Acabei de perceber algo interessante nas últimas notícias principais de criptomoedas que vale a pena analisar. Enquanto a maioria das pessoas se fixa na diminuição dos números de ativos, na verdade há uma história muito mais subtil a acontecer sobre como os maiores fundos de criptomoedas estão a gerir o seu capital neste momento.

Deixe-me explicar o que realmente está a acontecer. A Fortune teve acesso a alguns documentos de divulgação da SEC, e sim, os números principais parecem difíceis—Paradigm, Pantera, Multicoin viram o seu AUM diminuir em 2025. Mas aqui está o que todos estão a perder: isto não é necessariamente uma história de fracasso.

Tomemos a16z crypto. Os fundos combinados deles caíram quase 40% para 9,5 mil milhões de dólares, mas isso é parcialmente porque foram inteligentes o suficiente para devolver capital aos LPs nos picos do mercado. O seu primeiro fundo de criptomoedas atingiu um DPI de 5,4x—isso é realmente excecional em comparação com outros fundos de capital de risco da era de 2018. Eles estão literalmente a ganhar dinheiro e a devolvê-lo. Isso é o oposto de um colapso.

A situação da Multicoin é mais louca. De 2024 a 2025, o seu AUM foi cortado pela metade para cerca de 2,7 mil milhões de dólares. Mas lembre-se, estes passaram de quase $9 mil milhões durante o boom de 2021 para isto. Estão profundamente expostos à volatilidade dos tokens de formas que os fundos tradicionais de capital de risco nunca estão. O cofundador Kyle Samani até saiu em fevereiro para explorar outras áreas tecnológicas. A desaceleração do mercado de criptomoedas afetou-os mais duramente devido à estrutura do seu fundo.

A Pantera está a fazer algo semelhante à16z—teve cinco empresas do portefólio a abrir capital em 2025, incluindo Circle e BitGo. Essas saídas significaram distribuições de dinheiro reais de volta aos LPs. Isso não é um mau resultado; é exatamente o que se quer de um capital de risco.

Agora, o que é fora do comum: a Haun Ventures na verdade cresceu. O fundo de Katie Haun aumentou o AUM em mais de 30% ano após ano, chegando a quase 2,5 mil milhões de dólares. Como? Apostaram em stablecoins cedo—o investimento na BVNK foi adquirido pela Mastercard por até 1,8 mil milhões de dólares. Além disso, fecharam um novo fundo de 1,0 mil milhões de dólares em 2025. Este é o tipo de notícia de topo em criptomoedas que mostra como o posicionamento no setor importa mais do que o sentimento geral do mercado.

O que realmente revela é o que vai acontecer a seguir. Apesar de toda a redução do AUM, estas empresas não estão a diminuir o ritmo. A Paradigm está a levantar até 1,5 mil milhões de dólares. a16z crypto está a procurar 1,0 mil milhões de dólares. A Dragonfly acabou de fechar o seu quarto fundo com 100 milhões de dólares. Estes não são movimentos de fundos assustados—isto é convicção.

A realidade subjacente: os fundos de risco de criptomoedas operam num universo completamente diferente do capital de risco tradicional. As suas participações no portefólio não são apenas ações; são tokens expostos diretamente às oscilações de preço. O portefólio da Multicoin literalmente subiu 20.287% de 2017 a 2021, depois caiu 90% em 2022. Esse tipo de volatilidade não existe no capital de risco normal. Portanto, quando os números de AUM flutuam, nem sempre se trata do desempenho do fundo—é sobre os ciclos do mercado de criptomoedas.

Historicamente, estas desacelerações têm sido oportunidades de compra. As principais instituições estão a posicionar-se para o próximo ciclo. a16z mantém-se totalmente investida em blockchain. A Paradigm está a diversificar para IA e robótica. Apostas diferentes, mas ambas estão a investir ativamente capital. Isso é o que importa mais do que qualquer valor de AUM de um único ano.