Tenho observado o comportamento do Bitcoin há alguns dias e algo me tem preocupado. O preço ronda os $67.150, mas o que é mais interessante não é tanto o nível atual, mas o que está a acontecer nos bastidores nos derivados. O volume spot caiu bastante nas últimas semanas, passando de 42.026 BTC para 35.590 BTC. Isso é um sinal de que os retalhistas estão a retirar-se do jogo.

O que me preocupa é que, enquanto o volume spot diminui, os traders procuram mais alavancagem. O interesse aberto caiu de $23,33 mil milhões para $21,26 mil milhões, mas não tanto quanto o volume spot. Isso significa que as pessoas continuam a apostar em futuros em vez de comprar Bitcoin diretamente. As taxas de financiamento negativas nos contratos perpétuos mostram que há muita pressão de posições curtas. Isto é típico antes de movimentos bruscos.

O que mais me chama a atenção é a estrutura de liquidação no cripto. As zonas de liquidez estão mais próximas por baixo do preço atual do que por cima. Se o mercado cair um pouco, poderemos ver cascatas de liquidação que amplifiquem a queda. E com tanta alavancagem em jogo, um movimento inesperado pode ser bastante volátil.

Mas nem tudo é pessimismo. Os grandes compradores institucionais continuam a acumular. Nos últimos 30 dias, as reservas nas exchanges baixaram 66,3K BTC. Isso significa que estão a retirar Bitcoin dos mercados públicos, provavelmente para manter a longo prazo. Os 92,1% dos fluxos recentes foram transações fora de bolsa, portanto as baleias estão a comprar enquanto o retalho se assusta.

A situação é um pouco frágil. Temos uma acumulação institucional forte, mas o mercado retalhista fraco e muita alavancagem. Se a procura spot não recuperar, o risco de liquidação no cripto pode aumentar. Os derivados controlam demasiado a direção do preço agora. Qualquer choque externo pode empurrar os ativos de volta para as exchanges e disparar um ajuste rápido. Por agora, o suporte está lá, mas depende mais de posições alavancadas do que de compras reais.