Acabei de revisar uma análise bastante interessante da Culper Research que está apostando contra o Ethereum, e honestamente, alguns dos seus argumentos sobre o feedback negativo na rede merecem atenção.

A tese é bastante clara: após as atualizações recentes, a rede ficou saturada de espaço em blocos, o que provocou uma queda significativa nas taxas de transação. Quando as taxas caem, também caem os rendimentos de staking, e aqui é onde entra o ciclo de feedback negativo que eles mencionam. Menos receitas para os validadores pode comprometer a segurança económica da rede, algo que não é trivial.

O que mais chamou minha atenção foi o dado sobre Vitalik Buterin vendendo quase 20.000 ETH no ano passado por cerca de 40 milhões de dólares. Não é que uma venda isolada seja conclusiva, mas quando alguém dessa magnitude no projeto está reduzindo posições, definitivamente diz algo sobre a confiança interna.

A Culper também questiona os números otimistas que estão circulando sobre atividade na rede. Segundo a sua análise, parte do aumento em transações provém de ataques de envenenamento de endereços, não de adoção real. Isso é um detalhe importante que muitos deixam passar.

Além disso, destacam que a BitMine, que é um dos principais detentores de ETH, está apresentando perdas não realizadas significativas, com suas participações estimadas 45% abaixo do valor. Quando os grandes acumuladores estão "underwater" dessa maneira, o feedback negativo se amplifica ainda mais.

Olhando para os números atuais, o ETH está a 2.350 dólares com um retorno anual de 33,67%, então claramente o mercado ainda não internalizou completamente essas preocupações. Mas a análise da Culper levanta questões legítimas sobre se o modelo económico do Ethereum é sustentável neste contexto. Vale a pena manter isso no radar.