Ações refletindo rapidamente após a crise, o S&P 500 já ultrapassou até os níveis pré-guerra. Mas isso é o que me deixa um pouco cético—se apenas olharmos para o gráfico de ações, realmente tudo parece "recuperado e saudável". A guerra explode, o mercado faz rally, e tudo volta ao normal em questão de dias. É demais, se pensarmos bem.

O estranho é que os títulos e o petróleo não dizem a mesma coisa. O rendimento dos títulos de 10 anos subiu 30 pontos base desde antes da guerra, agora está em 4,25%. O petróleo WTI ainda se mantém a preços muito mais altos—subiu 37% em 6 semanas. Se realmente houvesse um cessar-fogo estável, o preço do petróleo já deveria ter caído para uns $70. Mas não, o preço ainda está forte aqui.

Dois dos maiores mercados do mundo estão contando histórias diferentes das que o mercado de ações está mostrando. Isso não é um sinal que pode ser ignorado. O rally atual parece assumir uma série de hipóteses muito ideais: o preço do petróleo não vai pressionar o consumo, o Fed ainda vai cortar taxas mesmo com inflação alta, as margens das empresas permanecem seguras, e o conflito no Oriente Médio termina em 6 meses. São muitas hipóteses ao mesmo tempo.

Se olharmos para o rendimento dos títulos de 2 anos, que subiu quase 40 pontos base, a história fica clara: o Fed tem menos espaço de manobra do que o mercado de rally atual espera. O rendimento de 2 anos é o indicador mais sensível ao caminho da política do Fed—mais direto do que outros ativos. O sinal enviado é bem claro: a inflação ainda é um problema, e o espaço para cortar juros não é tão amplo quanto se imagina.

Agora, quem está certo? Pode ser que o mercado de ações esteja certo. Se realmente houver um acordo substancial de cessar-fogo, o rendimento dos títulos pode cair imediatamente, e assim que o problema de oferta for resolvido, o preço do petróleo pode despencar. Não é a primeira vez que as ações se movem primeiro, enquanto outros ativos seguem depois. Mas há uma outra possibilidade que, na minha opinião, está sendo ignorada: esse rally de mercado é, em grande parte, impulsionado por momentum, não por fundamentos sólidos.

O comportamento dos traders que têm medo de shortar na tendência de alta contínua está empurrando o mercado ainda mais para cima. Compras assim podem fazer o preço se sustentar por mais tempo do que deveria. Mas isso não muda a realidade básica: o preço do petróleo ainda está alto, as taxas de juros ainda sobem, e o espaço para redução das taxas do Fed é mais limitado do que o necessário.

Um rally impulsionado por fundamentos costuma ser mais sustentável. Já aquele impulsionado por momentum—é mais frágil, mais curto. Essa diferença é muito importante se você está pensando em aumentar posições perto de máximas históricas.

O que vejo agora: o mercado de ações está na ponta mais otimista da faixa de preços. Títulos e petróleo estão mais no meio, refletindo um mundo onde a inflação ainda existe, o Fed tem limitações, e o conflito ainda não acabou de verdade. Essa diferença será, no final, ajustada de duas formas: ou o rally continua porque um cessar-fogo real é alcançado, o petróleo cai para uns $70, o Fed consegue cortar taxas claramente, e as ações se confirmam. Ou nada disso acontece, e o rally precisa recuar para se alinhar com os sinais dos títulos e do petróleo.

Atualmente, títulos e petróleo não mostram sinais de se moverem na direção do mercado de ações. Pelo contrário, parece que as ações precisam cair para "combinar" com ambos. Os próximos dados de inflação saem em 12 de maio. Se o CPI ficar acima de 3,5%, a narrativa de cortes de taxa no próximo ano basicamente termina.

Se você continuar aumentando posições agora, está basicamente apostando que tudo vai acontecer perfeitamente: a guerra termina sem problemas, a inflação é controlada, o Fed corta as taxas conforme planejado, e os lucros das empresas permanecem estáveis. Essas quatro coisas precisam acontecer ao mesmo tempo. Se uma delas se desviar significativamente, uma correção rápida e forte pode acontecer. Eu prefiro ser paciente do que perseguir um rally que, silenciosamente, está sendo rejeitado por duas classes principais de ativos.