He Wan Nan: A glória da Vanke acabou, o preço das ações caiu ao fundo do poço

Pergunta AI · Como o modelo de alto endividamento da Vanke levou a prejuízos enormes?

**Licença de serviço de notícias e informações da internet nº: 51120180008
**

■ 贺宛男

Nesta terça-feira, foi divulgado o relatório anual de 2025 da Vanke, com um prejuízo de 885,56 bilhões de yuans, e na sexta-feira o preço das ações da empresa caiu para 3,82 yuans.

Entre mais de 5400 empresas listadas na A-share, a Vanke é a única que ainda mantém o nome original e continua com sua principal atividade, sendo uma das “cinco maiores ações” no mercado de Shenzhen e uma das “oito maiores ações” no mercado de Xangai. Em janeiro de 2018, a Vanke atingiu o auge do setor imobiliário global, com valor de mercado de 4.662,94 bilhões de yuans. Agora, seu valor de mercado caiu para 430 bilhões de yuans( incluindo ações A+H), uma redução superior a 90%.

O relatório anual de 2025 mostra que o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de -885,56 bilhões de yuans, incluindo uma perda de depreciação de crédito de 341,74 bilhões de yuans, uma perda de depreciação de ativos de 219,29 bilhões de yuans, totalizando 561,03 bilhões de yuans, representando 63,35% do prejuízo total.

Relatórios anuais anteriores da Vanke indicam que as “outros recebíveis” da empresa atingiram mais de 2000 bilhões de yuans; ao final de 2025, após provisionar 337 bilhões de yuans, ainda restavam 1754 bilhões de yuans.

Em 2015, o ex-presidente da Vanke, Zhu Jiusheng, criou e controlou efetivamente a Boshang Asset Management Co., Ltd.(, aqui referida como “Boshang Asset”), e a Shenzhen Pengjin Internet Financial Services Co., Ltd.(, aqui referida como “Pengjin”), e, com base nelas, construiu várias “empresas parceiras”. Além disso, estabeleceu fundos coletivos por meio dessas empresas, comprando terrenos a preços exorbitantes. Esses fundos incluem recursos de fundos de gestão de bancos, planos de truste, fundos de seguros e até “investimentos de funcionários”.

Segundo estatísticas, o tamanho do fundo coletivo cresceu de 300 bilhões de yuans em 2019 para mais de 1000 bilhões de yuans em 2021; enquanto o capital social registrado da Boshang Asset é de 1 bilhão de yuans, ela alavancou mais de 1000 bilhões de yuans em financiamento extrafiscal, com uma alavancagem de até 1000 vezes. Isso é o que se chama de “Vanke sombra”.

Durante o ciclo de prosperidade do setor imobiliário, a “Vanke sombra” alavancada por alto endividamento trouxe retornos elevados para a gestão da Vanke e seus parceiros relacionados. Relatórios indicam que o ex-presidente da Vanke, Yu Liang, recebeu um total de 12,517 milhões de yuans em 2019, mais um bônus de lucro econômico de 22,18 milhões de yuans após impostos, totalizando 34,697 milhões de yuans; Zhu Jiusheng recebeu salários entre 11,23 milhões e 11,27 milhões de yuans de 2018 a 2020; Wang Shi, desde 2023, renunciou ativamente a uma aposentadoria de milhões de yuans.

Com a implementação das “três linhas vermelhas” em 2021, o ambiente de financiamento se tornou mais restrito, a plataforma do sistema Boshang teve sua cadeia de financiamento rompida, e os parceiros não puderam pagar as contas a receber da Vanke. Assim, as contas a receber da Vanke se transformaram instantaneamente em “dívidas incobráveis”. Em 2023, a depreciação de crédito disparou, atingindo 26,4 bilhões de yuans. Em 2025, houve uma nova depreciação de 34,174 bilhões de yuans.

Quanto à perda de depreciação de ativos de 21,929 bilhões de yuans, ela se deve principalmente à depreciação de estoques, também resultante de terrenos adquiridos a preços elevados por meio da “Vanke sombra”.

O ponto fatal é que o risco de crédito da Vanke se sobrepõe ao risco de terrenos caros. De 2017 a 2021, a Vanke adquiriu terrenos no valor total de 554,9 bilhões de yuans. Em 2017, o preço por metro quadrado atingiu 7.908 yuans, e em 2021 permaneceu em 6.942 yuans, muito acima da média do setor.

O duplo impacto da depreciação de crédito e de estoques levou o patrimônio líquido da Vanke a despencar de 26,066 bilhões de yuans no final de 2024 para 11,69 bilhões de yuans, quase pela metade.

No passado, o preço das ações da Vanke chegou a 42,24 yuans, mas hoje o preço na A-share é de apenas 3,82 yuans, e na H-share é de apenas 2,88 dólares de Hong Kong, o que equivale a apenas um terço do seu patrimônio líquido(9,80 yuans).

Em 2017, a Metro de Shenzhen assumiu a Vanke, investindo 66,37 bilhões de yuans( na aquisição de 27,18% das ações da Vanke detidas pela China Resources e Evergrande), cujo valor de mercado evaporou mais de 50 bilhões de yuans(, com o preço das ações caindo de 20,47 yuans para 3,82 yuans). Nesse período, a Metro também forneceu empréstimos aos acionistas da Vanke, totalizando mais de 30,7 bilhões de yuans, usados para pagar dívidas da Vanke. A Metro, que antes tinha lucros anuais de bilhões, tornou-se uma empresa com prejuízo. Em 2024, a Metro registrou prejuízo de 33,461 bilhões de yuans, e no primeiro semestre de 2025, mais 3,361 bilhões de yuans, eliminando o lucro acumulado dos últimos cinco anos, de 27,3 bilhões de yuans(.

Em outubro de 2025, Zhu Jiusheng foi alvo de medidas penais por suspeita de desvio de fundos e transferência de benefícios, com foco na operação de plataformas como Boshang Asset e Pengjin. Em janeiro de 2026, Yu Liang, que liderou a Vanke por 36 anos, se aposentou e deixou todos os cargos, enquanto sua responsabilidade pelas decisões nas plataformas do sistema Boshang está sendo investigada.

A Metro tentou salvar a Vanke por meio de empréstimos de acionistas e garantias de títulos, mas o caminho para a recuperação da Vanke está cheio de obstáculos, como destacado pelos auditores no relatório anual: a Vanke teve uma perda de 88,6 bilhões de yuans neste ano, com dívidas onerosas de 160,6 bilhões de yuans vencendo em um ano, enquanto seu caixa atual é de apenas 61,5 bilhões de yuans, indicando uma incerteza significativa que pode afetar a continuidade das operações da Vanke.