras-chave semelhantes repetidamente. Além disso, algumas expressões mais abstratas ou até um pouco distorcidas podem facilmente levar à conclusão: será que esta indústria entrou em um período de estagnação?

Mas se você ficar apenas nesse nível, é muito fácil fazer uma avaliação errada.

Porque o que vejo não é “não há mais nada”, mas sim uma fase de transição estrutural típica: a indústria está passando de uma narrativa impulsionada por histórias para uma impulsionada por infraestrutura.

Essa fase, por si só, não costuma ser “bonita”.

Segunda, julgamento da essência do Crypto: não é um ativo, mas uma camada de infraestrutura financeira

Minha avaliação básica sobre Crypto é bastante direta: Ela não vai desaparecer, e não é uma única classe de ativos, mas está se transformando lentamente na próxima geração de infraestrutura financeira, uma camada.

Se usarmos um sistema de comparação mais concreto, por exemplo, o sistema financeiro do continente, fica mais fácil entender esse ponto.

No continente, já podemos ver que a blockchain está sendo mais usada em camadas de infraestrutura como liquidação transfronteiriça, financiamento de cadeias de suprimentos, circulação de títulos, etc. Ela não resolve “mercado de troca de ativos”, mas questões como consistência de livros múltiplos, estruturação de dados de crédito e automação de processos financeiros.

Por exemplo, plataformas de financiamento de cadeias de suprimentos, essencialmente, transformam o crédito de empresas principais, contas a receber e circulação de títulos em estruturas de dados que podem ser calculadas, e o sistema faz a divisão e circulação automaticamente. Ou sistemas de liquidação transfronteiriça, que resolvem a sincronização de livros entre diferentes instituições, permitindo que o estado financeiro seja atualizado de forma consistente entre várias partes.

O núcleo desses sistemas não é “inovação de produtos financeiros”, mas a digitalização da infraestrutura financeira.

Mas a diferença crucial é: No continente, a otimização de eficiência ocorre dentro de um sistema financeiro fechado, enquanto o Crypto, globalmente, abre essa mesma “sincronização de estado + capacidade de livro programável”, transformando-se em uma rede onde ativos e fundos podem ser combinados livremente.

Portanto, sob uma perspectiva mais fundamental: o continente está fazendo uma “atualização do sistema de infraestrutura financeira”,
o Crypto está fazendo uma “versão global aberta da infraestrutura financeira”.

Terceiro, RWA / DeFi / Tokenização: diferentes aspectos de uma mesma coisa

Sob essa ótica, os conceitos de RWA, DeFi, tokenização, que estão sendo discutidos frequentemente, na verdade não são narrativas independentes, mas diferentes aspectos de um mesmo movimento.

Muitos entendem RWA como uma ferramenta de financiamento, mas, na essência, é um processo de digitalização de ativos, não uma ação de financiamento em si.

O que ela exige não é “colocar na blockchain”, mas que o ativo possa ser digitalizado, padronizado e modelado em risco.

Se um ativo não puder ser estruturado de forma expressa, será difícil integrá-lo ao sistema financeiro na blockchain.

Portanto, RWA, na essência, impulsiona uma reconstrução digital das empresas, sendo a blockchain apenas uma ferramenta de suporte.

Quarto, a oferta está mudando: quem está definindo “o que pode ir para a blockchain”

Nesse processo, você verá uma mudança bastante evidente na oferta.

Cada vez mais participantes estão entrando na emissão de ativos e no design de estruturas, incluindo corretoras tradicionais, bancos de investimento, bolsas de valores e algumas instituições especializadas em tokenização.

O papel deles não é apenas emitir ativos, mas definir uma questão mais importante: quais ativos podem entrar no sistema financeiro na blockchain.

Na verdade, trata-se de um mecanismo de filtragem, não de emissão.

Ao mesmo tempo, eles também estão fazendo algo mais sutil: educar o mercado, mostrando o que é “passível de estruturação” e o que não é.

Quinto, a segunda fase já começou: DeFi está se tornando uma camada de ferramentas de engenharia financeira

Mais importante, a segunda fase já começou, embora ainda não seja amplamente percebida.

A primeira fase foi a emissão de ativos na blockchain para financiamento, e a segunda fase é:

Redefinir a estrutura de ativos usando DeFi

Você já pode ver algumas direções:

• Estratificação de rendimento

• Estratificação de risco

• Estrutura de alavancagem

• Troca de juros

• Diversos designs de rendimento estruturado

Essas coisas, na essência, fazem uma coisa:

Transferir a capacidade de estruturar finanças tradicionais para a blockchain, e recombinar.

Nessa fase, o papel do DeFi já não é mais apenas um mercado de troca, mas está se tornando uma camada de ferramentas de engenharia financeira.

Sexto, mudanças na ponta de capital: de “maximização de rendimento” para “otimização de estrutura”

Na outra ponta, o lado do capital, incluindo family offices, hedge funds de crypto e algumas gestoras tradicionais, também está mudando.

Uma mudança bastante realista é que o retorno absoluto do Crypto já não é claramente superior ao do mercado tradicional.

Isso significa que a lógica de decisão de capital está mudando, de “onde há maior retorno” para “onde a estrutura é mais otimizada”.

O papel do RWA aqui também muda: não é mais apenas uma nova classe de ativos, mas uma ferramenta de portfólio: aumentar retorno, reduzir risco, otimizar a alocação.

Ao mesmo tempo, uma característica estrutural do mercado na blockchain começa a se reexibir: eficiência desigual.

Devido à estrutura de investidores de varejo, fragmentação de liquidez e assimetria de informações, o mercado na blockchain começa a reaparecer com oportunidades de arbitragem.

Por isso, você verá estratégias de arbitragem entre mercados, estratégias de spread entre on e off-chain, e diversos produtos de rendimento estruturado surgindo gradualmente.

Sétimo, eventos de segurança no DeFi não vão mudar a direção geral

Outro tema frequentemente discutido são os incidentes de segurança no DeFi.

Mas, sob uma perspectiva estrutural, esses eventos têm impacto limitado no longo prazo.

Porque o verdadeiro fluxo de capital adicional ainda está na fase de observação, não na fase de participação profunda.

Atualmente, quem é mais afetado são os participantes existentes, não o capital futuro.

Mais importante, esses eventos não vão alterar uma avaliação maior: se o sistema continuará avançando para uma estrutura financeira na blockchain.

Oitavo, visão dos investidores de varejo: oportunidades de centenas de vezes ainda existem, só que a estrutura mudou

Essa é a verdadeira origem do “pessimismo” de muitas pessoas.

Não é uma preocupação com a tecnologia, mas com:

“Os investidores de varejo ainda podem alcançar aquela oportunidade de multiplicar por cem seu patrimônio na Crypto?”

É importante deixar claro:

Essas oportunidades não desapareceram.

No início do DeFi, airdrops, memes, mercados de previsão, DEX perpétuos, esses mecanismos ainda existem na essência, e a infraestrutura até está mais completa do que antes.

Mas a mudança está em:

• Mais ferramentas

• Capital mais disperso

• Competição de estratégias mais acirrada

• Alpha sendo rapidamente diluído

Portanto, o problema não é “não há oportunidades de multiplicar por cem”, mas sim:

As oportunidades de multiplicar por cem não estão mais concentradas, mas dispersas + impulsionadas por janelas + dependentes de ciclos fortes

Você ainda verá efeitos de riqueza, mas eles dependem mais de:

• Fases de liquidez

• Mudanças de narrativa

• Eventos especiais

• Redirecionamento de liquidez

Até mesmo muitas vezes, o núcleo ainda é uma estrutura:

Liquidez sendo redistribuída → atenção sendo reamplificada → uma nova rodada de efeito de riqueza de ciclo curto se formando

Só que esse processo fica mais rápido, fragmentado e mais difícil de antecipar.

Portanto, o “pessimismo” de todos, na essência, não é que as oportunidades tenham desaparecido, mas que:

Não há mais um caminho claro, estável e replicável para a riqueza da rodada anterior.

Nono, por que parece “sem graça”, na verdade é uma fase de engenharia

Voltando ao sentimento no Web3 Festival, dá para entender por que muitas pessoas acham que é “sem graça”.

Porque elas estão usando a lógica de ciclos passados para olhar para o presente — procurando novas narrativas, pontos de explosão, movimentos impulsionados por emoções.

Mas a mudança mais fundamental nesta rodada é:

A indústria está entrando em uma fase de engenharia de infraestrutura.

As características dessa fase são:

• Pouco atraente

• Sem explosões contínuas

• Sem narrativa única

• Mas com acumulação contínua de estruturas

O que chamam de pessimismo, provavelmente, é apenas uma má leitura do período de engenharia como uma fase de estagnação.

Décimo, questão central: o sistema financeiro vai se tornar programável?

Se olharmos de uma perspectiva mais fundamental, há uma única questão: o sistema financeiro global vai se tornar progressivamente programável?

Se a resposta for sim, então toda a “normalidade” que vemos agora é apenas uma fase de construção de infraestrutura, não o fim do jogo, e por isso, não há motivo para não ser otimista.