Há pouco mais de uma semana, o S&P 500 recuperou completamente as perdas causadas pelos ataques entre os EUA e o Irão. Agora está a atingir máximos históricos. Tudo bem, certo? Bem, nem por isso.

Aqui vem o interessante: o mercado de ações está a contar uma história completamente diferente da que os títulos e o petróleo estão a dizer. E quando dois dos mercados mais importantes do mundo estão em desacordo, isso é um sinal que não se pode ignorar.

Vejamos os números. Em 27 de fevereiro, antes de tudo isto, o rendimento dos títulos a 10 anos estava em 3,95%. Ontem fechou em 4,25%. Isso são 30 pontos base de aumento. O crude WTI passou de 67,02 dólares para aproximadamente 92 dólares. Um aumento de 37% em seis semanas. E o rendimento dos títulos a 2 anos subiu quase 40 pontos base.

Agora, o que isto significa? Que o mercado de títulos está silenciosamente a precificar uma inflação persistente. Esses rendimentos mais altos não refletem otimismo sobre crescimento, mas preocupação genuína de que os preços elevados do petróleo se transmitam a todo o sistema. O espaço de manobra do Fed pode ser muito mais limitado do que o mercado de ações está a assumir.

O petróleo também não está a apoiar este rally. Se realmente houvesse confiança numa resolução próxima do conflito, o crude já estaria a cair para os 70 dólares. Mas continua acima. Isso sugere que o mercado de energia não está a precificar a mesma «resolução iminente» que o mercado de ações.

Então, o que precisa acreditar o S&P 500 para estar onde está? Que o Fed ignorará dados de inflação mais altos e continuará a cortar taxas. Que os custos mais elevados de transporte e matérias-primas não corroerão margens. Que o Médio Oriente se resolve nos próximos meses. São suposições bastante agressivas, e os títulos e o petróleo simplesmente não as apoiam.

Olha, o rally destes últimos 10 dias foi principalmente momentum, não fundamentos. Os traders a vender a descoberto durante uma tendência de alta perpetuam o impulso. Isso pode manter o mercado artificialmente elevado por algum tempo, mas não altera a realidade subjacente.

Os títulos continuam a sinalizar riscos reais. O petróleo continua caro. A inflação continua a ser uma pressão latente. Esta divergência acabará por ser corrigida de uma de duas formas: ou o mercado de ações tem razão e os títulos/petróleo sobem com ele, ou o mercado de ações cai para onde estão os títulos agora.

Atualmente, o mercado de ações está no extremo mais otimista do intervalo. Os títulos e o petróleo estão mais próximos do centro. E por agora, não vejo que os títulos e o petróleo se aproximem das ações. Parece que será ao contrário.

Os dados de inflação chegam a 12 de maio. Se o IPC superar 3,5%, a narrativa de cortes de taxas desmorona. Estamos nos máximos históricos a apostar que tudo correrá perfeitamente: guerra resolvida sem surpresas, inflação controlada, Fed a cortar taxas, lucros estáveis. Quatro condições que devem ser cumpridas simultaneamente. Qualquer desvio significa uma correção rápida.

Eu prefiro ter paciência. Que outros persigam uma subida que está a ser «negada silenciosamente» por dois mercados-chave. Os títulos e o petróleo estão mais próximos da verdade do que o mercado de ações neste momento. Isso é o que vejo.