Apontando para a "primeira ação de óculos inteligentes do mundo", a XREAL faz uma corrida rumo às ações de Hong Kong

Pergunta à IA · XREAL aposta na bolsa de Hong Kong: será que consegue resolver o dilema de lucros das óculos de RA?

XREAL mantém-se no topo do mercado global de óculos de RA há quatro anos consecutivos, mas ainda está em prejuízo, acumulando mais de 2 mil milhões de yuans em perdas nos últimos três anos. Limitada pelos altos custos de P&D e componentes principais, ainda há dúvidas sobre quando a XREAL sairá do “período de queima de dinheiro” para se tornar lucrativa.

No último ano, a indústria de óculos inteligentes deixou de ser uma “nicho de experimentação”, com o aumento simultâneo do tamanho do mercado e da taxa de penetração. Desde o início do ano, sinais como “subsídios nacionais” e integração de eSIM têm sido continuamente divulgados, e os óculos inteligentes, considerados “próxima geração de terminais super”, estão a acelerar a sua entrada em destaque.

Hoje, o mercado de capitais pode estar a preparar-se para a “primeira ação global de óculos inteligentes” — recentemente, a líder no setor de óculos de RA, a XREAL, apresentou oficialmente o seu prospecto na Bolsa de Hong Kong, com China International Capital Corporation e Citigroup como co-gestores.

De acordo com o prospecto, de 2022 a 2025, a XREAL manterá a sua liderança no mercado global de óculos de RA por quatro anos consecutivos, com uma quota de mercado superior a 27% em 2025. A série One, vendendo mais de 110 mil unidades a um preço médio superior a 3000 yuans, tornou-se a principal força do mercado.

No que diz respeito às receitas, em 2025, a XREAL atingirá 516 milhões de yuans, um aumento de 30,8% em relação ao ano anterior, com a margem de lucro bruto a duplicar para 35,2%.

No entanto, por trás destes números brilhantes, permanece a dura realidade do prejuízo — apesar de manter a liderança na corrida de RA, a XREAL continua a registar perdas, acumulando mais de 2 mil milhões de yuans em três anos.

Crescimento de receita, prejuízo contínuo

A XREAL é uma das primeiras startups de hardware inteligente a entrar no setor de óculos de RA na China, fundada em 2017, com sede em Pequim. Os três principais fundadores, Xu Chi, Xiao Bing e Wu Kejian, são todos alumni da Universidade de Zhejiang.

A principal atividade da empresa consiste no design, desenvolvimento, fabricação e venda de óculos de RA com a sua marca própria, além de fornecer produtos e serviços relacionados. Atualmente, a linha de produtos da XREAL pode ser dividida em três séries principais: Air, One e Light-Ultra-Aura, cobrindo diferentes faixas de preço, necessidades dos utilizadores e funcionalidades, desde produtos de exibição espacial de entrada até à próxima geração de computação espacial.

O prospecto revela que, desde a sua fundação em 2017, a XREAL realizou várias rodadas de financiamento. Os principais investidores incluem Alibaba, Kuaishou, iQiyi, Luxshare Precision, NIO Capital, Pudong Venture Capital e Sequoia Capital. Após a rodada de financiamento Série D, a avaliação da empresa atingiu 833 milhões de dólares.

No que diz respeito à estrutura acionista, a XREAL apresenta um padrão de “fundadores controlando + participação de instituições renomadas”. Xu Chi detém aproximadamente 27,98% dos direitos de voto; os principais acionistas institucionais incluem a Alibaba, com 6,68% através do Taobao China Holdings, Kuaishou com 6,66% via Cosmic Blue, e Lei Jun com 4,33% através da Sequoia Capital.

Como líder na indústria de óculos inteligentes, a XREAL cita dados da iResearch, afirmando que, em termos de receita de vendas, de 2022 a 2025, a empresa manterá a sua liderança global no mercado de óculos de RA por quatro anos consecutivos. Em 2025, as cinco principais marcas de óculos de RA terão uma quota de mercado de 80,3%, com a XREAL liderando com 27,0%; em termos de volume de vendas, a XREAL também lidera com 24,8%, com as cinco maiores empresas a representarem 83,3% do mercado.

Mais especificamente, de 2023 a 2025, as vendas da XREAL foram de 137.2 mil, 124.9 mil e 133.7 mil unidades, respectivamente, com uma tendência de desaceleração ou ligeiro recuo. Contudo, na vertente de receitas, o volume total subiu de 390 milhões de yuans para 516 milhões, com o lucro bruto a crescer de 73,32 milhões para 181 milhões de yuans. A margem de lucro bruto também aumentou de 18,8% em 2023 para 22,1% em 2024, atingindo 35,2% em 2025.

Analisando a segmentação de receitas, esta mudança positiva deve-se principalmente à otimização da estrutura de produtos da XREAL. No último ano, a série One, com preço médio de 3196 yuans, tornou-se o pilar principal. Este série, quase o dobro do preço do modelo de entrada Air, viu as suas vendas dispararem 8 vezes, atingindo 111.4 mil unidades, respondendo por mais de 80% do volume total.

No entanto, o problema do prejuízo continua a ser uma “ferida difícil de curar” para a XREAL.

De 2023 a 2025, as perdas registadas foram de 882 milhões, 709 milhões e 456 milhões de yuans, acumulando mais de 2 mil milhões de yuans em três anos.

Na sua apresentação, a XREAL explica que as perdas se devem principalmente a três fatores: a variação do valor justo não monetário de ações preferenciais, opções de subscrição e títulos conversíveis; os custos de P&D; e os gastos de vendas e distribuição relacionados com a promoção e canais de mercado globais de óculos de RA.

Quando sairá do período de queima de dinheiro

Na verdade, para reduzir as perdas, a XREAL tem vindo a fazer esforços de “economia” nos últimos três anos.

O prospecto revela que, de 2023 a 2025, os gastos com P&D serão de 216 milhões, 204 milhões e 183 milhões de yuans, respetivamente; a taxa de despesas operacionais, incluindo vendas, administração e P&D, caiu de 137,6% em 2023 para 82,7% em 2025.

Contudo, não se pode ignorar que, como uma empresa de hardware impulsionada por tecnologia de base, a XREAL ainda precisa de fluxo de caixa contínuo para sustentar os altos investimentos em P&D e expansão de mercado.

Segundo o prospecto, quase todo o financiamento obtido foi investido em componentes ópticos, chips e outros setores de manufatura inteligente, como na rodada A+ a B, com 54,44 milhões de dólares, principalmente para o desenvolvimento do sistema de interação 3D NebulaOS e para a construção de uma fábrica de módulos ópticos de RA; na rodada C+ a D, com quase 120 milhões de dólares, uma das finalidades foi o desenvolvimento do chip próprio, o processador auxiliar X1.

Além disso, a lista de materiais (BOM) dos óculos de RA também apresenta custos elevados. Dados públicos indicam que, segundo a Bank of America, o custo de uma única unidade de óculos de IA é de cerca de 150 dólares, enquanto um par de óculos de RA binocular pode chegar a 400 a 1000 dólares, sendo 3 a 6 vezes mais caro. Componentes essenciais como guias ópticos, microdisplays e chips inteligentes também representam custos elevados e insubstituíveis nesta tecnologia.

A participação da XREAL na bolsa, sem dúvida, marca um marco importante no desenvolvimento do setor de óculos de RA e de AR, sinalizando que este mercado emergente entrou oficialmente na atenção do capital. Por muito tempo, os óculos inteligentes foram considerados uma das áreas mais promissoras, vistos como o núcleo de uma visão de “uso contínuo, substituição parcial do telemóvel em certos cenários”, com potencial para se tornar o próximo terminal inteligente de referência.

Como uma trajetória de crescimento previsível, o setor de óculos inteligentes já apresenta, após um ano de competição acirrada, uma estrutura de competição em camadas: no exterior, a Meta lidera globalmente com os seus óculos inteligentes em parceria com a Ray-Ban; no mercado doméstico, empresas como Nreal, Rokid, XREAL e Yingmu continuam a aprofundar-se em segmentos específicos, como visualização de AR, fitness, assistência médica, construindo barreiras profissionais.

Ao mesmo tempo, Xiaomi, Baidu, Alibaba e outros players de diferentes setores estão a acelerar a entrada, apoiando-se na ecologia de conteúdo, canais de marca ou fluxo de internet, tentando redesenhar o mapa competitivo de várias formas.

Com avanços tecnológicos, cadeia de produção mais madura e comercialização acelerada, o mercado acredita que uma fase de escala está próxima. A IDC estima que as remessas globais ultrapassarão 23,687 milhões de unidades, enquanto o mercado chinês de óculos de RA deverá ultrapassar 4,915 milhões de unidades.

Por outro lado, os desafios profundos também se tornam evidentes: como diferenciar produtos na cadeia de produção, como alcançar um peso leve para uso contínuo ao integrar múltiplas funções, e como usar IA para definir verdadeiramente estes dispositivos como terminais inteligentes independentes… Estas questões ainda influenciarão o momento em que os óculos de RA atingirão o “momento iPhone”.

Hoje, com o prospecto da XREAL, surge uma questão ainda mais profunda: quando é que os óculos de RA poderão sair do ciclo de “queima de dinheiro — financiamento — nova queima de dinheiro” para se tornarem lucrativos, e qual será o seu caminho para o lucro?

Jornalista Qin Mingwei

Editor de texto Ma Yunfei