"Braço cortado em busca de sobrevivência" difícil de reverter a tendência: receita e lucro líquido da Suning ambos em queda, a capacidade de autofinanciamento do negócio principal permanece um mistério

Pergunta: Como a estratégia de expansão de Zhang Jindong, de AI, afeta a atual crise da empresa?

Recentemente, a Suning.com (doravante ST Suning) divulgou o relatório anual de 2025.
O relatório financeiro mostra que a empresa atingiu uma receita operacional total de 48,958 bilhões de yuans em 2025, uma queda de 13,79% em relação ao ano anterior;
o lucro líquido atribuível aos acionistas da empresa listada foi de 58,14 milhões de yuans, uma redução de 90,48%;
o lucro líquido ajustado, excluindo ganhos e perdas não recorrentes, foi de -4,414 bilhões de yuans, uma queda de 330,65%.
O lucro básico por ação foi de 0,01 yuan.

Quanto à queda na receita operacional, a empresa explicou no relatório anual que, nos três primeiros trimestres de 2025, as vendas nas lojas aumentaram 3,5% em relação ao mesmo período do ano anterior;
as vendas de lojas especializadas em eletrodomésticos, eletrônicos 3C e artigos para o lar tiveram um aumento comparável de 5,4%.
Porém, no quarto trimestre, devido ao baixo ciclo econômico do setor e ao efeito de base elevada do mesmo período do ano anterior, a receita apresentou uma queda significativa, levando a uma redução na receita total do ano em relação ao anterior.

Receita e lucro em queda simultaneamente

Particularmente notável é que, nos quatro trimestres de 2025, o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 17,96 milhões de yuans, 30,73 milhões de yuans e 24,64 milhões de yuans nos três primeiros trimestres, enquanto no quarto trimestre houve uma perda de 15,19 milhões de yuans, demonstrando uma tendência de lucro inicial seguida de prejuízo, com queda progressiva trimestre a trimestre.
Além disso, o prejuízo líquido não recorrente mostrou uma expansão trimestral — nos quatro trimestres do ano passado, as perdas foram de 198 milhões, 666 milhões, 1,11 bilhão e 2,43 bilhões de yuans, respectivamente.

Apesar disso, a ST Suning não permaneceu passiva. Em 2025, a empresa tomou a iniciativa de acelerar o retorno de fundos por diversos meios:
disposição de outros investimentos em instrumentos de patrimônio financeiro, recuperando 2,003 bilhões de yuans;
desinvestimento de participações em subsidiárias com prejuízo de longo prazo, como a Changsha Shengming Commercial Management Co., Ltd., para reduzir perdas;
e a negociação de acordos de quitação de dívidas com principais credores, como o grupo Carrefour na França, para aliviar a pressão de pagamento de curto prazo.
Essas ações deveriam ajudar a melhorar a situação financeira, mas por que o desempenho ainda não se recuperou?

Do lado da receita, a Suning.com mostrou sinais de recuperação. Nos três primeiros trimestres, beneficiada pelas políticas de “troca de velhos por novos” do governo, a empresa atendeu às linhas de subsídios governamentais, impulsionando as vendas de eletrodomésticos e produtos 3C.
Os dados indicam que a receita de vendas nas lojas cresceu 3,5% em relação ao mesmo período do ano anterior, com lojas especializadas em eletrodomésticos, eletrônicos 3C e artigos para o lar apresentando um aumento comparável de 5,4%, demonstrando a resiliência do canal offline sob estímulos políticos.
No entanto, após o quarto trimestre, o ciclo econômico do setor permaneceu fraco, agravado pelo efeito de base elevada de 2024, levando a uma queda de mais de 20% na receita do trimestre, prejudicando o desempenho anual.

Simultaneamente, a empresa aumentou significativamente os investimentos na melhoria da experiência das lojas.
Para aprimorar a experiência de compra dos consumidores, a Suning.com promoveu a digitalização de lojas em cidades-chave, introduzindo sistemas de orientação inteligente, exibições imersivas e sistemas de marketing de precisão para membros, elevando os custos de vendas.
O relatório mostra que, em 2025, os custos de vendas aumentaram cerca de 2,93%, comprimindo ainda mais a margem de lucro já estreita.

Mais importante, a forte volatilidade nos resultados de ganhos e perdas não recorrentes tornou-se o principal fator na “mudança de rosto” do desempenho.
Em 2025, a empresa realizou a venda de toda a operação de supermercados Carrefour na China, gerando um impacto negativo de 4,287 bilhões de yuans em ganhos e perdas não recorrentes, que foi diretamente registrado no resultado do período, sendo a principal causa do grande prejuízo na linha de lucro ajustado.
Embora, no mesmo período, tenha obtido ganhos consideráveis com reestruturações de dívidas e a venda de participações acionárias, sustentando um lucro líquido atribuível aos acionistas ligeiramente positivo, ao excluir esses ganhos pontuais, a capacidade de lucro das operações principais permanece fraca.

Isso indica que a estrutura de lucros da Suning.com depende fortemente de ganhos e perdas não recorrentes, e que o negócio principal de varejo ainda não estabeleceu um modelo de lucro sustentável.
Se no futuro não houver novos ativos para desinvestimento ou espaço para reestruturação de dívidas, a empresa enfrentará riscos maiores de colapso de lucros.

Reconstrução do mapa de lojas: retração e transformação simultâneas

Como ativo central e fonte de fluxo de clientes, as lojas da Suning.com passaram por uma reestruturação sistemática em 2025.
O relatório mostra que a empresa mantém sua estratégia de “grandes lojas”, abrindo ou reformando 79 lojas de experiência de grande porte, como SuningMax e SuningPro, em mercados de primeiro e segundo nível.
Essas lojas, com média superior a 5.000 metros quadrados, combinam exibição de eletrodomésticos, experiências de casas inteligentes, serviços de vida e cafés, enfatizando “serviços de cenário” e uma experiência de compra “one-stop”.
Por exemplo, algumas lojas SuningMax introduziram showrooms de casas inteligentes da Huawei, áreas de demonstração Dyson e zonas interativas para crianças, atraindo famílias.
Dados indicam que a receita por metro quadrado no primeiro mês de abertura dessas lojas é, em média, 30% superior às lojas tradicionais, mostrando resultados iniciais promissores.

Na estratégia de penetração em mercados secundários, a empresa acelera a expansão por meio do modelo “retalho em nuvem”, que combina plataformas e lojas franqueadas, operando com ativos leves.
A matriz fornece suporte de cadeia de suprimentos, sistemas e autorização de marca, enquanto os franqueados gerenciam as lojas.
Na segunda metade de 2025, com melhorias nas políticas de franquia e na resposta da cadeia de suprimentos, o negócio de “retalho em nuvem” estabilizou-se, com crescimento de 15,9% nas vendas de produtos próprios, sendo uma das poucas áreas de crescimento positivo.

Ao mesmo tempo, o fechamento de lojas ineficientes continua.
Embora o relatório anual não detalhe o número de lojas fechadas, informações de anúncios anteriores e pesquisas indicam que, nos últimos anos, a Suning.com fechou milhares de lojas mal administradas.
Essas lojas estão principalmente em duas áreas: uma, em bairros comerciais tradicionais com fluxo de clientes em declínio e altos custos de aluguel; outra, em mercados secundários e pequenas cidades, com perdas de longo prazo e dificuldades de escala.

Por meio de “fechar e transferir”, a empresa concentra recursos em áreas de maior potencial de lucro e maior eficiência operacional.
Embora isso afete temporariamente a receita, a longo prazo, melhora a rotatividade de ativos e a rentabilidade por loja.
Dados mostram que, em 2025, a eficiência média por funcionário e por metro quadrado das lojas restantes aumentou 12,3% e 9,7%, respectivamente, indicando que a estratégia de otimização das lojas já apresenta resultados iniciais.

A dívida de 238,7 bilhões de yuans pesa sobre a empresa

Na batalha de Nanjing em 1993, Zhang Jindong, com apenas 27 anos, ganhou destaque ao enfrentar oito grandes empresas com uma “barca pequena”.
Quando os grandes shoppings estatais se uniram para bloquear a Suning, esse jovem empresário percorreu o país, negociando e mantendo os preços sem aumentá-los sob pressão de custos, usando sua integridade para romper o monopólio.
Essa clássica batalha comercial foi até incluída em livros didáticos universitários e marcou o início do crescimento da Suning.

Em 2004, na Bolsa de Shenzhen, Zhang Jindong se destacou como “a primeira cadeia de eletrodomésticos da China”.
Na época, a Suning tinha quase 10.000 lojas, com vendas anuais superiores a 200 bilhões de yuans, e a loja principal em Xinjiekou estabeleceu recordes de vendas na Ásia.
Em 2011, ao se tornar o primeiro bilionário de Jiangsu, Zhang tinha um patrimônio superior a 30 bilhões de yuans, e a Suning e a Gome dominavam o mercado de eletrônicos com uma estrutura de duopólio.

A virada para declínio começou em 2012, com a “guerra de preços entre Jingdong e Suning”.
Diante da ofensiva agressiva do JD.com, Zhang optou por uma expansão de diversificação não relacionada, que se mostrou arriscada — adquirindo PPTV, assumindo a operação do Carrefour na China, investindo 5 bilhões de yuans na Inter de Milão…
Nos dez anos seguintes, com investimentos que ultrapassaram 780 bilhões de yuans, quase metade dos projetos se tornaram buracos negros de fluxo de caixa.
Em 2017, a aquisição de 4,25 bilhões de yuans na entrega expressa Tian Tian fracassou devido à queda na qualidade do serviço; os 20 bilhões investidos na Evergrande também se perderam com a crise imobiliária.

Em fevereiro de 2026, o Tribunal de Nanjing decidiu iniciar uma reestruturação substancial de 38 empresas do grupo Suning.
A dívida total atingiu 238,73 bilhões de yuans — quase 90% do faturamento anual no auge da Suning.
Para obter a suspensão de cobranças pelos credores, Zhang e sua esposa transferiram suas ações, imóveis e ativos financeiros para um trust de reestruturação, deixando apenas uma antiga casa de 68 metros quadrados em Nanjing.

Apesar de, em 2025, a dívida da Suning.com ter sido reduzida em 8,718 bilhões de yuans, os passivos circulantes ainda somam 32,64 bilhões de yuans, representando uma pressão de pagamento significativa.
Mais grave ainda, as dívidas de longo prazo que vencem em 2026, sem capacidade de geração de caixa suficiente ou novas fontes de financiamento, colocam a empresa em risco de inadimplência.
Embora tenham sido firmados acordos de extensão de empréstimos com vários bancos e negociações de quitação de dívidas, essas medidas são apenas “soluções emergenciais” para problemas estruturais.

Algumas dívidas de longo prazo vencerão em 2026

Para enfrentar a crise de liquidez, nos últimos cinco anos, a Suning.com e a família Zhang iniciaram uma grande venda de ativos.
Desde 2021, a família transferiu ações do grupo Suning Holdings, reduziu participações na própria Suning.com, levantando centenas de bilhões de yuans para cobrir o caixa.
Ao mesmo tempo, a empresa vendeu ativos de alta qualidade, como 38% da Suning Financial, todas as ações na Alibaba, parte do patrimônio na Wanda Commercial, usando os recursos para pagar dívidas e manter operações.

Em 2025, esse processo de desinvestimento continuou.
Além de desinvestir em subsidiárias deficitárias, a empresa vendeu imóveis não essenciais e equipamentos ociosos para reforçar o caixa.

Embora essas vendas melhorem o fluxo de caixa a curto prazo, a Suning.com ainda enfrenta múltiplos riscos.
Primeiro, por ter atingido o limite das regras de listagem da Bolsa de Shenzhen (2025), a empresa foi classificada com “outros riscos” e sua imagem de mercado prejudicada, limitando o acesso a financiamento.
Segundo, apesar de a dívida total ter diminuído 8,718 bilhões de yuans em 2025, a estrutura de ativos e passivos melhorou, mas, ao final do período, os passivos circulantes permanecem altos, com forte concentração em empréstimos de curto prazo, notas promissórias e contas a pagar, aumentando a pressão de pagamento.

Ainda mais preocupante, algumas dívidas de longo prazo vencerão em 2026.
Sem capacidade de gerar caixa suficiente ou obter novos financiamentos, a empresa corre risco de inadimplência.
Embora tenham sido feitos acordos de extensão de empréstimos e negociações de quitação, essas ações são apenas “medidas emergenciais”, insuficientes para resolver a desordem estrutural da dívida.

Além disso, o ambiente externo também é desafiador.
A concorrência no setor de varejo de eletrônicos se intensifica, com JD.com, Tmall expandindo sua presença offline, Pinduoduo adotando estratégias de preços baixos, enquanto o consumo permanece fraco devido à economia macroeconômica.
Sob essa pressão, o caminho de recuperação da Suning.com permanece incerto.

Reportagem: Jornal Nandu · Wan Cai She, Kong Xueshao