Percebi uma tendência interessante — grandes fundos de criptomoedas estão a reduzir massivamente os ativos sob gestão. Recentemente, vi dados da SEC que mostram que até os principais players, como Paradigm e Pantera, não escaparam à diminuição do AUM no ano passado. Mas aqui está o ponto: nem sempre isso é um sinal negativo.

Vamos analisar. a16z crypto, por exemplo, começou conscientemente a distribuir rendimentos aos investidores no pico do mercado. O seu primeiro fundo mostrou um DPI de 5,4x — um resultado bastante significativo. Os ativos caíram 40%, mas isso aconteceu porque simplesmente devolveram o dinheiro aos LPs após um bom lucro. Uma situação completamente diferente.

Multicoin — aí a coisa complica mesmo. Em um ano, de 2024 para 2025, o seu AUM caiu mais de metade, para 2,7 mil milhões. Isto reflete diretamente a volatilidade do mercado de criptomoedas. Quando o BTC começou a cair em outubro, todas as altcoins despencaram junto com ele. A estrutura da Multicoin, que gere simultaneamente um hedge fund e um fundo de venture capital, foi particularmente afetada.

Pantera também não escapou às reduções, mas teve uma compensação — cinco empresas do portfólio fizeram IPO, incluindo Circle e BitGo. Isso trouxe uma entrada significativa de dinheiro.

E aqui está a Haun Ventures — a única que mostrou crescimento neste período. O seu AUM aumentou mais de 30%, chegando a 2,5 mil milhões. Ajudou uma aposta bem-sucedida em stablecoins: o investimento deles na BVNK foi comprado pela Mastercard por quase 1,8 mil milhões. Além disso, eles atraíram um novo fundo de um bilhão.

O mais interessante — apesar da redução de ativos, os grandes fundos de criptomoedas não ficam de braços cruzados. Paradigm está a reunir um novo fundo de até 1,5 mil milhões, a16z crypto — até 2 mil milhões, e a Dragonfly acabou de fechar o quarto fundo com 650 milhões. Claramente, veem no mercado em baixa uma oportunidade para o próximo ciclo.

O que me impressiona é a ciclicidade do capital de risco em criptomoedas. A Multicoin cresceu 20.287% de 2017 a 2021, e em 2022 caiu 90%. Isso simplesmente não acontece no venture tradicional. É uma particularidade dos fundos de criptomoedas: os seus portfólios estão diretamente ligados ao preço dos tokens, e não às ações das empresas.

Agora, parece que começa uma nova rodada. As estratégias estão a divergir: a16z continua a apostar tudo em blockchain, enquanto a Paradigm diversifica-se em IA e robótica. É interessante observar como os grandes fundos de criptomoedas se adaptam aos ciclos.