O governo Trump impulsiona o impulso legislativo do projeto de lei CLARITY: os lucros de stablecoins tornam-se o último obstáculo

2026 年 4 月，美国加密监管立法进入关键时刻。美国总统特朗普于 4 月 19 日连发推文力挺 CLARITY 法案，财政部长 Scott Bessent 同步表态称该法案将使美国成为“全球加密监管最完善的国家”，并要求参议院银行委员会立即启动审议。行政与财政体系在同一周末联合施压，这在加密立法历史上尚属首次。

然而，法案自 2025 年 7 月在众议院以 294 票对 134 票通过后，已在参议院银行委员会卡关超过 270 天。Galaxy Digital 研究主管 Alex Thorn 警告，若审议推迟至 5 月中旬之后，2026 年通过的可能性将急剧下降，目前预计概率约为 50%，甚至更低。

终结 SEC 与 CFTC 的管辖权之争

CLARITY 法案最核心的目标是终结美国数字资产监管长期存在的“双头管辖”困境——同一代币可能同时被 SEC 和 CFTC 盯上，也可能两者都不管。法案通过建立一套基于资产功能生命周期的分类框架，将数字资产划分为“数字商品”与“投资合约资产”两大类别。

具体而言，足够去中心化、不再依赖单一发行方努力的资产被归为数字商品，由 CFTC 行使专属管辖权，涵盖反欺诈执法以及对交易所和经纪商的监督。而处于早期阶段、具有明显融资属性的资产则由 SEC 监管，负责信息披露及投资者保护。法案还设定了量化判定指标：一个系统若要获得 CFTC 管辖下的数字商品认定，须证明过去 12 个月内发行人与关联方合计持有的投票权不超过 20%。这一可计算的技术门槛替代了豪威测试的主观判断，为行业提供了可预期的合规路径。

稳定币收益条款为何成为博弈焦点

在法案推进过程中，争议焦点迅速从资产分类转移至一个更具体的问题——稳定币收益条款。当前稳定币发行方通常将储备资金配置于短期美国国债等低风险资产获取利息收益，再通过交易平台以“奖励”“返利”等形式向用户间接分配，构建了一条“类利息传导链条”。

参议院修订版草案对此设置了实质性限制。据已披露的草案文本，数字资产服务提供商将被禁止对稳定币余额提供被动收益，或任何在经济上等同于银行存款利息的安排。然而，基于支付、转账等链上活动的激励仍被允许保留，但 SEC、CFTC 与财政部将共同制定细则界定合法激励与间接利息的边界。这一切割方案的核心逻辑，是在稳定币的“支付工具”定位与“储蓄产品”定位之间划出法律红线。

银行业游说如何拖住立法进程

银行业对稳定币收益条款的反对，是法案在参议院搁置的最直接原因。银行机构的核心论点是：若允许稳定币平台以收益形式向用户传导储备利息，实质上等同于在无需承担银行资本、流动性与消费者保护要求的前提下，经营与银行存款功能相近的产品，将引发系统性的存款流失。

参议员 Thom Tillis 和 Angela Alsobrooks 经过两个多月谈判，于 3 月下旬达成原则性妥协，但银行业在最后一刻翻盘。北卡罗来纳州银行家协会组织会员银行集中致电 Tillis 办公室施压，游说范围进一步扩展至其他银行委员会成员。Tillis 于 4 月 17 日宣布暂不发布妥协文本，理由是审议时间尚不明确，并将参议院银行委员会的 markup 时间从 4 月推迟至 5 月。

白宫数字资产委员会执行主任 Patrick Witt 公开抨击银行持续游说，称“很难将进一步的游说解释为贪婪或无知之外的任何东西”。白宫经济顾问委员会 4 月 8 日发布的分析报告测算，禁止稳定币被动收益仅使美国银行贷款总额增加约 21 亿美元，同时每年使消费者损失约 8 亿美元回报——这一实证分析在政策层面削弱了银行反对派的论据。

行业分裂：Coinbase 为何公开反对

银行业并非唯一的利益相关方。Coinbase 首席法务官 Paul Grewal 向立法者明确表示，他们不能一边支持 CLARITY 法案一边反对加密奖励。据彭博情报估算，稳定币相关收入约占 Coinbase 2025 年总营收的 19%，任何对收益条款的限制都将直接冲击其资产负债表。

值得注意的是，Coinbase CEO Brian Armstrong 在 4 月 10 日正式背书 CLARITY 法案，扭转了其此前阻击立场。这一转向表明，尽管收益条款仍存在分歧，行业领袖已认识到错过 2026 年立法窗口的风险远高于条款本身的代价。此外，参议院草案中关于限制传统金融资产代币化交易的条款，以及将 RWA 明确排除在数字商品之外的规定，引发了更广泛的行业担忧。

特朗普个人利益冲突是否影响立法

围绕 CLARITY 法案的另一个敏感维度，是特朗普本人涉足加密资产的道德争议。特朗普家族发行的 $TRUMP 迷因币引发了民主党的持续批评，部分议员推动在法案中增加限制政府高官及其家人在任期内从加密资产中获利的道德条款。

据公开报道，在 2025 年法案审议过程中，民主党议员曾多次质疑特朗普涉足加密货币可能构成利益冲突。若民主党在中期选举后重夺众议院，类似的道德争议可能成为法案最终投票的政治障碍。不过，目前来看，白宫对法案的强力推动表明，行政体系内部已形成统一立场，道德条款更多被视为两党博弈的谈判筹码而非否决因素。

立法时间线：5 月为何是最后窗口

从程序上看，CLARITY 法案在参议院银行委员会的 markup 已从 4 月推迟至 5 月中旬。此后还需依次完成参议院全体 60 票表决、与农业委员会版本协调、与众议院版本协调，最终送达总统签署。

参议院议员 Bernie Moreno 明确警告，如果法案在 5 月前未进入全体投票，中期选举周期将使重大立法在政治上变得不可触碰。参议院 8 月初将进入为期五周的休会，之后中期选举竞选活动将全面展开。若民主党在 11 月选举中重夺众议院，立法工作可能停滞，法案或推迟至 2027 年甚至 2030 年。Polymarket 数据显示，法案通过概率已从 2 月的 82% 降至 47%。

法案通过与否的行业影响推演

若 CLARITY 法案最终通过，将为美国数字资产行业带来三项实质性改变。其一，SEC 与 CFTC 的监管权划分将从指导文件升格为联邦法律，为贝莱德、富达等资管公司推出加密产品提供永久法律依据。其二，去中心化项目可通过满足“20% 投票权”等量化指标获得商品认定，从而规避证券监管的严苛披露义务。其三，非托管软件开发者将从“货币传输者”定义中豁免，保障开源开发在美国境内的合法性。

若法案未能通过，监管不确定性将持续至少两年。当前以执法代替监管的模式将延续，更多人才与资金将继续流向新加坡、阿布扎比等监管框架更清晰的司法管辖区。特朗普政府推动的加密友好政策可能在中期选举后被推翻，行业将面临新一轮监管不确定性。

总结

CLARITY 法案正处于 2026 年立法的最后窗口期。特朗普与 Bessent 的联合施压为法案注入政治动能，但稳定币收益条款仍是参议院推进的核心障碍。银行业游说、行业分裂与道德争议共同构成了复杂的博弈矩阵。5 月中旬的 markup 将成为决定法案命运的节点：通过则美国加密监管框架正式确立，错过则可能推迟数年。对于行业参与者而言，接下来的数周将是决定未来监管走向的关键时刻。

常见问题

问：CLARITY 法案与 GENIUS 法案有何区别？

GENIUS 法案于 2025 年 7 月签署成为法律，专门针对美元稳定币的发行与储备管理建立联邦监管框架。CLARITY 法案则覆盖更广泛的数字资产市场结构，包括资产分类、SEC 与 CFTC 管辖权划分、交易所注册标准以及 DeFi 参与方的法律责任界定，被视为 GENIUS 法案的“完整版”。

问：稳定币收益条款的具体限制是什么？

参议院修订版草案的核心限制是禁止“被动持有收益”，即单纯持有稳定币余额即可获得的利息或奖励。但允许“基于活动的奖励”，包括支付激励、交易奖励和平台使用激励。SEC、CFTC 与财政部将共同制定细则，界定活动激励的合法边界。

问：法案对 SEC 和 CFTC 的管辖权如何划分？

足够去中心化的数字资产归类为“数字商品”，由 CFTC 专属管辖。早期具有融资属性的资产由 SEC 监管。法案还设定了量化指标：发行人与关联方合计投票权不超过 20% 方可认定为商品。

问：CLARITY 法案目前的立法进展如何？

法案于 2025 年 7 月以 294 票对 134 票在众议院通过，目前在参议院银行委员会停滞。参议院 markup 已从 4 月推迟至 5 月，需依次完成委员会审议、参议院 60 票表决、两院版本协调及总统签署等程序。

问：法案若未通过会有什么影响？

若未在 2026 年中期选举前通过，加密立法可能推迟至下届国会。当前“以执法代替监管”的模式将持续，更多人才与资金将继续流向监管框架更清晰的海外司法管辖区，美国在全球加密行业的竞争力可能进一步受损。