Tiger Research：Revisão para baixo da avaliação do Bitcoin no segundo trimestre de 2026

Pontos-chave

Este relatório foi elaborado pela Tiger Research. O ambiente macroeconómico continua favorável, embora com ritmo mais lento: o M2 global atingiu um recorde histórico de 13,44 biliões de dólares, e o fluxo de fundos para ETFs de Bitcoin inverteu pela primeira vez em 14 meses, passando a ser líquido. No entanto, o choque petrolífero causado pelo conflito no Irão elevou o CPI de março para 3,3%, reduzindo o espaço de corte de taxas do Federal Reserve.

Indicadores on-chain de Bitcoin estão a passar de subavaliação para um equilíbrio inicial: indicadores-chave on-chain saíram da zona de pânico do primeiro trimestre. Atualmente, o preço está em 70.500 dólares, cerca de 13% abaixo do custo médio de entrada dos detentores de longo prazo, que é de 78.000 dólares. Superar esse nível será um sinal principal de reversão de tendência a curto prazo.

O objetivo de 143.000 dólares e o potencial de aumento de 2 vezes continuam válidos: com base numa referência neutra de 132.500 dólares, ajustada com -10% nos fundamentos e +20% macroeconómico. Embora o objetivo de 185.500 dólares do primeiro trimestre tenha sido ajustado para baixo, a forte correção do preço à vista aumenta o potencial de subida real a partir do nível atual.

O vento favorável macroeconómico persiste, mas a dinâmica desacelera

Desde a publicação do relatório do primeiro trimestre, o Bitcoin caiu cerca de 27%, com uma média de abril em torno de 70.500 dólares. O conflito no Irão introduziu uma nova variável, mas o ambiente macro global continua favorável. O que mudou não é a direção, mas a velocidade.

Liquidez em níveis recordes, mas sem transmissão eficaz para o Bitcoin

Até fevereiro de 2026, o M2 global continuava a expandir-se até atingir quase 13,44 biliões de dólares, um máximo histórico. No entanto, o Bitcoin caiu 27% em relação ao primeiro trimestre. Liquidez e preço estão a mover-se em direções opostas.

A origem da liquidez explica esta divergência. Nos últimos doze meses, mais de 60% do crescimento do M2 nas quatro maiores economias (China, EUA, Zona Euro, Japão) veio da China, graças à redução de reservas obrigatórias pelo Banco Popular da China e à mudança oficial para uma postura de afrouxamento no primeiro trimestre.

A contribuição dos EUA foi apenas de 10%. O problema é que o fluxo de liquidez proveniente da China tem canais limitados para entrar no mercado de Bitcoin. As restrições às trocas de criptomoedas domésticas permanecem, e os canais indiretos através de Hong Kong e Singapura servem principalmente fundos institucionais. A liquidez global está no seu pico histórico, mas a fatia que realmente chega ao mercado de Bitcoin está a diminuir.

O conflito no Irão desacelera o ritmo de cortes de taxas do Fed

Devido à dificuldade de transmissão da liquidez proveniente da China, a liquidez em dólares continua a ser o principal motor do Bitcoin. Mas até essa parte também foi atrasada pelo conflito no Irão.

Após o ataque dos EUA e Israel ao Irão em 28 de fevereiro, o Estreito de Hormuz foi bloqueado. O petróleo Brent disparou para 118 dólares por barril em meados de março, e o petróleo de Dubai atingiu um recorde de 166 dólares por barril. Este impacto elevou diretamente a inflação. O CPI de março dos EUA subiu de 2,4% em fevereiro para 3,3%, atingindo um máximo de dois anos. O espaço para cortes de taxas do Fed encolheu-se. O dot plot de março reduziu a previsão de cortes em 2026 para apenas uma vez.

Apesar disso, a orientação de afrouxamento não mudou. Em meados de abril, o Estreito de Hormuz foi parcialmente reaberto, e os preços do petróleo recuaram significativamente para cerca de 90 dólares. O CPI core estabilizou-se em 2,6%, indicando que o impacto ainda não se disseminou totalmente na economia. O presidente Trump nomeou oficialmente Kevin Warsh como próximo presidente do Fed no final de janeiro, e a audiência de confirmação no Senado está em andamento. O mandato de Powell termina em 15 de maio, e a tendência de afrouxamento provavelmente continuará. O número de cortes de taxas pode diminuir, mas a direção permanece a mesma.

Fluxo de fundos institucionais começa a inverter-se

O fluxo de saída de fundos institucionais que impulsionou a queda do primeiro trimestre começou a reverter. Desde o lançamento do ETF de Bitcoin à vista em novembro de 2025, registou-se o pior mês de saída líquida, com cinco meses consecutivos de fluxo negativo. Mas, desde março, o fluxo líquido mensal virou positivo. Até meados de abril, o fluxo de fundos acumulado no ano tornou-se positivo, e o valor total sob gestão subiu para 96,5 mil milhões de dólares.

As ações de acumulação por parte das empresas também aceleraram. A Strategy, numa semana (de 13 a 19 de abril), investiu 2,54 mil milhões de dólares na compra de 34.164 bitcoins, elevando a sua posição total para 815.061 BTC. Contudo, o número de empresas envolvidas nesta tendência não aumentou significativamente.

Indicadores macroeconómicos ajustados para +20%

A estrutura de vento favorável permanece intacta: expansão da liquidez, política de afrouxamento, fluxo de fundos institucionais a recuperar, e avanços na lei CLARITY dos EUA. Os recentes ventos contrários — o choque petrolífero causado pelo Irão e a desaceleração dos cortes do Fed — compensaram parcialmente esses fatores positivos. Os indicadores macroeconómicos do segundo trimestre foram ajustados em 5 pontos percentuais para baixo, para +20%.

De subavaliação para equilíbrio inicial

Indicadores on-chain saíram da zona de pânico extremo, passando a uma transição entre subavaliação e equilíbrio inicial. Os indicadores-chave como MVRV-Z, NUPL e aSOPR deixaram a zona de pânico do primeiro trimestre e entraram na fase de recuperação inicial. Embora não seja provável uma grande subida semelhante à de um rebound de pânico, dados históricos mostram que, a partir desta zona, o retorno médio de um ano mantém-se em dois dígitos. O risco-retorno neste momento continua a ser altamente favorável.

É importante notar que o custo médio dos detentores de curto prazo (STH) está a diminuir gradualmente. Isto indica que o capital especulativo está a sair, enquanto novos compradores estão a acumular a preços mais baixos. Este momento coincide com o reinício dos fluxos líquidos de ETFs e com as compras em grande escala pela Strategy, apoiando a ideia de que os investidores institucionais continuam a acumular na zona de desconto, reduzindo assim o custo médio de entrada.

O principal nível de risco é 54.000 dólares, que corresponde ao custo médio de toda a rede. Uma quebra deste nível colocaria toda a rede em perdas não realizadas, representando um fundo potencial em cenários extremos. A resistência mais forte encontra-se em 78.000 dólares, coincidente com o custo médio de entrada dos detentores de longo prazo.

O preço atual de 70.500 dólares está cerca de 13% abaixo dessa resistência, com uma grande quantidade de fundos de curto prazo recentemente entrados em perdas não realizadas. Uma quebra decisiva acima de 78.000 dólares a curto prazo será um sinal importante a acompanhar.

Crescimento aparente, base subjacente estagnada

Nos primeiros quinze dias de abril, o volume diário de negociações de Bitcoin atingiu 564 mil transações, um aumento de 37,9% em relação ao ano anterior. Os dados superficiais parecem positivos, mas os detalhes contam uma história diferente.

O número de endereços ativos caiu para 428 mil, uma redução de 13,2% em relação ao ano anterior, e uma queda de 4,2% em relação à semana anterior. O valor médio de transferência por transação caiu para 1,19 BTC, uma redução de 34,1% em relação ao trimestre anterior, quando era de 1,80 BTC. Embora o número de transações tenha aumentado, o envolvimento dos participantes e o valor por transação estão a diminuir. Este padrão reflete uma pequena quantidade de utilizadores a fazer transferências repetidas de pequenos montantes, em vez de uma utilização económica ampla da rede. Uma parte significativa do aumento do volume de transações pode dever-se a depósitos em exchanges, entre outros movimentos mecânicos, sem relação com crescimento real.

O relatório do primeiro trimestre manteve os fundamentos em 0%, com base na expansão esperada do ecossistema BTCFi. No segundo trimestre, essa tese enfraqueceu claramente. Segundo o relatório da The Block, a TVL (valor total bloqueado) do Bitcoin L2 caiu 74% ao longo do ano, e a TVL do BTCFi diminuiu 10%, representando apenas 0,46% do fornecimento total de Bitcoin (91.332 BTC). Apesar de protocolos como Babylon e Lombard terem registado crescimento, o ecossistema como um todo encolheu.

Fundamentos ajustados para -10%

O crescimento aparente não se traduziu numa expansão real da rede, e os dados subjacentes que sustentam a tese do BTCFi enfraqueceram. Os sinais positivos e negativos do primeiro trimestre foram equilibrados, mas essa balança foi quebrada. No segundo trimestre, os fundamentos foram ajustados de 0% para -10%.

Preço-alvo de 143.000 dólares, potencial de aumento de 2 vezes

Usando o método TVM, com base no preço médio de início de abril de 2026, o valor neutro de referência é de 132.500 dólares. Com o ajuste de -10% nos fundamentos e +20% macroeconómico, o preço-alvo para 12 meses é de 143.000 dólares.

Este valor é cerca de 23% inferior ao objetivo de 185.500 dólares do primeiro trimestre. No entanto, o potencial de subida real aumentou. Com base no preço médio, o espaço de subida passou de +93% no primeiro trimestre para +103% no segundo.

A redução do objetivo não é um sinal de pessimismo. A direção macro e a estrutura on-chain continuam a apoiar uma lógica de mercado em alta a médio e longo prazo.

Três pontos de observação a curto prazo:

• Superar decisivamente o equilíbrio médio de médio prazo em toda a rede, em 78.000 dólares;
• Fluxo líquido contínuo de ETFs;
• Mudança de política do Fed após a redução do risco geopolítico.

Se estas três condições se concretizarem simultaneamente, o objetivo de 143.000 dólares permanece plausível.