Ultimato! Os gigantes do mercado de previsão estão entrando totalmente em contratos perpétuos, será que vão desencadear uma "guerra nuclear" nos derivados de criptomoedas ou serão alvo de uma repressão regulatória?

Kalshi e Polymarket, duas plataformas conhecidas por prever resultados de eventos reais, estão acelerando a implementação de derivativos de criptomoedas com alta alavancagem. Seus objetivos são contratos perpétuos, um tipo de instrumento complexo que não possui data de vencimento e permite aos traders ampliar suas posições usando fundos emprestados. Essa estratégia borra as linhas entre mercados de previsão e bolsas de criptomoedas de funcionalidade completa, além de aumentar significativamente os riscos legais.

Contratos perpétuos estão reformulando o modelo de negócios dos mercados de previsão. No passado, o volume de negociações dessas plataformas variava drasticamente com debates presidenciais, eventos esportivos e outros acontecimentos importantes, retornando rapidamente após o término do evento. Os usuários compravam e vendiam contratos simples de “sim/não”, com liquidação ao vencimento. Os contratos perpétuos, por outro lado, podem ser mantidos indefinidamente enquanto a margem for mantida, geralmente permitindo até 50 vezes de alavancagem, atraindo investidores mais agressivos em busca de retornos rápidos com pequenas variações de preço.

Ao lançar esses produtos, Polymarket e Kalshi estão mudando de um negócio de contratos de eventos isolados para competir diretamente com bolsas centralizadas. A estratégia principal é transformar usuários que participam ocasionalmente de apostas em traders de alta frequência diários. Kalshi já anunciou publicamente sua entrada em contratos perpétuos, enquanto o roteiro detalhado da Polymarket, incluindo tipos de ativos a serem lançados e restrições para usuários americanos, ainda não foi divulgado.

A motivação fundamental para a mudança para contratos perpétuos está na estrutura do mercado. No ano passado, o volume global de negociações de criptomoedas à vista foi de aproximadamente 18,6 trilhões de dólares, enquanto o volume de contratos perpétuos atingiu 61,7 trilhões de dólares, mais de três vezes maior. Essa enorme diferença de volume define a estratégia das empresas. As plataformas perceberam que, para manter a atividade dos usuários em períodos de baixa volatilidade, precisam oferecer ferramentas de venda a descoberto, hedge e uso de alavancagem. Apesar do volume total de negociações de mercados de previsão ter ultrapassado 150 bilhões de dólares, sua característica intermitente não consegue competir com a receita de taxas gerada por derivativos ao longo do dia.

As fronteiras do setor de tecnologia financeira estão se dissolvendo rapidamente. Plataformas centralizadas como Robinhood, Coinbase e Gemini já começaram a oferecer contratos relacionados a eventos. Mo Shaikh, cofundador da Aptos, destacou que aplicações financeiras tendem a se integrar, mas alertou que forçar grupos com necessidades distintas — como traders, apostadores e investidores de longo prazo — a usar uma única aplicação raramente funciona. O verdadeiro valor está na infraestrutura subjacente, como liquidação, liquidez, identidade e compensação.

A transformação das plataformas de previsão também tem um caráter defensivo. A exchange descentralizada Hyperliquid, líder em contratos perpétuos, anunciou recentemente planos de lançar seus próprios contratos de eventos, entrando de forma contrária no mercado de previsão. Há divergências sobre quem possui vantagem estratégica nesse movimento. Jiani Chen, responsável pelo crescimento da Fundação Solana, acredita que aumentar as funções de previsão em exchanges descentralizadas é mais fácil do que construir motores de futuros complexos. Por outro lado, Kyle Samani, presidente da Forward Industries, minimiza as barreiras tecnológicas, afirmando que conquistar clientes é o verdadeiro gargalo, e prevê que os contratos perpétuos da Kalshi terão grande sucesso.

A expansão agressiva de produtos ocorre em meio a ameaças legais severas. Autoridades regulatórias estaduais estão agindo em conjunto para classificar plataformas de previsão como cassinos não licenciados. Em 21 de abril, a procuradora-geral de Nova York, Letitia James, entrou com uma ação contra Coinbase e Gemini, pedindo multas e indenizações que totalizam 34 bilhões de dólares, acusando-as de oferecerem mercados de previsão a investidores de varejo, evitando impostos estaduais e leis de proteção ao consumidor. Autoridades estaduais citaram estudos relacionando o contato precoce com apostas por celular a riscos aumentados de ansiedade, dificuldades financeiras e outros problemas. James afirmou que, mesmo com nomes diferentes, apostas continuam sendo apostas.

O setor resiste à rotulagem de “jogo de azar”, argumentando que esses contratos são ferramentas importantes para hedge de riscos geopolíticos e econômicos. A Comissão de Negociação de Futuros de Commodities dos EUA (CFTC) apoia essa posição, defendendo sua autoridade reguladora federal exclusiva e já entrou com ações contra reguladores de estados como Arizona e Connecticut para impedir intervenções locais. Uma corte de apelações federal na Filadélfia decidiu, no início do ano, que a CFTC possui autoridade única sobre contratos relacionados a eleições e esportes da Kalshi.

A entrada em contratos perpétuos permitirá que os mercados de previsão se integrem mais profundamente na infraestrutura financeira mainstream, ao invés de permanecerem como nicho de especulação online. Essa mudança tem atraído atenção do setor financeiro tradicional: a Bolsa de Valores de Nova York, controlada pela Intercontinental Exchange, investiu recentemente 20 bilhões de dólares na Polymarket, indicando que grandes instituições veem valor comercial na plataforma de precificação de eventos.

Em mercados altamente líquidos, a pontuação Blair, que mede a precisão na probabilidade, pode cair para 0,0247 antes do ajuste final, indicando que, à medida que o capital e a participação aumentam, os erros de precificação tendem a diminuir significativamente. Estimativas do setor indicam que cerca de 10% das empresas de trading próprias atuam no mercado de contratos de eventos, algumas para hedge de riscos macroeconômicos e políticos. A combinação de valor de dados e atividade de negociação explica a urgência das plataformas em ampliar seu portfólio de produtos.

No entanto, nem todos veem os contratos perpétuos como uma evolução natural. Alguns argumentam que a tendência atual é mais uma resposta à pressão regulatória do que uma estratégia de produto sustentável. Algumas jurisdições estão reprimindo os mercados de previsão, levando operadores a se alinharem a modelos de exchanges de criptomoedas mais claros e com menor risco de serem considerados jogos de azar.

Um problema mais profundo é a liquidez. Sem profundidade suficiente, incluindo a capacidade de fazer hedge de riscos de eventos reais, esses mercados dificilmente alcançarão escala. Caminhos mais sólidos a longo prazo podem envolver produtos indexados, agregação de mercados e pools de liquidez entre eventos, aproximando os mercados de previsão de derivativos tradicionais ou de exposições sintéticas.

Há conflitos internos no setor: um grupo vê os contratos perpétuos como a maneira mais rápida de aumentar o volume de negociações entre eventos importantes e reter usuários; outro acredita que essa é apenas uma estratégia tática, e que o verdadeiro desafio é construir uma liquidez mais profunda e resiliente.

De qualquer forma, os riscos legais estão crescendo. A fusão entre mercados de previsão e derivativos provavelmente atrairá uma fiscalização mais rigorosa. Se essa tendência continuar, as autoridades regulatórias deixarão de ver os mercados de previsão como ferramentas inocentes de previsão e passarão a considerá-los plataformas de derivativos operando ilegalmente. Os processos judiciais em Nova York já indicam que a disputa de jurisdição será um tema central para o setor, podendo chegar ao Supremo Tribunal ou forçar o Congresso a criar uma estrutura legal mais clara. Antes disso, os operadores parecem dispostos a continuar expandindo na incerteza, apostando que os benefícios comerciais dos contratos perpétuos justificam assumir certos riscos legais.

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