Fonte: Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong

Nota: O diretor executivo do Departamento de Intermediários da CVM de Hong Kong, Ye Chi-hang, revelou na manhã de 26 de abril, durante o discurso principal do Festival Web3 de Hong Kong 2026, que hoje à tarde será anunciado o primeiro quadro de negociação de ativos tokenizados a nível global, não limitado a fundos do mercado monetário tokenizados, mas incluindo todos os ativos autorizados. Na tarde de 26 de abril, o site oficial da CVM de Hong Kong publicou pontualmente este novo quadro regulatório, permitindo a compra e venda de produtos de investimento reconhecidos pela CVM no mercado secundário. A seguir, os documentos regulatórios da CVM de Hong Kong:

I. Novo quadro regulatório Permite que a CVM reconheça produtos tokenizados para negociação no mercado secundário

A Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong (CVM) anunciou hoje um novo quadro regulatório, promovendo a implementação experimental em Hong Kong de produtos de investimento reconhecidos pela CVM tokenizados (produtos tokenizados) para negociação no mercado secundário, com o objetivo de fomentar a longo prazo as atividades de negociação de ativos digitais na região e apoiar o crescimento do ecossistema.

A CVM emitiu uma circular (ver abaixo) contendo novas diretrizes, cujo principal objetivo é facilitar que fundos abertos reconhecidos pela CVM possam realizar negociações no mercado secundário em plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM, ampliando os serviços de negociação regulados disponíveis para investidores de varejo. Contudo, a CVM também considerará, caso a caso, permitir arranjos de negociação no mercado secundário fora de bolsa.

Desde que a estrutura regulatória relacionada a tokens foi inicialmente estabelecida no final de 2023, os emissores de produtos na região têm ativamente buscado tokenizar seus produtos e aproveitado as oportunidades de mercado (nota 1). Até março de 2026, 13 produtos tokenizados foram lançados ao público de Hong Kong, com o valor total de ativos sob gestão de ações tokenizadas aumentando cerca de sete vezes, atingindo aproximadamente 10,7 bilhões de dólares.

Diante disso, a promoção de negociações 24 horas no mercado secundário é o momento oportuno, podendo, por meio do uso potencial de stablecoins reguladas e depósitos tokenizados nas transações relacionadas, impulsionar ainda mais a integração de produtos tokenizados com o ecossistema Web3 (nota 2). Para lidar com questões de liquidez e proteção ao investidor na negociação de fundos abertos tokenizados no mercado secundário (especialmente fora do horário normal de negociação de portfólios de títulos relacionados), as novas medidas baseiam-se na operação de fundos negociados em bolsa (ETFs) e plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM. Essas medidas abrangem precificação justa, negociação ordenada, fornecimento de liquidez e divulgação de informações.

A CEO da CVM, Ms. Carrie Lam, afirmou: “No processo de construção do ecossistema de ativos digitais em Hong Kong, o novo quadro regulatório representa mais um marco importante. Este ecossistema abrangente combina inovação e escalabilidade, além de oferecer proteção sólida aos investidores. A nova iniciativa permite que produtos tradicionais de valores mobiliários, após tokenização, sejam negociados à noite e nos fins de semana, e, ao usar stablecoins reguladas e depósitos tokenizados, promove liquidez 24 horas, atendendo às necessidades de investidores em um mercado cada vez mais dinâmico e incerto.”

Os primeiros produtos previstos serão principalmente fundos do mercado monetário tokenizados. A CVM avaliará o funcionamento desses produtos e considerará, oportunamente, ampliar sua gama.

A CVM incentiva os emissores de produtos e intermediários (incluindo plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM) a consultar ou notificar a CVM antes de iniciar atividades relacionadas a este quadro regulatório.

Notas de rodapé:

1. A CVM emitiu duas circulares em 2 de novembro de 2023 (“Circular sobre produtos de investimento reconhecidos pela CVM tokenizados” (apenas em inglês) e “Circular sobre atividades de intermediários relacionadas a títulos tokenizados”), estabelecendo o quadro regulatório para atividades relacionadas a produtos e títulos tokenizados.

2. Stablecoins reguladas referem-se às moedas fiduciárias emitidas sob licença de acordo com a “Lei de Stablecoins”.

II. Circular sobre negociação no mercado secundário de produtos de investimento reconhecidos pela CVM tokenizados

1. A Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong (CVM) considerará, com base nas várias disposições desta circular, permitir que produtos de investimento reconhecidos pela CVM tokenizados (produtos tokenizados) sejam negociados no mercado secundário para o público de Hong Kong.

2. Esta circular deve ser lida em conjunto com a (i) “Circular sobre produtos de investimento reconhecidos pela CVM tokenizados” (apenas em inglês) e a (ii) “Circular sobre atividades de intermediários relacionadas a títulos tokenizados” (coletivamente, as duas circulares de tokenização). Os termos utilizados nesta circular têm o mesmo significado que nas circulares acima.

   A. Contexto

3. Nos últimos anos, com o apoio do governo, órgãos locais e do setor, Hong Kong tornou-se um centro de inovação financeira, abrangendo avanços como a tokenização. Desde a publicação das duas circulares de tokenização em novembro de 2023, o desenvolvimento de produtos tokenizados tem sido particularmente encorajador.

4. Para impulsionar a próxima fase de desenvolvimento e ampliar a escalabilidade do mercado, a CVM permitirá a negociação de produtos tokenizados no mercado secundário, aumentando sua liquidez e integrando-os ainda mais ao ecossistema Web3. Com base na experiência de anos do mercado de fundos negociados em bolsa (ETFs) e de plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM, essa experiência fornece uma base sólida para alcançar esses objetivos.

5. A CVM, ao aproveitar essas experiências, elaborou as regras relacionadas à negociação no mercado secundário de produtos tokenizados, incluindo operações de canais de negociação, precificação justa, fornecimento de liquidez, divulgação, abertura de contas de clientes e notificações. Essas regras visam apoiar uma negociação justa e ordenada de produtos tokenizados no mercado secundário.

6. Essas regras destinam-se principalmente a facilitar a negociação de fundos abertos reconhecidos pela CVM na plataforma. A CVM considerará, em circunstâncias apropriadas, incluindo a revisão dessas regras, a aceitação de outros tipos de produtos.

   B. Regras relativas à negociação no mercado secundário de produtos tokenizados

7. Os provedores de produtos devem garantir que seus produtos estejam em conformidade com as regras e regulamentos aplicáveis, bem como com o código de conduta (incluindo requisitos de qualificação, estrutura do produto, requisitos de investimento e operação, divulgação e responsabilidades de conformidade contínua).

   Canais de negociação

8. Investidores de varejo podem negociar produtos tokenizados no mercado secundário através de plataformas de plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM, ou seja, negociações automáticas na tela.

9. As negociações de produtos tokenizados na plataforma devem seguir as “Diretrizes para Operação de Plataformas de Negociação de Ativos Virtuais” (“Diretrizes de Plataformas de Negociação Virtuais”), adotando os procedimentos, regras e medidas de monitoramento de risco existentes para a negociação de ativos virtuais na plataforma.

10. Quanto às negociações de produtos tokenizados na plataforma, as plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM só executarão negociações quando o cliente possuir fundos suficientes ou posições de produtos com liquidez equivalente na conta da plataforma.

11. Antes do lançamento de arranjos de negociação, os provedores de produtos devem colaborar com as plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM para testar os arranjos de negociação de produtos tokenizados na plataforma (incluindo processos operacionais, monitoramento de risco e preparação do sistema), garantindo que os arranjos estejam satisfatórios.

    Precificação justa

12. As plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM devem implementar controles eficazes de gerenciamento de risco e supervisão para garantir que as negociações de produtos tokenizados na plataforma tenham uma precificação justa. Essas medidas devem incluir:

    a) Se o preço de negociação proposto se desviar significativamente do valor patrimonial líquido (VPL) em tempo real ou próximo do tempo real por unidade do ativo (com limites de desvio razoavelmente definidos considerando as características do produto), deve-se emitir um aviso de desvio de preço aos investidores (alerta de desvio de preço)2

    b) Informar aos investidores que eles podem optar por subscrever ou resgatar com base no VPL (ou seja, subscrição ou resgate no mercado primário, e não no mercado secundário), e os impactos relacionados3; e

    c) Implementar as medidas de monitoramento do sistema, monitoramento pré-negociação automatizada e monitoramento periódico pós-negociação, conforme o parágrafo 11.13 das “Diretrizes de Plataformas de Negociação de Ativos Virtuais”, além de outras medidas de monitoramento razoavelmente projetadas para prevenir oscilações excessivas de preços (por exemplo, limites de volatilidade baseados no preço de última negociação do produto e períodos de calma), prevenir manipulação de mercado e identificar atividades suspeitas de manipulação ou violação.

13. Da mesma forma, as entidades jurídicas ou instituições registradas licenciadas pela CVM, ao facilitar seus clientes na negociação de produtos tokenizados na plataforma de negociação de ativos virtuais licenciada pela CVM (corretoras conectadas)4, devem garantir que os alertas de desvio de preço sejam exibidos na interface de negociação e informar aos investidores sobre a opção de subscrever ou resgatar no mercado primário, conforme o parágrafo 12(b).

14. A CVM pode solicitar demonstrações da interface de negociação, alertas de desvio de preço e/ou outras interfaces relacionadas.

    Fornecimento de liquidez

15. Os provedores de produtos devem:

    a) Esforçar-se ao máximo para estabelecer arranjos que garantam pelo menos um formador de mercado (nota: termo de mercado de Hong Kong, referindo-se a um market maker), e que, antes de encerrar seus serviços, enviem aviso prévio de pelo menos três meses;

    b) Monitorar de perto as atividades de negociação e liquidez no mercado secundário de seus produtos tokenizados, manter comunicação estreita com os formadores de mercado contratados, elaborar planos de contingência adequados5 e tomar ações corretivas necessárias, sempre em benefício dos investidores;

    c) Delegar a distribuição de seus produtos tokenizados a distribuidores que sejam entidades jurídicas ou instituições registradas pela CVM, capazes de lidar com solicitações de subscrição e resgate de terceiros, salvo em casos extremamente raros6; e

    d) Estabelecer arranjos com plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM para facilitar a transferência de produtos tokenizados entre o mercado primário e secundário (por exemplo, tokens subscritos no mercado primário podem ser negociados facilmente no mercado secundário, e tokens adquiridos no mercado secundário podem ser resgatados no mercado primário).

16. As plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM7 devem:

    a) Realizar due diligence e monitoramento regular de todos os formadores de mercado autorizados na plataforma, verificando se continuam aptos e possuem recursos adequados para desempenhar suas funções;

    b) Garantir que todos os formadores de mercado autorizados cumpram continuamente os padrões estabelecidos em relação a spreads, valores de cotação, tempo mínimo de manutenção de cotação e participação;

    c) Entrar em contato com os formadores de mercado que não cumprirem suas responsabilidades para corrigir a situação; e

    d) Incluir em seus acordos com os formadores de mercado cláusulas que: (i) Requisitos de qualificação e responsabilidades dos formadores de mercado de produtos tokenizados; e (ii) Arranjos para a continuidade do serviço quando o formador de mercado deixar de fornecer serviços para determinado produto.

17. Distribuidores e formadores de mercado devem garantir conformidade com todas as leis, regras, regulamentos e códigos de conduta aplicáveis emitidos pela CVM e/ou outros órgãos reguladores.

18. Caso o provedor de produtos e/ou plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM ofereçam remuneração e/ou incentivos para apoiar as atividades de formadores de mercado de produtos tokenizados, esses provedores e plataformas devem cumprir todas as leis e regulamentos aplicáveis, incluindo o “Código de Conduta de Licenciados ou Registrados da CVM” e as disposições relevantes da “Lei de Valores Mobiliários e Futuros”, para manter a integridade do mercado e prevenir condutas inadequadas.

    Divulgação

19. Os documentos de venda de produtos de negociação no mercado secundário (incluindo o resumo de informações do produto) devem claramente indicar:

    a) Os riscos relacionados à negociação de produtos tokenizados no mercado secundário, como risco de liquidez e risco de desvio de preço (com negociações potencialmente muito tranquilas e preços de transação podendo apresentar grandes prêmios ou descontos em relação ao valor patrimonial, especialmente fora do horário normal de funcionamento do mercado financeiro de Hong Kong e nos fins de semana), risco de fragmentação de preços (incluindo diferentes preços de transação em canais distintos) e riscos de dependência de formadores de mercado;

    b) Informações principais sobre os canais de negociação (por exemplo, processos operacionais, procedimentos de liquidação, prazos de liquidação, requisitos de fundos pré-estabelecidos, diferenças entre mercado secundário e primário, e se os produtos tokenizados podem ser negociados de forma interoperável entre canais), arranjos com formadores de mercado (incluindo remuneração e incentivos fornecidos pelo provedor de produtos e/ou plataformas de negociação licenciadas pela CVM), e uma faixa indicativa de custos aplicáveis às negociações no mercado secundário, com links para os sites das plataformas de negociação licenciadas pela CVM para que os investidores possam consultar detalhes das negociações no mercado secundário (ver também o parágrafo 20(a));

    c) Situações em que a negociação de produtos tokenizados no mercado secundário pode ser suspensa;

    d) Lista de formadores de mercado de produtos tokenizados (com links para o site com a lista mais recente), e qualquer entidade afiliada ao provedor de produtos que atue como formador de mercado, incluindo a divulgação de potenciais conflitos de interesse.

20. As plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM e as corretoras conectadas devem manter ou fornecer canais de acesso a interfaces online específicas (como sites ou aplicativos) para:

    a) Divulgar detalhes sobre os arranjos de negociação no mercado secundário de produtos tokenizados, incluindo canais de negociação, arranjos com formadores de mercado (incluindo remuneração e incentivos fornecidos pelo provedor de produtos e/ou plataformas de negociação licenciadas pela CVM), critérios de qualificação, tabelas de custos e spreads de preços;

    b) Disponibilizar o valor patrimonial líquido (VPL) indicativo em tempo real ou próximo do tempo real (normalmente atualizado a cada pelo menos 15 segundos durante o horário de negociação); e( O valor patrimonial líquido mais recente do produto tokenizado, explicando a origem dos dados e a frequência de atualização; e

    c) Comunicar aos clientes interessados na negociação de produtos tokenizados no mercado secundário os riscos relevantes, como risco de liquidez, risco de desvio de preço, fragmentação de preços e dependência de formadores de mercado. Antes de abrir contas para clientes interessados na negociação de produtos tokenizados, as plataformas devem obter confirmação de que o cliente compreendeu esses riscos.

    Notificações

21. Em geral, os provedores de produtos devem notificar a CVM com antecedência sobre quaisquer irregularidades relacionadas aos produtos tokenizados sob sua gestão, incluindo, mas não se limitando a, quaisquer eventos que possam afetar negativamente sua operação, liquidez ou negociação no mercado secundário (incluindo notificações de renúncia de formadores de mercado).

22. Em caso de eventos como os abaixo, os provedores de produtos devem notificar imediatamente a CVM e os investidores na medida do possível: (i) Encerramento ou suspensão de negociações de produtos tokenizados no mercado primário ou secundário; ou )ii( Encerramento, interrupção ou suspensão de atividades de formadores de mercado. A notificação deve incluir uma avaliação do impacto do evento nos produtos tokenizados sob sua gestão, ações corretivas e planos de emergência adequados.

    ) C. Consulta prévia, pedidos e aprovações

    Para provedores de produtos

23. Para novos produtos de investimento que pretendam incorporar funcionalidades de tokenização (negociação no mercado primário e/ou secundário) e que exijam aprovação da CVM, é necessário consultar previamente a CVM.

24. Para produtos de investimento já reconhecidos pela CVM que pretendam introduzir funcionalidades de tokenização (negociação no mercado primário e/ou secundário), também é necessário consultar a CVM previamente e obter sua aprovação.

25. A CVM avaliará cada solicitação caso a caso. Como o ambiente de mercado de tokenização está em constante evolução, a CVM poderá fornecer orientações adicionais ou impor requisitos adicionais quando apropriado.

26. Para arranjos de negociação no mercado secundário de produtos já aprovados anteriormente pela CVM (por exemplo, mecanismos de negociação, alertas de desvio de preço, arranjos com formadores de mercado e novos canais de negociação), os provedores devem consultar previamente a CVM sobre quaisquer alterações substanciais.

    Para intermediários envolvidos na negociação de produtos tokenizados no mercado secundário

27. Os intermediários (incluindo plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM e intermediários que pretendam atuar no mercado secundário de produtos tokenizados fora de bolsa) devem notificar seu gerente de caso à CVM antes de iniciar suas atividades de negociação no mercado secundário, e discutir seu plano com o gerente de caso14. Caso façam alterações significativas nos arranjos comunicados, também devem notificar o gerente de caso da CVM e, se aplicável, o Banco de Hong Kong.

28. Para solicitar esclarecimentos sobre qualquer parte desta circular, entre em contato conosco.

Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong                                  Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong                                  Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong
Departamento de Produtos de Investimento                                                                     Departamento de Intermediários                                                                     Departamento de Supervisão de Mercado

 1 Inclui ações de categorias de produtos de investimento reconhecidos pela CVM.
 
 2 As plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM devem garantir que, quando o preço de negociação se desviar do valor patrimonial líquido indicativo por unidade além do limite estabelecido, seja exibido um aviso de desvio de preço na interface de negociação do investidor.
 
 3 Essas dicas devem explicar que as subscrições e resgates estão sujeitos a (como aplicável): ###i( Horários normais de negociação no mercado primário (por exemplo, apenas de segunda a sexta-feira); )ii( Uso de ferramentas de gerenciamento de risco de liquidez; e )iii( “Preço desconhecido”, ou seja, subscrição e resgate de unidades de fundos com base em um valor patrimonial calculado, que pode ser superior ou inferior ao preço de mercado na época.
 
 4 As corretoras conectadas referem-se às entidades que transmitem instruções de negociação de clientes ao plataforma de negociação de ativos virtuais licenciada pela CVM. Essas corretoras devem cumprir o “Código de Conduta de Licenciados ou Registrados da CVM”, parágrafo 18 e Anexo 7.
 
 5 Exemplos de planos de contingência incluem: )i( Quando a negociação no mercado primário for suspensa, se deve suspender temporariamente a negociação de produtos tokenizados no mercado secundário; e )ii( Arranjos para garantir a ativação de formadores de mercado de reserva, se necessário.
 
 6 Consulte as perguntas frequentes “Fundos negociados em bolsa e fundos listados” (apenas em inglês), questão 1.
 
 7 O mecanismo de formador de mercado (incluindo a admissão de formadores de mercado) geralmente é gerenciado pelo operador da plataforma. Como alguns formadores de mercado podem entrar em contato diretamente com o operador da plataforma sem consultar o provedor do produto, a responsabilidade principal de aceitar e monitorar o desempenho dos formadores de mercado recai sobre o operador da plataforma.
 
 8 Para evitar dúvidas, as unidades de produtos tokenizados podem ser transferidas, por exemplo, para suportar negociações interoperáveis entre canais.
 
 9 As divulgações devem ajudar os investidores a avaliar a liquidez e a oferta de produtos tokenizados na plataforma de negociação de ativos virtuais licenciada pela CVM.
 
 10 Além do disposto no parágrafo 20, as plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM e as corretoras conectadas também devem cumprir outras regras de divulgação existentes.
 
 11 O valor patrimonial líquido indicativo refere-se à estimativa em tempo real do valor patrimonial líquido por unidade do produto tokenizado, calculada durante o horário de negociação na plataforma, geralmente baseada no preço de mercado mais recente dos componentes do portfólio do produto.
 
 12 O valor patrimonial líquido mais recente refere-se ao valor patrimonial líquido oficial mais recente por unidade do produto tokenizado, calculado na data de avaliação mais recente do portfólio, conforme seus documentos constitutivos.
 
 13 De acordo com a “Circular sobre atividades de intermediários relacionadas a títulos tokenizados”, as entidades registradas também devem notificar o Banco de Hong Kong.
 
 14 As notificações devem ser feitas o mais rápido possível dentro do que for viável. Por exemplo, quando o provedor de produtos consultar previamente a CVM conforme os parágrafos 23 a 26, a plataforma de negociação de ativos virtuais licenciada pela CVM, a entidade jurídica licenciada pela CVM e a entidade registrada devem notificar simultaneamente a CVM e, se aplicável, o Banco de Hong Kong.