Retirada em massa de VC de criptomoedas: os que apostam em IA estão se sacrificando, os que ficam podem aproveitar as oportunidades

Autor: Regan Bozman

Tradução: Deep潮 TechFlow

Deep潮 leitura: O mercado de venture capital em criptomoedas está a encolher drasticamente, os investidores ou saem, ou se voltam para IA e tecnologias profundas (difícil e altamente competitivo), ou continuam focados no setor de criptomoedas. O mais importante é que o espaço de crescimento de stablecoins e aplicações financeiras globais ainda é enorme — talvez tenhamos percorrido apenas 5% do caminho. Este artigo é uma observação do investidor do Lattice Fund, Regan Bozman, sobre o fato de que o Crypto VC está a encolher. Isso é um fato, mas não necessariamente uma má notícia. Após a bolha, as verdadeiras oportunidades muitas vezes só começam a surgir.

O tópico mais popular no Crypto Twitter esta semana parece ser uma preocupação geral: a redução de fundos disponíveis significa que a indústria de criptomoedas está a perder atratividade.

O encolhimento do venture capital em criptomoedas é evidente — isso é indiscutível. Mas por que acontece e o que isso significa, aí há muita controvérsia. Rob Hadick acredita que o venture capital em criptomoedas está a concentrar-se nos fundadores mais talentosos e nos melhores fundos, o que é um sinal de maturidade do setor. Meltem, por outro lado, acha que a contração se deve a (a) falta de fundadores de qualidade na fase inicial, (b) a uma superfície de atuação demasiado pequena em comparação com outros setores de alto crescimento.

Para este debate específico, não tenho muito a acrescentar.

É claro que ainda há fundadores excepcionais a criar no setor de criptomoedas. Mas também é evidente que há muito menos fundadores a criar em criptomoedas do que em 2021, enquanto há muito mais em setores como IA. Isso é por falta de capital, ou isso causa a diferença? Talvez ambos sejam verdade.

Sem dúvida, este trabalho está muito mais difícil do que no passado. Com o influxo de fundos neste setor, os retornos foram comprimidos. Os tokens, estruturalmente, são mais desafiadores do que entre 2017-2021. Desde o boom da IA, há muito menos interessados em financiar fundos de venture capital em criptomoedas. Se você não é realmente apaixonado por venture em criptomoedas, agora é uma boa altura para fazer outra coisa.

Na semana passada, participei do Demo Day da Disciplus em El Segundo, cujo tema era tecnologia industrial. Fiquei surpreso ao ver tantos investidores em criptomoedas lá. Foi como encontrar um amigo casado num bar — ambos não devíamos estar ali. Tecnologia industrial não é o foco do Lattice (eu pessoalmente investi na Disciplus), mas quis entender melhor o que está a acontecer no mercado de venture não-criptomoeda.

Compreender como os investidores em criptomoedas estão a reagir às condições de mercado é a questão mais interessante, pois isso afeta diretamente o futuro do mercado de capitais em criptomoedas. Claramente, alguns estão a seguir para El Segundo. Mas nem todos. Atualmente, vejo três abordagens por parte dos investidores em criptomoedas:

A primeira é sair para fazer algo completamente diferente. Pode ser um papel operacional no setor de criptomoedas, ou algo totalmente alheio. É cada vez mais comum que gestores de fundos tradicionais deixem o setor, pois muitos fundos de zero juros continuam a desaparecer na era de taxas baixas. Sim, os ativos de grandes fundos estão a crescer, mas a velocidade de crescimento de pessoal dificilmente compensa o número de falências.

Alguns gestores de criptomoedas estão a fazer um trabalho suficientemente bom para poder investir em qualquer coisa que desejem, sem estar presos à missão do fundo. Kyle Samani é um exemplo bastante público disso. Ele nos lembra bem que, embora o mau desempenho possa impulsionar as pessoas a seguir esse caminho, há investidores com desempenho excepcional, que simplesmente decidem focar em problemas mais interessantes em outros lugares.

A segunda é continuar a fazer venture na sua própria empresa, mas ampliar o escopo de investimentos. Para alguns, isso é mais fácil do que para outros. Nem todas as empresas ativas em criptomoedas têm uma missão clara nesse sentido. Minha sensação é que Meltem tem uma missão mais ampla do que apenas criptomoedas, então pessoas como Crucible podem simplesmente escolher focar em outros setores. A Paradigm, ao lançar-se, posicionou-se claramente como um fundo de criptomoedas — agora eles se definem como “tecnologia de ponta”.

Muitas empresas (incluindo a nossa) têm uma missão clara de investir em ativos digitais e negócios relacionados. Os documentos do fundo geralmente definem isso de forma ampla, mas acredito que, para a maioria dos gestores de fundos de criptomoedas, há uma compreensão muito clara com os LPs de que eles representam uma “exposição a criptomoedas”. Assim, esses gestores podem ou alterar seus LPA para fazer negócios não relacionados a criptomoedas, ou obter o consentimento verbal dos LPs, ou fazer às escondidas. Claramente, há um espectro nisso — pode-se dizer que todos os negócios de IA acabarão usando stablecoins, portanto, são “negócios de criptomoedas”. Não estou dizendo que essa visão está certa, apenas que as fronteiras podem ser bastante difusas.

A terceira opção é manter a posição. Se você acredita que este setor vai crescer 100 vezes a partir daqui, com menos competição e avaliações em queda, é uma boa oportunidade de investimento. Nós escolhemos essa opção.

Qual porta guarda a riqueza?

Entendo a atratividade da segunda opção, mas sou cético. Venture capital é um setor de competição extrema e também uma indústria de lei de potência. Há uma razão para que o Y Combinator represente cerca de 90% dos retornos globais de aceleradoras. Os fundos de venture top 10% geralmente participam das melhores negociações, que geram a maior parte dos retornos. Isso significa que, a menos que você seja um dos melhores, jogar esse jogo realmente não faz sentido, e ser um dos melhores é muito difícil.

A maior atividade secundária em criptomoedas é a transição para IA. IA é grande, está a crescer, e vai mudar o mundo. É também, quase certamente, o mercado de venture mais competitivo dos últimos vinte anos. Mais dinheiro entra em empresas a preços mais altos (com muitas dúvidas sobre modelos de negócio). Você está a competir com fundos focados em IA, fundos generalistas, e praticamente todas as fontes de capital de risco do planeta. Portanto, duvido que a maioria dos fundos de criptomoedas realmente tenha alguma vantagem competitiva aqui. Claro que há exceções, alguns gestores de criptomoedas pensam profundamente sobre IA. Mas minha hipótese é que a maioria vai acabar mal.

Tecnologia profunda / tecnologia industrial (como aquelas encontradas em El Segundo) pode não ser tão competitiva, mas também não está isenta de desafios. Você está a abandonar talvez o negócio mais eficiente em capital da história (protocolos de código aberto) para entrar num setor altamente intensivo em capital. Esses negócios também exigem habilidades técnicas específicas para análise.

Oportunidades remanescentes em criptomoedas

Isso nos traz de volta ao setor de criptomoedas, que de certa forma reflete as tendências atuais do mercado de venture capital mais amplo. Menos empresas levantam maiores fatias de capital disponível. O mercado está a polarizar-se. Antes, havia muitos fundos de criptomoedas de 100 a 200 milhões de dólares. Agora, predominam fundos de fase inicial abaixo de 70 milhões de dólares e grandes fundos de plataforma. A principal diferença entre criptomoedas e venture tradicional é que o venture em criptomoedas está a encolher, enquanto o tradicional cresce rapidamente.

Nosso foco continua sendo “identificar oportunidades em setores ou categorias ainda não reconhecidas por grandes instituições”. O mercado de criptomoedas enfrenta desafios, mas acredito que há tantas oportunidades quanto antes. Aplicações financeiras impulsionadas por criptomoedas estão a crescer rapidamente em muitos mercados globais. A circulação de stablecoins não-dólar ainda é uma gota no oceano. Talvez tenhamos percorrido apenas 5% do caminho na modernização do sistema financeiro — há ainda muitas oportunidades.