Com 500 dólares, é possível comprar ações da OpenAI, o convite mais elegante de Silicon Valley para assumir o controle

Autor: David, Deep Tide TechFlow

Quando os VC de Silicon Valley finalmente estão dispostos a colocar os comuns na mesa, geralmente significa uma coisa.

O jogo está quase no fim.

Ontem, a AngelList lançou um produto de fundo chamado USVC. A AngelList é a maior plataforma de infraestrutura de venture capital de Silicon Valley, segundo dados do site oficial, gerencia mais de 125 bilhões de dólares em ativos, atendendo a mais de vinte e cinco mil fundos.

Agora, ela está abrindo uma porta para todos os investidores americanos, com um investimento mínimo de 500 dólares, sem necessidade de certificação de investidor qualificado, podendo diretamente possuir ações de sete empresas de IA, como OpenAI, Anthropic, xAI.

Quem apoia esse produto é Naval, também cofundador da AngelList. Um livro chamado “Naval宝典” fez dele uma das poucas pessoas em Silicon Valley com um histórico de investimento e influência pública.

Ele publicou uma longa mensagem no X promovendo o USVC, dizendo que os investimentos em tecnologia no início são o “capital de risco” desta era, e que os comuns sempre ficaram de fora. Quando algumas empresas de IA vão a IPO, o crescimento já terminou. E o USVC quer abrir essa porta.

Em poucas horas após o tweet, já havia comentários perguntando algo que tornou o clima um pouco desagradável:

Essas empresas de tecnologia já tiveram suas avaliações elevadíssimas, todo crescimento explosivo aconteceu no mercado primário, agora convidar investidores de varejo para entrar, qual a diferença de procurar liquidez na saída?

O USVC detém ações de sete empresas, sendo a de maior peso a xAI. Segundo a Decrypt, até o final de março, cerca de 44% dos fundos do USVC já tinham sido investidos nessas sete empresas.

Porém, essas empresas ainda não listaram na bolsa, como então essas ações foram obtidas?

De acordo com o prospecto, o USVC tem três formas de adquirir os ativos: investir em gestores de fundos emergentes, participar de rodadas de financiamento de crescimento das empresas, e comprar cotas secundárias através da rede da AngelList.

As duas primeiras são fáceis de entender, a terceira é o foco principal.

Cotas secundárias significam que a empresa não emite novas ações para você, mas que quem já possui ações transfere suas cotas para você. Quem faz essa transferência? Investidores-anjo iniciais, fundos de VC, funcionários de startups.

Essas pessoas provavelmente entraram na empresa quando ela valia alguns milhões de dólares, e agora, com valor na casa dos bilhões ou até trilhões, querem transformar ganhos de papel em dinheiro de verdade antes da IPO. Mas o mercado primário não funciona como uma bolsa de valores, sem compradores esperando na fila.

O USVC resolve exatamente esse problema. Ele arrecada fundos de investidores de varejo e usa esses recursos para comprar ações de insiders que querem sair.

A AngelList tem uma vantagem natural nisso. Segundo seu site, há mais de 4.500 gestores de fundos ativos operando mais de 25 mil fundos, investindo em mais de 13 mil startups.

Essa rede está cheia de pessoas querendo vender e de cotas à venda, e a AngelList fica no centro. Essa é a “via exclusiva” que o USVC insiste em destacar.

De fato, a via é exclusiva, mas a direção das transações não parece favorecer os investidores de varejo.

Nessa operação, quem vende entrou na empresa quando ela valia dezenas de milhões, e quem compra entra quando ela vale centenas de bilhões. Os vendedores garantem retornos de dezenas ou até centenas de vezes, enquanto os compradores apostam que essas empresas, já bem precificadas, ainda podem subir mais.

Ao mesmo tempo, os termos que os investidores de varejo recebem também revelam alguns problemas.

Segundo o prospecto do USVC, o fundo não é listado em nenhuma bolsa, não há expectativa de mercado secundário, e pode recomprar até 5% do valor líquido por trimestre, a critério do conselho, sem garantias. Além disso, a taxa de despesas anual estimada é de 3,61%, bem acima dos 1% de taxa de gestão destacados na propaganda, sendo o restante composto por taxas adicionais dos fundos subjacentes.

Sem possibilidade de venda e com saída dependente de fila, as despesas anuais podem consumir quase 4% do capital investido. Para um produto com investimento mínimo de 500 dólares, voltado ao público comum, esse valor não é barato.

Portanto, o quadro completo pode ser assim.

De um lado, insiders querendo sair, obtendo liquidez e garantindo retorno. Do outro, investidores de varejo recém-chegados, com cotas que não podem ser negociadas, cuja saída depende de fila, e com taxas efetivas muito superiores ao valor anunciado. O fluxo de fundos é sempre de quem entra por último para quem entrou primeiro.

“Baixa liquidez, alta FDV” em uma versão de ações

O modelo do USVC, ao ser desmembrado, mostra insiders acumulando posições em avaliações baixas, e após o aumento do valor dos ativos, criando uma via para que investidores de varejo participem, permitindo que o capital de quem entrou por último financie a saída de quem entrou primeiro.

Essa lógica foi completamente testada na indústria de criptomoedas entre 2021 e 2024.

Naqueles anos, tokens apoiados por VC seguiam um padrão comum. Rodada seed avaliada em alguns milhões de dólares, rodada privada crescendo para dezenas de milhões, e quando o token entrava na bolsa, a avaliação diluída disparava para dezenas ou centenas de bilhões. Mas a circulação liberada era de apenas 2% a 5% do total, enquanto o restante permanecia bloqueado com VC e equipe, sendo liberado aos poucos conforme o cronograma.

Baixa circulação, alta FDV.

O que o USVC faz é praticamente o mesmo. Insiders entram em empresas avaliadas em dezenas de milhões, e após o valor subir para trilhões, transferem cotas para investidores de varejo através de um produto voltado ao público.

A trajetória de Naval também é interessante. Em outubro do ano passado, ele twittou que “Bitcoin é o seguro da moeda fiduciária, Zcash é o seguro do Bitcoin”. Essa mensagem fez o ZEC subir mais de 100% em uma semana. Depois, a comunidade descobriu que Naval, desde 2015, investiu 715 mil dólares na empresa por trás do Zcash e foi membro do conselho da Fundação Zcash.

A conclusão da comunidade foi simples: ele usou sua influência para impulsionar seus investimentos iniciais. Mas Naval não respondeu às críticas.

De Zcash a USVC, o padrão é o mesmo. Celebridades usam sua credibilidade para criar demanda, e canais os direcionam para ativos que possuem.

Claro que, nesse caso, tudo parece estar dentro da legalidade.

O USVC é um fundo registrado, e o aviso de riscos no prospecto é bastante detalhado. Os tweets sobre Zcash também não constituem recomendação de valores mobiliários.

Mas entre o que é legal e o que é razoável, há sempre uma linha tênue. Uma plataforma que gerencia um network de venture capital de trilhões de dólares, usando a narrativa de “permitir que o comum invista no futuro”, arrecadando fundos de investidores de varejo, e depois comprando cotas de insiders que querem sair…

Todos os passos são legais, mas, somados, podem facilmente relembrar memórias dolorosas de investidores.

E, no mesmo dia do lançamento do USVC, a Robinhood anunciou que seu fundo comprou 75 milhões de dólares em ações da OpenAI, também acessível ao público comum. Ambas as empresas fizeram a mesma coisa na mesma semana, usando suas redes de investidores de varejo para criar uma saída para insiders do mercado primário.

Sempre que o setor financeiro começa a se preocupar com os direitos de investimento do público comum, geralmente não é porque a situação deles melhorou, mas porque o caminho de saída dos insiders ficou mais estreito.

Foi assim em 2021, quando a indústria de criptomoedas abriu suas portas ao público, e será assim em 2026, quando Silicon Valley abrir suas portas ao público. A abertura da porta nunca é decidida por quem quer entrar.

Para o comum, uma maneira simples de avaliar se uma oportunidade de investimento foi feita para você é:

Ver se quem entrou antes de você está aumentando sua posição ou vendendo. Se eles estão vendendo e você está sendo convidado a comprar, é preciso refletir: você está trazendo capital ou liquidez?