É hora de reavaliar a Meituan?

Pergunta à IA · Como a regulação está a redefinir a lógica de avaliação da Meituan?

26 de março, os resultados financeiros de 2025 e do quarto trimestre da Meituan foram divulgados, e, um dia antes, as autoridades reguladoras retweetaram um artigo do Diário Econômico intitulado «A guerra do delivery acabou», marcando o fim da tumultuosa «guerra do delivery».

Esta guerra do delivery não teve um verdadeiro vencedor. Os participantes do setor queimaram mais de 1500 bilhões de lucros, mas o setor como um todo não experimentou uma mudança de paradigma substancial. A Meituan também pagou um preço elevado: os lucros passaram a prejuízo, com um prejuízo líquido anual de 23,4 bilhões de yuans, e o núcleo do setor de negócios locais, que serve como lastro, esgotou todos os lucros, registando uma perda operacional de 6,9 bilhões de yuans.

No entanto, esses resultados não provocaram uma volatilidade significativa no preço das ações. Por um lado, as previsões de desempenho anteriores já prepararam o mercado financeiro; mais importante, o mercado já tinha os olhos voltados para o «pós-guerra». E a orientação regulatória colocou uma trava na guerra de preços. Com essa orientação regulatória clara, o preço das ações da Meituan chegou a subir 14% em um momento, e o mercado apoiou a «fim da guerra».

Então, quais são os pontos mais relevantes nesta divulgação financeira da Meituan? Como será a lógica de investimento da empresa em 2026 e além?

Resistência do núcleo de negócios locais à pressão

Revisando os dados do quarto trimestre de 2025, após uma intensa guerra do delivery no terceiro trimestre, a Meituan, na posição de defensora, conseguiu estabilizar sua posição.

Primeiro, na receita, a taxa de crescimento apresentou uma recuperação moderada. Segundo o relatório, no quarto trimestre de 2025, a receita total da Meituan foi de 921 bilhões de yuans, um aumento de 4% em relação ao ano anterior (superior aos 2% do terceiro trimestre). Detalhando, a receita do núcleo de negócios locais caiu apenas 1% em relação ao ano anterior, uma melhora em relação à queda de 2,8% do terceiro trimestre, sendo essa a principal razão para a recuperação da taxa de crescimento.

Porém, a queda na receita do núcleo de negócios locais contrasta com a percepção do mercado de um «explosão de pedidos de delivery». A principal causa está na forma de contabilização dos subsídios. Parte dos subsídios de delivery concedidos pela plataforma é registrada como despesa de vendas, enquanto outra parte é diretamente deduzida da receita operacional (como receita de entregas ou comissões).

A China International Capital Corporation (CICC) estima que, no quarto trimestre, o volume de pedidos de delivery da Meituan cresceu 11% em relação ao ano anterior, mas, devido à dedução dos subsídios, a receita de serviços de entrega efetivamente reconhecida caiu 10%, levando à redução na receita do núcleo de negócios locais. Assim, do ponto de vista da receita operacional, sem considerar o impacto dos subsídios, a Meituan poderia ter obtido uma taxa de crescimento maior.

Do ponto de vista de participação de mercado, os dados também confirmam: com base na métrica GTV (valor bruto de transações), a empresa ainda detém mais de 60% do mercado.

No que diz respeito ao lucro, a Meituan também apresentou uma redução significativa no prejuízo no quarto trimestre. O prejuízo operacional do núcleo de negócios locais foi de 10 bilhões de yuans, uma redução expressiva em relação aos 14,1 bilhões do terceiro trimestre. Considerando que a receita do núcleo de negócios locais no quarto trimestre foi de 648 bilhões de yuans, praticamente igual aos 670 bilhões do terceiro trimestre, essa redução de mais de 40 bilhões de yuans no prejuízo trimestral demonstra que a diminuição do prejuízo operacional não se deve apenas ao aumento de escala, mas também a uma melhora na eficiência operacional, resultado de uma gestão mais eficiente.

Além dos dados financeiros, o ritmo de expansão dos negócios de venda instantânea da Meituan não foi afetado pela guerra do delivery. Através de modelos inovadores como o «Armazém Relâmpago» da marca, e o auto-gerenciamento de depósitos, a empresa promove a expansão do «entrega de tudo em 30 minutos», abrangendo não só delivery de alimentos, mas também bens de consumo diário, eletrônicos 3C, entre outros.

Na conferência de resultados, a Meituan revelou que, por meio de parcerias estreitas com marcas de bebidas alcoólicas de topo, o segmento de bebidas alcoólicas cresceu rapidamente. No setor de saúde, a empresa continua a fortalecer o fornecimento local de medicamentos de uso doméstico, dispositivos médicos, apoiando o lançamento online de medicamentos inovadores, e ampliando a cobertura de farmácias 24 horas, consultas online e serviços de testes em casa.

Simultaneamente, a Meituan mantém sua filosofia de cooperação ecológica, reforçando o apoio aos entregadores, comerciantes e direitos dos consumidores. Para os comerciantes, promove fortemente a iniciativa «Cozinha Transparente», incentivando a abertura de cozinhas ao vivo por meio de subsídios de hardware e incentivos financeiros. Para os entregadores, foi pioneira na implementação de subsídios para aposentadoria, cobrindo todo o país, e lançou o primeiro plano de aposentadoria para todos os tipos de entregadores.

Novos negócios ultrapassam a barreira de 1000 bilhões

Enquanto o mercado focava na guerra de subsídios do núcleo de negócios locais, a nova área de negócios da Meituan já atingiu uma conquista histórica.

Segundo os resultados, a divisão de novos negócios (principalmente internacionalização e Supermercado XiaoXiang) atingiu uma receita anual de 1040 bilhões de yuans, um crescimento de 19%, ultrapassando pela primeira vez a marca de 1000 bilhões.

Este marco foi possível graças à precisão na identificação das tendências do setor. Nos últimos anos, a retomada do foco no offline e na proximidade tem se tornado consenso no setor de varejo. Seja com a introdução de lojas comunitárias pela Walmart, a abertura de lojas físicas pela Oriental Selection, ou a aceleração na expansão de lojas físicas por Seven Fresh e Hema, todos confirmam essa tendência. Nesse movimento de varejo de proximidade, o Supermercado XiaoXiang não é apenas um participante ativo, mas uma peça-chave na construção do amplo mapa de «tudo a domicílio» da Meituan.

De acordo com as informações divulgadas, o XiaoXiang tem investido continuamente na cadeia de suprimentos, fortalecendo sua vantagem na qualidade de produtos frescos, e acelerando sua expansão nacional. Até o final de 2025, já cobria 39 cidades-chave do país. Do ponto de vista estratégico, o XiaoXiang aposta na alta frequência de compras de produtos frescos, podendo ampliar sua oferta para snacks, produtos de limpeza, cosméticos, bebidas alcoólicas e até eletrodomésticos 3C, fortalecendo a profundidade de fornecimento na venda instantânea de produtos próprios.

Se o XiaoXiang está consolidando sua presença no mercado de varejo doméstico, a Keeta está expandindo sua atuação internacional. No exterior, a estratégia de internacionalização da Keeta avança rapidamente: após Hong Kong e Arábia Saudita, na segunda metade de 2025, a empresa entrou no Qatar, Kuwait e Emirados Árabes Unidos, cobrindo os principais países do Golfo Pérsico e também expandindo para o Brasil.

Enquanto cresce em escala, a modelagem de negócios da Keeta também evolui continuamente. Segundo a empresa, no quarto trimestre, a Keeta conseguiu alcançar o ponto de equilíbrio na métrica UE (eficiência unitária) em Hong Kong; na Arábia Saudita, o volume de pedidos cresceu rapidamente ao longo do ano, tornando-se uma das plataformas mais populares localmente. A Keeta planeja alcançar o ponto de equilíbrio na métrica UE até o final de 2026 na Arábia Saudita, mais rapidamente do que os 29 meses necessários em Hong Kong.

Mudança de foco para IA

Desde 2026, o sucesso explosivo do OpenClaw acelerou a comercialização da IA, e a «Token Economy» conquistou o mercado global. No entanto, enquanto o público em geral foca em provedores de nuvem e grandes modelos independentes, muitas vezes ainda veem a Meituan como uma plataforma tradicional de consumo na internet, ignorando sua estratégia de IA. Na verdade, a IA é uma peça-chave para romper o teto de avaliação futura da Meituan.

A estratégia de IA da empresa não é apenas teoria. Como divulgado na teleconferência de resultados, desde 2023, a companhia vem investindo massivamente em despesas de capital e na contratação de talentos de ponta em IA. Em 2025, os investimentos em P&D atingiram um recorde, crescendo 23% em relação ao ano anterior, chegando a 26 bilhões de yuans, com uma taxa de despesas em P&D superior a 7%.

Imagem: Variação dos investimentos em P&D da Meituan Fonte: Wind, 36Kr

Ao contrário de muitas empresas que se concentram em criar «fábricas de tokens» ou grandes modelos universais, a trajetória de IA da Meituan é única: focada em construir uma base de IA para o mundo físico e suas ações. Essa estratégia não é uma busca por diferenciação por si só, mas uma resposta às realidades do setor de serviços locais, caracterizado por alta não padronização e entregas complexas.

No cenário de vida local, as informações de milhares de comerciantes estão altamente dispersas, muitos dados ainda não digitalizados de forma eficaz; além disso, a plataforma precisa de um controle detalhado sobre as entregas físicas. Isso significa que a IA da Meituan deve ter não só um «cérebro» capaz de entender as demandas e dados complexos do mundo real, mas também «membros» capazes de executar tarefas físicas complexas.

Para isso, a Meituan já construiu uma barreira de capacidades tanto em software quanto em hardware:

No nível de software, promove a fusão profunda entre grandes modelos e dados do mundo físico real. Com base em uma vasta quantidade de dados de pontos de interesse (POI), dados operacionais dinâmicos e avaliações de usuários locais, combinados com seus próprios modelos multimodais LongCat de linguagem grande e modelos de código aberto, a Meituan lançou assistentes de IA voltados ao usuário, «XiaoMei» e «XiaoTuan», levando a tecnologia de IA para o cenário de consumo real.

Por exemplo, «XiaoTuan» consegue rapidamente extrair informações de alto valor de avaliações na internet, fazer inferências precisas e atender às necessidades personalizadas dos usuários. Dados indicam que, durante o Ano Novo Chinês de 2026, mais de um bilhão de usuários usaram «XiaoTuan» para planejar refeições, lazer e consumo, e a plataforma verificou 700 milhões de informações de comerciantes em todo o país, além de usar 1,3 bilhão de avaliações reais para recalibrar seus algoritmos, impulsionando o consumo offline.

No hardware, a empresa continua investindo em tecnologia de entrega, usando IA para potencializar entregas físicas. A Meituan aumentou seus investimentos em drones, robôs e outros veículos autônomos. Até o final de 2025, seus drones operavam em 70 rotas em várias cidades, com mais de 780 mil entregas realizadas. Recentemente, uma rota de entrega de refeições para idosos foi inaugurada em Tsing Kok Village, Hong Kong, reduzindo o tempo de 1,5 hora para 10 minutos; em regiões como Guangzhou, Shenzhen, Shanghai, Suzhou, rotas de entrega médica de baixa altitude estão em operação regular, entregando amostras de exames e suprimentos de emergência de forma eficiente.

De modo geral, a Meituan construiu uma barreira de proteção de IA que cobre suas operações de vida local. Como Wang Xing afirmou na teleconferência, a empresa continuará a aprofundar a integração entre «XiaoTuan» e o aplicativo Meituan, com o objetivo de evoluí-los para um «Aplicativo alimentado por IA», tornando-se a principal porta de entrada de IA para necessidades de vida local. Nesta onda de IA, a Meituan não apenas não ficou de fora, mas é uma das participantes mais avançadas e comprometidas.

Entrando em uma nova narrativa

De modo geral, sob a pressão máxima da guerra do delivery em 2025, a Meituan não só manteve sua base de negócios principais, como também impulsionou seus novos negócios para o «clube dos 1000 bilhões», com «Tudo a Domicílio» e sua expansão internacional avançando em paralelo.

Para 2026 e além, a lógica de investimento e avaliação da empresa deve passar por uma mudança de paradigma:

Primeiro, as expectativas negativas do mercado em relação à guerra do delivery já estão plenamente precificadas. Com sinais regulatórios claros e dados financeiros estabilizados, a intensidade da competição no setor deixou de ser o principal fator que limita a avaliação. Segundo as orientações da própria empresa na teleconferência, espera-se que, no primeiro trimestre de 2026, o prejuízo por pedido de delivery de alimentos continue a diminuir, confirmando que o peso dos resultados antigos está sendo gradualmente eliminado.

Com a liberação dessas restrições, o mercado naturalmente voltará sua atenção para uma nova variável que determinará o valor de longo prazo da empresa — a oportunidade de remodelar o setor por meio da tecnologia de IA. Quando o assistente de IA da Meituan for mais profundamente integrado ao aplicativo, a avaliação da empresa poderá deixar de focar apenas no desempenho de curto prazo do núcleo de negócios locais, passando a avaliar a compatibilidade entre IA e o cenário de consumo real, bem como seu potencial de monetização a longo prazo.

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