Mudança de desempenho: Boray Biotech enfrenta "sequelas" de uma aquisição

Por que a estratégia de aquisição da AI · Boya Biotech frequentemente provoca deterioração do goodwill?

Relatório do repórter Chen Ting, Zhao Yi, de Shenzhen

“O ano passado foi um ano extraordinário para a indústria de produtos sanguíneos. Quer seja o ambiente macroeconómico ou a pista do setor, todos passaram por um ‘teste de resistência’.” Recentemente, a administração da Boya Biotech (300294.SZ) revelou na reunião de resultados.

Em 2025, as empresas cotadas de produtos sanguíneos apresentaram coletivamente um relatório de queda de desempenho. Entre elas, a Boya Biotech (300294.SZ) aumentou a receita, mas não o lucro, com um lucro líquido caindo 71,61% em relação ao ano anterior, e o fluxo de caixa operacional líquido caiu quase 80%. O impacto mais significativo na rentabilidade da empresa veio da aquisição da Anhui Greenck Pharmaceutical Sales Co., Ltd. (doravante “Greenck”), que, devido à queda do mercado de produtos, aumentou as perdas por impairment de ativos intangíveis e goodwill, além do aumento na amortização de avaliações de valorização de ativos, incluindo a Green Cross (China) Biological Products Co., Ltd. (doravante “Green Cross”).

Em novembro de 2024, a Boya Biotech concluiu a aquisição com prêmio de 100% da participação na Green Cross Hong Kong Holdings Limited (doravante “Green Cross Hong Kong”), que na altura operava em prejuízo, por um preço de aquisição de até 1,82 bilhão de yuans, formando um goodwill de 728 milhões de yuans (alocado entre Green Cross, a estação de plasma e o grupo de ativos Greenck). A transação não estabeleceu cláusulas de desempenho.

O anúncio indica que a Greenck atua principalmente no comércio de medicamentos. Em 2025, a Boya Biotech reconheceu provisões de impairment de ativos intangíveis e goodwill de aproximadamente 308 milhões de yuans relacionados à Greenck. Entre elas, o direito de distribuição exclusivo (produtos de estética médica, ácido hialurônico) foi totalmente impairmentado, atingindo 198 milhões de yuans.

Após o impairment, a Greenck irá descontinuar o negócio de estética médica? Os ativos do grupo podem sofrer mais impairment no futuro? Sobre isso, o repórter do “China Business Journal” entrou em contato com a Boya Biotech, cujo funcionário do departamento de valores mobiliários confirmou o recebimento do questionamento. Até o momento da publicação, não houve resposta.

Lucro líquido caiu mais de 70%

De acordo com o relatório anual, a receita da Boya Biotech em 2025 foi de aproximadamente 2,059 bilhões de yuans, um aumento de 18,69%, enquanto o lucro líquido foi de cerca de 113 milhões de yuans, uma queda de 71,61%, e o lucro líquido ajustado foi de aproximadamente -7,76 milhões de yuans, uma redução de 102,57%.

Dentre os fatores, a queda do mercado do ácido hialurônico, produto de estética distribuído pela Greenck, sem benefício econômico, levou a uma provisão total de impairment do direito de distribuição exclusivo de tais produtos, além de uma provisão de goodwill de 110 milhões de yuans, o que praticamente corroeu quase 80% do lucro líquido de 2024 da empresa.

O anúncio mostra que a Greenck teve uma receita de aproximadamente 198 milhões de yuans em 2025, com prejuízo de cerca de 8,19 milhões de yuans. Na verdade, já estava em prejuízo no ano em que foi adquirida pela Boya Biotech.

Em julho de 2024, a Boya Biotech anunciou a intenção de adquirir a Green Cross Hong Kong, que é uma empresa de produtos sanguíneos estabelecida na China. A Green Cross se dedica à pesquisa, produção e venda de produtos sanguíneos, além de atuar como agente da Greenck na importação de albumina, fator VIII recombinante e produtos de estética médica na China. Segundo o anúncio na época, a Green Cross Hong Kong continuou a registrar prejuízos nos três trimestres de 2022 e 2023. Até setembro de 2023, o prejuízo líquido foi de -12,12 milhões de yuans, mas a avaliação do valor total do patrimônio acionário era de aproximadamente 1,677 bilhão de yuans, com uma valorização de 159,97%. Com base nisso, a Boya Biotech pagou 1,82 bilhão de yuans pela aquisição, com um prêmio de 8,5% sobre a avaliação do ativo.

Em 2024, a Greenck teve um prejuízo de aproximadamente 1,83 milhão de yuans, enquanto a Green Cross teve um lucro de cerca de 61 mil yuans. Ao final de 2024, o valor contábil do goodwill consolidado na demonstração financeira da Boya Biotech era de aproximadamente 1,099 bilhão de yuans.

Em 2025, ao realizar o teste de impairment de goodwill, a Boya Biotech alocou os 728 milhões de yuans de goodwill gerados pela aquisição da Green Cross Hong Kong entre os grupos de ativos Green Cross, a estação de plasma e a Greenck, sendo 613 milhões de yuans e 115 milhões de yuans, respectivamente. Segundo os resultados da avaliação, a Green Cross não reconheceu impairment de goodwill, enquanto o valor recuperável do grupo de ativos Greenck ficou abaixo do valor contábil, levando ao reconhecimento de impairment de aproximadamente 110 milhões de yuans.

Na prática, o desempenho da Boya Biotech nos últimos dois anos foi bastante afetado por impairment de goodwill.

O relatório anual mostra que, em 2023, o lucro líquido caiu 45,06%, para cerca de 237 milhões de yuans, principalmente devido à provisão de impairment de goodwill de aproximadamente 298 milhões de yuans relacionada à aquisição da Xinyibao Pharmaceuticals. Em 2024, o lucro líquido aumentou 67,18%, para cerca de 396 milhões de yuans, devido ao reconhecimento de impairment de goodwill e outros ativos em 2023, que reduziram a base de comparação. Ainda assim, em 2024, a Boya Biotech reconheceu impairment de goodwill de 73 milhões de yuans relacionados à Xinyibao Pharmaceuticals. Assim, todo o goodwill de 371 milhões de yuans gerado pela aquisição da Xinyibao foi totalmente provisionado.

O anúncio indica que a Xinyibao foi adquirida pela Boya Biotech em 2015, atuando principalmente no desenvolvimento de medicamentos bioquímicos, com produtos principais como injeções de peptídeo ósseo composto, injeções de oxitocina, injeções de heparina sódica e injeções de hipófise posterior. Em 2023, o lucro líquido da Xinyibao caiu 19,14% em relação ao ano anterior, devido a fatores de mercado, como políticas de compras centralizadas e ajustes na lista de medicamentos do sistema de saúde nacional. Em 2024, a queda foi de 21,29%, influenciada por compras centralizadas de oxitocina e por alianças regionais de compras. Em 2025, a receita da Xinyibao caiu 14,25%, e o lucro líquido caiu 20,11%.

O setor de produtos sanguíneos enfrenta pressão

Além do impairment de ativos, a Boya Biotech também enfrentará, em 2025, dificuldades na sua principal área de produtos sanguíneos, devido a compras centralizadas, reformas do DRG/DIP (pagamento por grupo de diagnóstico/doença), controle de custos pelo sistema de saúde e aumento da concorrência, levando à redução da margem de lucro bruta.

A Boya Biotech dedica-se ao desenvolvimento, produção e venda de produtos sanguíneos, incluindo albumina, imunoglobulina e fatores de coagulação. A albumina é a proteína mais abundante no plasma e atualmente o produto sanguíneo mais utilizado na China, amplamente usado no tratamento de tumores, doenças hepáticas e diabetes. Seus produtos incluem albumina humana, imunoglobulina humana injetável (pH4) e fatores de coagulação, entre outros 10 produtos e 31 especificações. Ao final de 2025, a Boya Biotech possuía 21 estações de coleta de plasma, sendo 20 de coleta de plasma em operação, com uma coleta de 662,31 toneladas, um aumento de 5,03% em relação ao ano anterior.

A gestão da Boya Biotech afirmou na reunião de resultados que, em 2025, a coleta total de plasma foi de 662,31 toneladas, um aumento de 31,72 toneladas (5,03%) em relação ao ano anterior; das quais, 542,4 toneladas foram coletadas nas estações da Boya Biotech, um aumento de 20,37 toneladas (3,97%), e 119,91 toneladas na estação da Green Cross, um aumento de 11,35 toneladas (10,46%).

Em 2025, a receita do negócio de produtos sanguíneos foi de aproximadamente 1,672 bilhões de yuans, representando 81,21% do total de receitas, com margem de lucro bruta de 53,63%, uma redução de 11,48% em relação ao ano anterior. Durante o período, as vendas de produtos sanguíneos totalizaram aproximadamente 4,7375 milhões de frascos, um aumento de 22,64%, enquanto a produção aumentou 38,14%, para cerca de 5,2911 milhões de frascos, e o estoque aumentou 65,41%, para aproximadamente 1,3661 milhões de frascos.

Durante o período, a margem de lucro bruta consolidada da Boya Biotech foi de 49,9%, uma redução de 14,8%, principalmente devido à menor variedade de produtos da Green Cross no escopo de consolidação e às taxas de recebimento mais baixas, afetando a margem geral; além disso, o setor de produtos sanguíneos sofre pressão de preços devido à relação oferta/demanda, levando à redução da margem de lucro.

Em 2025, o fluxo de caixa operacional líquido da Boya Biotech caiu de aproximadamente 642 milhões de yuans em 2023 para 61,16 milhões de yuans, quase zerando.

A gestão da Boya Biotech admitiu que, de 2022 a 2024, a coleta de plasma no país cresceu rapidamente, com uma taxa de crescimento composta anual de quase 8%, mas a demanda foi limitada por políticas de reforma do DRG/DIP, controle de custos do sistema de saúde e redução do consumo, levando a um aumento geral de estoques no setor. Os preços dos principais produtos sanguíneos em 2025 caíram em relação a 2024, ajustados de acordo com a oferta e demanda do mercado, e os preços em 2026 ainda estarão sob pressão, com estoques relativamente equilibrados, embora o estoque de imunoglobulina injetável esteja sob alguma pressão, e os fatores de coagulação enfrentem escassez devido à produção agendada, enquanto a oferta de albumina permanece equilibrada.

Relatório da Huachuang Securities aponta que a descoordenação entre oferta e demanda é a essência da pressão sobre o desempenho das empresas de produtos sanguíneos. “Beneficiando-se da recuperação das atividades de coleta de plasma após a pandemia e do aumento na disposição de coletar, a coleta doméstica de plasma manteve um crescimento acelerado em 2023-2024. Como os produtos sanguíneos têm um ciclo de produção de 9 a 12 meses, a alta coleta de plasma de 2023 a meados de 2024 se transformou na oferta de produtos sanguíneos na segunda metade de 2024 até agora. Com a digestão da demanda pós-pandemia e a conclusão do estoque de canais, a característica de excesso de oferta se tornou evidente, levando à redução de preços e à pressão sobre o desempenho das empresas. A essência é a descoordenação entre oferta e demanda.” A Huachuang Securities prevê que, a partir de 2026, a redução da oferta será gradualmente transmitida ao mercado, enquanto a demanda por albumina, com forte característica de demanda rígida, deve se estabilizar progressivamente.