Ultimato! O sinal mais perigoso de Wall Street reaparece, será que o "poço de ouro" de $BTC, $ETH é uma oportunidade de ouro ou um "cemitério de milhões"?

Nas últimas duas semanas, o mercado global completou uma reversão bidirecional de nível textbook. A venda de pânico desencadeada pelo conflito no Oriente Médio foi completamente revertida em um curto espaço de tempo, com os preços dos ativos quase “retornando ao caminho original”. Essa volatilidade de nível histórico fez-me lembrar a teoria da reflexividade de Soros — o próprio preço molda as expectativas do mercado.

Análises de mercado indicam que as ações de tecnologia nos EUA lideraram essa recuperação, tendo seus preços ultrapassado os níveis pré-guerra. Por trás disso está a resiliência dos lucros desde o início do ano, além do ambiente de narrativa de inteligência artificial e altas taxas de juros, que foram inicialmente reprimidas antes do conflito, proporcionando maior espaço para a recuperação. As ações de small caps do Russell 2000, mercados asiáticos e emergentes também apresentaram desempenho forte. Em comparação, os títulos do governo japonês, ouro e prata tiveram desempenho inferior, e a recuperação do mercado de títulos também ficou atrás da dos mercados de ações.

Indicadores de posição e sentimento mostram que essa recuperação foi impulsionada pelo aumento na preferência pelo risco, por compras de reposição por investidores sistemáticos e pela mudança na estratégia do mercado de opções. Um detalhe importante é que, durante a guerra, o fluxo de fundos e os investimentos em ativos seguros não saíram em grande escala, o que explica por que o sentimento do mercado não atingiu extremos. A relação put/call no mercado de opções mudou de uma estratégia de hedge de risco para hedge de alta, e a recomposição de estratégias de risco equilibrado e CTA impulsionou a velocidade da recuperação.

No entanto, o quadro de ativos cruzados do Goldman Sachs emitiu um aviso claro. Seu modelo de assimetria de ações mostra que as três condições que sustentam uma “maior taxa de sucesso” não foram atendidas. Primeiro, a reconfiguração de valuation e posições é apenas moderada, os indicadores de preferência por risco não se tornaram profundamente negativos, e a resiliência dos lucros impede uma compressão completa dos valuations. Segundo, a segunda derivada do momentum macroeconômico ainda não melhorou, com economistas revisando para baixo as previsões de crescimento global e revisando para cima as previsões de inflação. Terceiro, embora o risco de cauda da guerra tenha sido atenuado, ele ainda não acabou.

Mais preocupante ainda, os preços de mercado já estão claramente precificando de forma antecipada os dados reais. A comparação entre o fator de crescimento global e o índice de surpresas macroeconômicas mostra que a recuperação dos preços dos ativos está à frente da melhora nos dados econômicos. A temporada de resultados do primeiro trimestre que se aproxima será um ponto de verificação crucial. A análise indica que o crescimento dos lucros do S&P 500 ainda é sustentado pelos gastos em tecnologia e IA, mas a questão central é o quanto os preços elevados de energia e as perturbações na cadeia de suprimentos estão corroendo as margens de lucro de setores fora da tecnologia. Empresas europeias enfrentam alta exposição ao mercado asiático e impactos na cadeia de suprimentos.

Com base nisso, o Goldman Sachs avalia que a probabilidade de uma retração profunda de mais de 20% no índice S&P 500 nos próximos 12 meses ainda é alta, enquanto a de uma alta superior a 35% é bastante baixa. A taxa de sucesso atual do mercado de ações ainda é relativamente baixa.

Em um contexto de queda na volatilidade após o pico, a relação custo-benefício das ferramentas de hedge de cauda melhora. A análise fornece duas estratégias de hedge para diferentes cenários: em um cenário de estagflação suave, recomenda-se hedge no mercado de crédito, opções de venda de ações europeias e atenção às ações americanas e chinesas apoiadas pelo vento de cauda da tecnologia; em um cenário de diminuição do conflito, aposta-se em estratégias de carry trade, recepção de taxas de juros e opções de compra do S&P 500.

Para ativos de risco como $BTC e $ETH, esse ambiente de alta volatilidade, baixa taxa de sucesso e precificação antecipada no mercado tradicional implica um risco de correlação extremamente alto. Quando a narrativa de crescimento for desacreditada ou o impacto das taxas de juros persistir, a liquidez restrita afetará todos os ativos de risco de forma indiscriminada. Nesse momento de agitação, talvez esteja escondido um fluxo de fundo de valorizações ainda insuficientemente ajustadas.

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