Após a "falha" do IPO, promessa de reinício rápido em 72 horas, qual é a probabilidade de sucesso da reavaliação de listagem da Nature Hall?

Pergunta ao AI · Como a Naturtint responde às questões regulatórias sobre a estrutura de red chip?

Este jornal (chinatimes.net.cn) reporter Fang Fengjiao, reportagem fotográfica em Xangai

29 de março, a solicitação de IPO da Naturtint Holdings Limited (doravante “Naturtint”) na bolsa de Hong Kong mudou silenciosamente para “inválida”. Apenas dois dias depois, em 31 de março, um responsável da Naturtint Group respondeu ao repórter do “Huaxia Times”: “Foi um problema de procedimento de listagem, enviaremos novamente o pedido de listagem nas próximas duas dias.”

De “inválida” a “recomeço rápido”, essa líder de cosméticos chinesa com mais de 20 anos de história, que deu um passo crucial no mercado de capitais, enfrenta que tipo de questionamentos de conformidade e desafios operacionais? Após companhias como Proya e Shangmei Group terem conquistado uma nova rodada de posicionamento com força de capital, a “recuperação” do IPO da Naturtint não é apenas um procedimento, mas uma revisão concentrada de sua estratégia de longo prazo, e o sucesso ou fracasso do IPO servirá como um importante exemplo de referência para o caminho de capitalização da indústria de cosméticos chinesa.

Questões de conformidade e marca

A “inválida” do IPO da Naturtint ocorreu em um ponto técnico comum no processo de listagem na Bolsa de Hong Kong. Segundo as regras da HKEX, uma empresa candidata a listar que não concluir a listagem dentro de seis meses após a submissão do prospecto terá seu status alterado para “inválido”. Mas, para o mercado, esse status procedural muitas vezes é interpretado como um sinal de que as questões regulatórias não foram aprovadas.

Na verdade, antes dessa invalidação, a Naturtint já enfrentava rigorosas perguntas da Divisão Internacional da CSRC (Comissão Reguladora de Valores Mobiliários da China). Segundo informações públicas, as principais questões regulatórias focaram em cinco áreas, incluindo a história de propriedade, diferenças de precificação nas rodadas pré-IPO — como os preços de entrada da L’Oréal e da Capital China — e estruturas de trust familiar. Essas questões relacionadas à conformidade da estrutura de red chip são obstáculos críticos que empresas com intenção de listar no exterior têm que superar nos últimos anos.

Sobre o progresso na resposta às perguntas regulatórias, um responsável do grupo Naturtint disse ao repórter do “Huaxia Times”: “Já respondemos prontamente às perguntas da Divisão Internacional da CSRC.” Ele também enfatizou que enviariam novamente o pedido de listagem nas próximas duas dias. Essa declaração indica que, dentro de 72 horas após a invalidação, a Naturtint iniciará uma segunda submissão, tentando eliminar rapidamente a incerteza do mercado.

Segundo as regras do mercado de capitais, uma segunda submissão não é incomum, mas o ponto-chave é se a empresa consegue responder às principais preocupações regulatórias em curto prazo. Para a Naturtint, a clareza da estrutura offshore, a conformidade de fusões e aquisições de retorno, e a razoabilidade comercial dos preços de entrada de diferentes investidores nas rodadas pré-IPO são questões que devem ter respostas mais claras na nova documentação.

Se a conformidade é a primeira barreira que a IPO da Naturtint precisa atravessar, o fundamentar do negócio é o núcleo que determinará se ela pode conquistar a confiança de longo prazo do mercado de capitais. Segundo dados divulgados anteriormente no prospecto, a marca principal do grupo, Naturtint, responde por mais de 95% da receita. Essa estrutura altamente concentrada indica uma vulnerabilidade ao risco, na visão do mercado de capitais. Especialmente na indústria de cosméticos, uma matriz de múltiplas marcas é vista como uma capacidade-chave para atravessar ciclos de produtos e diversificar riscos de mercado.

Para abordar essa preocupação, o responsável mencionado acima afirmou ao repórter que o grupo não opera apenas sob uma única marca, mas possui uma matriz de múltiplas marcas, incluindo a marca de cuidados antienvelhecimento de alta tecnologia Meisu, a marca de cuidados sensíveis Pofuyan, a marca de proteção solar Chunxia, e a marca de cuidados infantis Jichu, formando uma colaboração de múltiplas marcas.

O CEO da Shenzhen Siqisheng, Wu Daiji, analisou ao “Huaxia Times”: “Marcas antigas geralmente têm menos vantagens no mercado de capitais, por exemplo, seu potencial de crescimento pode ser mais fraco comparado a empresas em fase de crescimento; se uma empresa depende excessivamente de sua marca principal e não possui uma matriz de produtos resistente ao risco, também será questionada.” Assim, mesmo na indústria de alta margem como cosméticos, empresas tradicionais podem não ser tão atraentes para o capital.

Na indústria de cosméticos, a aquisição para ampliar a matriz de marcas tornou-se uma prática comum entre líderes de mercado. Por exemplo, nos últimos anos, a Proya adquiriu marcas de maquiagem como Caitang, a marca japonesa de cuidados Off&Relax, e em 2025 investirá na marca de maquiagem Huazhi, acelerando sua estratégia de múltiplas marcas; Shangmei Group, após adquirir integralmente a marca coreana Fenshijia, incorporou marcas francesas como EvidensdeBeaute e americanas como ReVive, formando gradualmente uma matriz de marcas que cobre cuidados com a pele, maquiagem, cuidados pessoais, etc.

Ao contrário da expansão via aquisições, a Naturtint mantém uma estratégia de incubação e desenvolvimento próprio de múltiplas marcas. Um responsável do grupo declarou claramente no prospecto que a empresa “baseia-se em pesquisa e desenvolvimento autônomos, produção própria, cultivando uma combinação de produtos com ingredientes centrais e estética oriental”. Wu Daiji acredita que a empresa precisa estabelecer um mecanismo forte e uma organização eficiente para a gestão de múltiplas marcas, direcionando recursos e atenção de forma diferenciada para novas marcas, ajudando-as a crescer rapidamente.

Vale destacar que a lógica de avaliação de marcas de cosméticos chinesas no mercado de Hong Kong também mudou. Wu Daiji observa que, se marcas tradicionais ou de influência online não atingirem as expectativas, e sua capacidade operacional real não corresponder à “história” contada na listagem, isso pode afetar a atração de capital para futuras empresas. Além disso, indicadores de desempenho operacional estão ganhando mais atenção.

Investimento em P&D e marketing

No que diz respeito à força de P&D, a Naturtint tenta construir uma narrativa tecnológica diferenciada das empresas tradicionais de cosméticos. Um responsável do grupo detalhou ao repórter o sistema de P&D: a empresa conta com mais de 150 pesquisadores, com conhecimentos multidisciplinares em ciências da vida, ciências de materiais e química aplicada, tendo desenvolvido mais de 20 ingredientes principais de propriedade exclusiva, utilizados em mais de 75% dos produtos.

Ele destacou que a empresa busca inspiração em ambientes extremos como o espaço, o Ártico e o Himalaia. Como exemplo recente, a descoberta de uma rosa de caules finos no Himalaia, confirmada por botânicos especializados como uma planta com potencial medicinal tibetano, foi submetida a um experimento de mutação espacial — carregada na nave Shenzhou X, em condições de microgravidade e radiação no espaço, sementes de alta vitalidade foram selecionadas, retornaram à Terra e passaram por centenas de testes, extraindo ingredientes naturais de alta eficácia para serem aplicados na linha de produtos Rosa Diamante e Colágeno Rosa da Naturtint. Essa abordagem de “céu como terra, terra como céu” cria uma vantagem diferencial.

Além disso, a empresa busca inspiração e matérias-primas na terceira maior região do planeta, o Himalaia, desenvolvendo de forma sustentável recursos como água de geleira, plantas de neve e microrganismos minerais raros. Mantém parcerias de longo prazo com universidades, institutos de pesquisa e hospitais, além de colaborar com o setor espacial chinês e equipes de expedições na Antártida e Ártico, formando um sistema de P&D único.

Em termos financeiros, o prospecto mostra que em 2024 a empresa apresentou “crescimento de receita sem aumento de lucro”, com queda de 37,1% no lucro líquido, enquanto os custos de marketing representaram 59,0% da receita de vendas. Essa alta despesa de marketing e baixa conversão de lucro geraram dúvidas sobre a sustentabilidade dos lucros.

Em resposta, um responsável do grupo forneceu dados financeiros atualizados: a receita de vendas cresceu de 4,3 bilhões de yuans em 2022 para 4,6 bilhões em 2024, e o lucro líquido ajustado aumentou de 139 milhões para 203 milhões de yuans. No primeiro semestre de 2025, o lucro líquido ajustado atingiu 219 milhões, um crescimento de 18%. Quanto aos custos de marketing, no primeiro semestre de 2025, caíram para 55,0%.

Ele explicou que as ações de marketing e promoção de marca são essenciais para o grupo, e após aumentar os custos em 2024, os efeitos já aparecem no primeiro semestre de 2025. Além disso, os custos de marketing permaneceram relativamente estáveis entre 2022 e 2024, em torno de 57,0%, 54,2% e 59,0%, respectivamente.

Essa série de dados transmite ao mercado uma mensagem: que o aumento do investimento em marketing de curto prazo está se refletindo positivamente nos lucros. Ainda assim, a questão de se o mercado aceita esse ritmo de “marketing primeiro, lucro depois” e se esse modelo pode sustentar a expansão de múltiplas marcas ainda precisa de tempo para ser avaliada.

Hoje, os concorrentes da Naturtint já aceleram com força de capital. Empresas como Proya e Shangmei, após listarem, expandem suas operações por meio de aquisições, incubação de novas marcas e aumento de P&D, alcançando crescimento de escala e valor de mercado. Durante a pausa do IPO, também há atenção ao possível financiamento alternativo da Naturtint.

Um responsável do grupo afirmou que a visão de longo prazo da empresa se manifesta em pesquisa e desenvolvimento, marketing de marca, operação digital e sustentabilidade. No aspecto digital, a empresa constrói um sistema de gestão de estoque unificado, estabelecendo um modelo de operação digital em toda a área, cobrindo desde P&D, compras, produção, logística, marketing, entrega, atendimento ao cliente e análise de dados. Quanto à sustentabilidade, em início de 2024, a empresa lançou uma estratégia de desenvolvimento sustentável até 2030, alinhada aos 17 Objetivos de Desenvolvimento Sustentável da ONU.

Desde a rosa de caules finos do Himalaia até os experimentos espaciais, do sistema de gestão de estoque à criação de jardins botânicos, a Naturtint tenta contar uma história de marca que combine tecnologia e estética oriental. Mas a lógica narrativa do mercado de capitais é mais direta: a conformidade está clara, o crescimento é sustentável, e a força de múltiplas marcas pode realmente se consolidar.

Para a Naturtint, apenas reenviar o pedido de listagem é o primeiro passo. Nas próximas audiências, como responder às questões regulatórias sobre a estrutura de red chip, como demonstrar melhorias na dependência de uma única marca, como equilibrar melhor os investimentos em P&D e marketing, serão os verdadeiros testes para que essa “recuperação” do IPO seja bem-sucedida.

Editor responsável: Xu Yunqian Chefe de edição: Gong Peijia