O próximo verdadeiro Maotai, com uma certeza muito maior do que o próprio Maotai! Não é o próprio Maotai.

Por que fazer perguntas à IA · Por que tudo é ciclo faz os investidores perderem a conta várias vezes?

Este é o artigo original nº 1299 na frente do setor de novas energias

A previsão de resultados do relatório de 2025 da Vanke foi divulgada, com prejuízo enorme.

Embora anteriormente já tivéssemos uma expectativa psicológica, ao ver a Vanke com mais de 800 bilhões de prejuízo ainda ficamos chocados — o poder do ciclo é muito mais assustador do que imaginamos, precisamos ter uma compreensão de ciclo em uma dimensão superior e dar maior peso a isso, especialmente para investidores de valor.

Por que dizer que investidores de valor devem prestar mais atenção ao poder do ciclo? Porque eles tendem a ignorar aspectos macroeconômicos devido ao modelo de negócio da empresa ou aos seus fundamentos, ou então acreditam que a empresa que possuem é de crescimento perpétuo, sem ciclo, ou que a empresa é suficientemente excelente para atravessar ciclos. Quanto mais convencidos, mais facilmente ignoram o impacto do ambiente macro na indústria e, por fim, na gestão da empresa.

Saiba que tudo é ciclo, nada mais é do que o comprimento do ciclo, e na China basicamente não existem empresas que não sejam influenciadas pelo ambiente macroeconômico.

Essa também é uma das razões pelas quais o investimento em valor no mercado A é mais difícil do que na bolsa americana. O controle macro na China é maior, além de que, além da economia de mercado, há muitos fatores econômicos que influenciam, ao contrário de uma sociedade capitalista onde o capital decide tudo. Além disso, os EUA têm uma posição especial, permitindo que suas empresas operem globalmente e suavizem bem os ciclos do mercado americano. Na China, a maior parte da receita vem do mercado interno, então o impacto do ciclo é mais evidente.

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O setor imobiliário é um modelo de negócio excelente

Por exemplo, nos últimos anos, a Vanke, que está em dificuldades, será que o modelo de negócio é ruim? Será que essa empresa não é excelente?

Do ponto de vista do modelo de negócio, o setor imobiliário é definitivamente de primeira linha, até mesmo de nível top, requer apenas um pouco de capital inicial, ou até mesmo nenhum, pois é possível usar fundos bancários para adquirir terrenos, obter certificados de uso de solo, e no começo, já com a fundação feita, obter a licença de pré-venda de imóveis para começar a vender, arrecadando o dinheiro dos compradores antes mesmo de construir. É um modelo de operação leve, que na época permitia muitos lucros com pouco investimento, até mesmo sem dinheiro, apenas com mãos vazias.

Com o crescimento rápido da economia chinesa e a explosão na demanda por moradia, o mercado imobiliário prosperou, e assim que os imóveis eram construídos, vendiam-se facilmente — esse modelo de negócio é simplesmente top de linha.

Portanto, tanto em Hong Kong quanto na China após a reforma e abertura, muitas pessoas que fizeram sua primeira fortuna usaram o setor imobiliário como trampolim para a riqueza, e por isso, nos últimos trinta ou quarenta anos, muitas empresas expandiram para o setor imobiliário, pois esse setor realmente faz dinheiro muito rápido. Do ponto de vista do modelo de negócio, é muito melhor do que qualquer manufatura.

A crise do setor imobiliário e das ações não tem relação com o modelo de negócio. Se tivesse, só poderia dizer que o setor era ótimo demais, a ponto de fazer as empresas esquecerem os riscos, acreditando que era um setor de prosperidade eterna, sem fim para o crescimento, esquecendo-se do poder assustador do controle de políticas na China (ou no mundo todo, só que na China é mais forte), além do envelhecimento populacional e da desaceleração econômica. Quando a ilusão de que os preços das casas continuariam a subir desaparecer, a demanda congelou de repente, levando os incorporadores que acumulavam terrenos a um inferno de oito camadas, resultando na situação atual.

Outro exemplo é o setor de bebidas alcoólicas de alta qualidade, que também caiu do pedestal nos últimos anos. Do ponto de vista do modelo de negócio, esse setor é ainda melhor — claro, estou falando do segmento de alta-end, pois o de baixo custo é apenas consumo comum.

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A alta-end de bebidas alcoólicas é considerada o negócio mais top do mundo

Na visão do leo, o setor de bebidas alcoólicas de alta-end é o modelo de negócio mais top do mundo, sem exagero! Claro, estamos falando de um setor legal e regulamentado, sem incluir jogos de azar, drogas ou impostos estatais.

As matérias-primas vêm de grãos, que dificilmente podem ser controlados ou cortados, e após a produção, o valor agregado é centenas de vezes maior. Além disso, esses produtos não têm crise de estoque, quanto mais envelhecem, mais valiosos ficam, e alguns, como a Maotai, até adquiriram atributos financeiros. A marca de alta-end é construída ao longo de anos, com história e cultura geográfica, sendo extremamente rara. Mesmo após tantos anos, ainda há poucas marcas de alta-end, sem possibilidade de expansão rápida — para contar uma história que a maioria acredita, leva décadas ou até séculos. Além disso, o consumo de bebidas de alta-end não enjoa e tem potencial de vício, garantindo demanda sem preocupações.

Por isso, a lucratividade do setor de alta-end é assustadora: a margem de lucro da Maotai chega a quase 100%, e o ROI dos últimos décadas ultrapassa 30%. Onde mais se encontra um modelo de negócio assim?

Por que, então, o mercado secundário de ações de alta-end teve um desempenho tão ruim nos últimos anos?

Mesmo a Maotai, que atingiu um pico de 2.300 yuans em 2021, chegou a cair para pouco mais de 1.300, quase pela metade. E marcas como a Yanghe, que já estavam próximas de uma redução de 50%, caíram ainda mais.

Por que um modelo de negócio tão top também não consegue se manter?

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Tudo é ciclo

Não é só por causa da forte especulação no mercado secundário nos últimos anos, que levou à regressão dos valores, na verdade, os resultados do setor de alta-end também apresentaram problemas, e a causa fundamental está no ambiente macroeconômico.

A desaceleração do setor imobiliário impactou diretamente o setor de bebidas de alta-end, além de que o setor imobiliário influencia toda a economia, o que, por sua vez, afeta a demanda por bebidas de alta-end, formando um duplo efeito negativo.

Além disso, a redução do número de consumidores de bebidas alcoólicas e do volume de consumo também começou a afetar o setor de alta-end.

Antes, havia controvérsia sobre a diminuição do público consumidor de bebidas alcoólicas, com argumentos contrários dizendo “quando envelhecer, você vai beber”.

Mas precisamos olhar para os dados objetivos: na última década, a quantidade de consumo de bebidas alcoólicas na China caiu drasticamente. Em 2025, a produção total de empresas de bebidas alcoólicas acima de uma certa escala será de 3,549 milhões de kilolitros, uma queda de mais de 12% em relação ao ano anterior. De um pico de 13,58 milhões de kilolitros em 2016, até 2025, a produção caiu 74%, equivalente a uma evaporação de 10 milhões de kilolitros de capacidade.

Por que, em 2016, a produção de bebidas alcoólicas começou a declinar, mas nos anos seguintes o setor entrou em uma superbolha histórica? A razão é que o vinho de alta-end é diferente de outros tipos de bebidas alcoólicas. Embora a produção total tenha diminuído, o setor de alta-end se beneficiou do crescimento econômico da China e do aumento da renda per capita, que impulsionaram a atualização do consumo. A concentração de mercado continuou a subir, ou seja, após atingir o pico, o setor de alta-end desfrutou de vários anos de aumento de volume e preço.

Embora a concentração de mercado ainda esteja crescendo, com o CR5 de bebidas alcoólicas já acima de 55%, e a expectativa de atingir 80%, quanto mais avançar, mais difícil será. Com o impacto econômico e o envelhecimento acelerado da população, o setor de alta-end também inevitavelmente perderá seu pedestal.

Portanto, ao olhar para trás, o ciclo não poupou ninguém, ninguém consegue resistir a ele.

Claro que isso não significa que o setor de alta-end não tenha mais oportunidades. A economia tem ciclos, e o crescimento contínuo da economia chinesa é suficientemente forte para que os fatores negativos sejam superados com o tempo. A redução do público consumidor de bebidas alcoólicas é real, mas não é uma oportunidade totalmente perdida. Com o crescimento econômico contínuo da China, até atingir o topo global, e com a influência cultural chinesa crescendo mundialmente, a cultura do vinho chinês pode ser gradualmente aceita por outros países. Quando isso acontecer, o público consumidor de bebidas alcoólicas terá uma nova oportunidade de recuperação e crescimento.

Tudo isso tem incertezas, pelo menos o mercado ainda não acredita totalmente nessa narrativa macroeconômica, então o setor de bebidas alcoólicas também é difícil de reverter, no máximo uma recuperação pontual. Pode-se até dizer que, mesmo que a economia se recupere, se o público consumidor não tiver boas notícias, ou se a estratégia de exportação de bebidas alcoólicas for bem-sucedida, o setor terá dificuldades de superar seu pico histórico.

Ao olhar para trás, o mercado secundário nunca foi tão impactado pela economia macro como nos últimos anos, de forma tão profunda e duradoura.

Somente por essa mudança histórica, cada investidor pode entender profundamente que não há ações eternamente em alta, apenas ações de uma era. Quando se pensa em manter uma ação por muito tempo, é preciso refletir se ela pertence a esta era ou à anterior.

Por isso, antes dizíamos que o próximo Maotai seria o próprio Maotai. Depois desses anos de mudanças macroeconômicas, percebemos que, na verdade, era só uma questão de tempo. Sempre haverá um próximo Maotai, mas será de uma era diferente, só depende de nossa visão aguçada para reconhecer.

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Declaração do autor: opinião pessoal, apenas para referência