Recentemente tenho acompanhado como este conflito no Médio Oriente está a alterar o panorama energético global, e descobri um fenómeno bastante interessante — todos falam do aumento do preço do petróleo, mas a verdadeira história é muito mais complexa.

No início de abril, o preço do petróleo WTI ultrapassou pela primeira vez o Brent, uma inversão que não se via há mais de dez anos. À primeira vista, parece uma questão técnica relacionada com as datas de entrega dos contratos — o WTI de maio, o Brent de junho, com entrega antecipada naturalmente a um prémio. Mas se ficarmos só nesta explicação, estaremos a perder o verdadeiro ponto.

Ao aprofundar, descobri que toda a curva de preços a prazo está a ser reavaliada. Refinarias na Ásia compraram loucamente petróleo dos EUA no final de março — quase 20 milhões de barris em três semanas. Porquê? Porque o Estreito de Hormuz ainda está bloqueado, o petróleo do Médio Oriente não consegue sair, e o petróleo dos EUA tornou-se a “única mercadoria disponível”. Isto não é uma compra de pânico, mas uma mudança fundamental na estrutura de liquidez.

Aqui está o núcleo que quero destacar — o movimento dos preços do petróleo não reflete apenas um impacto de curto prazo, mas uma reavaliação da continuidade do conflito. A curva de futuros do mercado ainda assume que tudo isto terminará até ao final do ano, que o Estreito de Hormuz será reaberto e tudo voltará à normalidade. Mas, ao analisar a situação no terreno, essa hipótese não se sustenta.

O Irão não precisa de vencer, só precisa de elevar o custo da guerra até Washington procurar sair. É quase impossível os EUA retirarem-se completamente do Médio Oriente, e o custo de derrubar o regime iraniano é assustador — o Irão tem uma área três vezes maior que o Iraque, com uma geografia montanhosa que dificulta imenso uma invasão. O único caminho que resta é uma guerra de desgaste a longo prazo.

Se a situação evoluir para uma guerra prolongada, o bloqueio do Estreito de Hormuz será duradouro, e o preço do petróleo não voltará a baixar. Os atuais 110 dólares não são o teto, apenas o ponto de partida. Na nossa perspetiva base, enquanto o estreito continuar bloqueado, o preço do petróleo estabilizar-se-á entre 120 e 150 dólares. Os stocks globais já caíram para a média de cinco anos, sendo consumidos semanalmente. Algumas instituições avaliam que, se a guerra prolongar-se até depois de junho, há uma probabilidade de 40% de o preço atingir os 200 dólares.

Este é o verdadeiro ponto de atenção — não até que valor o petróleo pode subir, mas sim que este nível elevado se torne uma norma estrutural, não uma perturbação temporária. A diferença de preço a prazo já se ampliou para 8,59 dólares por barril, com o mercado a pagar um prémio de 8% por entregas antecipadas. Isto é uma tensão ao nível de 2008, mas na altura, 15% da oferta global foi fisicamente bloqueada.

Uma implicação mais profunda é que o petróleo deixou de ser apenas uma mercadoria de commodities, tornando-se uma variável de topo para todos os ativos. Uma vez reavaliado, o impacto irá propagar-se através das taxas de juro, câmbios, mercados bolsistas — e até nas despesas do dia a dia. Todos eles são variáveis de downstream.

Então, qual é a questão principal? O mercado já precificou o início da guerra, mas ainda não o seu prolongamento. Cada recuo no preço do petróleo pode ser uma oportunidade, porque a verdadeira reavaliação está apenas a começar. Quando as forças terrestres entrarem em grande escala, e o conflito evoluir para uma guerra de desgaste prolongada, a subida do preço do petróleo será apenas o primeiro passo; as reações em cadeia subsequentes serão o verdadeiro fator decisivo. Isto é o que vai acontecer a seguir.