Rei da Financiamento em Espiral da Morte: Aproveitando a Onda do Bitcoin para Conquistar o Mercado de Capitais do Japão

Escrita por: Alice French, Bloomberg

Traduzido por: Saoirse, Foresight News

No círculo financeiro fechado de Tóquio, poucos conseguem gerar tanta controvérsia quanto Michael Lerch.

Para alguns, ele é um cavaleiro branco — este misterioso investidor americano que salvou empresas japonesas à beira da falência. Mas para outros, é uma hiena gananciosa: um gestor de fundos de hedge que busca lucro a qualquer custo, escolhendo empresas vulneráveis em crise para explorar.

Em todo o mercado de capitais japonês, Lerch é sinónimo de financiamento em espiral mortal. Este é um modelo de financiamento lucrativo, mas altamente contestado. O seu fundo de investimento boutique Evo é o maior comprador de opções de ações com preço de exercício flutuante no Japão. Este tipo de instrumento financeiro, pouco comum, destina-se principalmente a pequenas empresas listadas com dificuldades de liquidez. Os contratos podem rapidamente injetar fluxo de caixa para manter as operações, mas também podem causar uma grande diluição de ações, razão pela qual este modelo tem o apelido pejorativo.

(Nota: opções de ações com preço de exercício flutuante, vulgarmente chamadas de instrumentos de financiamento em espiral mortal, cujo preço de exercício ajusta-se de acordo com a evolução do preço das ações, podendo causar uma diluição contínua de ações e um ciclo vicioso de queda do preço. O uso excessivo no mercado japonês deve-se à escassez de canais de financiamento para pequenas empresas locais de má qualidade, às novas regras de valor de mercado das bolsas, à regulamentação frouxa, ao monopólio de grandes instituições na oferta de financiamento, e às empresas serem forçadas a aceitar contratos de alto risco para manter a cotação.)

Após se formar na Universidade de Princeton, Lerch mudou-se para o Japão na década de 1990. Durante anos, permaneceu praticamente fora do foco público, construindo seu império financeiro através de operações de arbitragem. Tudo mudou no ano passado: a empresa de gestão hoteleira Metaplanet, que tinha tido um desempenho fraco, ganhou destaque ao investir mais de 2 bilhões de dólares em Bitcoin, quase todo financiado por opções de ações do Evo.

Este comportamento de acumulação de Bitcoin impulsionou o preço das ações da Metaplanet, atraindo investidores individuais, grandes instituições e até membros da família Trump, demonstrando a impressionante capacidade de lucro do modelo de Lerch.

Segundo dados da empresa japonesa de sistemas de informação I-N, uma série de transações entre Evo e Metaplanet fez de 2025 o ano com maior volume de emissão de opções de ações com preço de exercício flutuante na história do Japão. O total de transações financeiras realizadas pelo fundo de Lerch no Japão no ano passado ultrapassou 1 trilhão de ienes (cerca de 630 milhões de dólares), representando mais de 80% do mercado total.

Volume de emissão de opções de ações com preço de exercício flutuante no Japão atinge recorde histórico

Transações do Evo representam mais de 80% do volume de mercado no ano passado

Nota: o valor estatístico inclui o preço de emissão inicial e o limite máximo de captação

Fonte: I-N Sistemas de Informação, Bloomberg

Essa onda de crescimento continuou em 2026. Segundo o site oficial do fundo, até agora, o Evo já assinou acordos de financiamento acionário com pelo menos 10 empresas japonesas neste ano.

A demanda crescente por serviços de financiamento de Lerch também trouxe à tona o uso excessivo de opções de ações com preço de exercício flutuante no mercado japonês. Coincidindo com a ampliação do plano de investimentos isentos de impostos pelo governo japonês, um número recorde de investidores individuais entrou na bolsa, aumentando os riscos potenciais. Essas opções podem emitir novas ações a preços baixos para terceiros, diluindo continuamente a participação dos acionistas menores.

Sadakazu Osaki, principal pesquisador do Nomura Research Institute e especialista em mercado de ações japonês, afirma: «Este tipo de opção é a última esperança de financiamento para empresas com desempenho fraco. Essa espiral de transações causa diluição de ações e queda do preço, e se os investidores individuais forem envolvidos, enfrentarão riscos enormes.»

O excelente desempenho do Evo no ano passado também colocou Lerch, que era discreto há anos, na mídia. Desde que entrou na profissão, ele sempre foi reservado, tendo concedido uma única entrevista à Bloomberg em 2015. Em dezembro do ano passado, voltou às manchetes: um tribunal em Londres decidiu que sua empresa, a Evolution Capital Management, com sede em Nevada, deveria pagar mais de 5 milhões de dólares em bônus contestados a um ex-trader insatisfeito.

Este artigo foi elaborado com base em entrevistas com mais de 20 ex-funcionários, clientes e insiders familiarizados com os negócios de Lerch (a maioria pediu anonimato por motivos de privacidade), além de análises de relatórios financeiros de empresas listadas no Japão, documentos de litígios no tribunal de Londres e outras fontes judiciais. Todas as informações revelam a verdade: com condições de cooperação altamente vantajosas e uma postura firme, esse fundo, antes desconhecido, tornou-se uma instituição de financiamento cobiçada por empresas de Tóquio.

Atualmente, Lerch, que reside na sua casa à beira do Lago Tahoe, Nevada, e seu grupo Evolution Financial, recusam-se a comentar este artigo. Os advogados da Evolution Capital no caso de Londres também não responderam às solicitações de entrevista.

A Evo é a parceira mais popular de opções de ações no Japão

Principais terceiros na emissão de opções de compra de ações em 2025

Nota: baseado no volume de emissão; devido a arredondamentos, a soma das percentagens pode não total 100%

Fonte: I-N Sistemas de Informação

Em 1994, Lerch iniciou sua carreira no Japão. No segundo semestre do mesmo ano, ingressou no Baring Bank para atuar em operações de opções, mas poucos meses depois, as ações ilegais do trader Nick Leeson levaram à falência do banco.

A partir de 1996, trabalhou na Merrill Lynch, Banque Agricole et Commerciale e Lehman Brothers, aprimorando suas habilidades de negociação, até fundar, em 2002, o Evolution Financial Group em Tóquio. Evo foi o primeiro fundo do grupo, financiado por ele e por amigos e familiares próximos.

Andrew Jackson, que veio ao Japão em 1997, trabalhou como trader na filial de Tóquio da Jefferies e atualmente lidera a estratégia de ações japonesas na Ortus Advisors. Ele lembra: «Naquela época, havia muitas oportunidades de investimento no Japão, e a Evo lucrava bastante. O mercado era pouco regulado, e as conexões profissionais eram feitas em bares e festas. O mercado de capitais japonês era uma selva selvagem.»

Jackson afirma que tinha muitos negócios com o grupo Evolution, que aproveitava as grandes diferenças de preço no mercado de ações japonês para fazer arbitragem, ganhando destaque entre as corretoras.

Lerch, com cerca de 55 anos, expandiu o grupo Evolution para um escritório familiar multinacional, com operações em Los Angeles, Hong Kong e no norte de Oahu, Havaí. Segundo documentos do tribunal de Londres, o grupo tem cerca de 55 funcionários em todo o mundo.

Pessoas próximas a ele dizem que sua habilidade de networking é fundamental para sua expansão. Para os outros, Lerch é inteligente e perspicaz, mas um pouco excêntrico: no mundo conservador dos negócios no Japão, prefere usar ternos coloridos, óculos de armação grossa e um visual marcante. Em um vídeo do YouTube de 2023, ele aparece com suéter amarelo vibrante, óculos da mesma cor e um colar pesado, caminhando pelo escritório, promovendo um programa de intercâmbio de jovens líderes Japão-EUA.

Este é um screenshot de um vídeo do YouTube de 2023 com Michael Lerch.

Durante a faculdade, Lerch foi jogador de futebol americano, o que ajudou a elevar sua reputação em Tóquio. Na fase inicial do grupo, ele contratou principalmente graduados de universidades da Ivy League e incorporou elementos de “tigre” nos nomes de seus negócios, em homenagem ao mascote de Princeton, sua alma mater.

Ao longo dos anos, Lerch conquistou várias grandes operações através de sua rede de contatos:

Em 2010, a Evolution Capital Management adquiriu a equipe de basquete profissional Tokyo Apache, que posteriormente foi dissolvida;

No ano seguinte, a Evolution Japan Securities comprou o negócio de opções de compra eletrônicas da Goldman Sachs Japan, vendendo-o sete anos depois para a Caica Digital do Japão;

Em 2022, o grupo anunciou a venda de sua plataforma de negociação eletrônica Tora (que significa “tigre” em japonês) por 325 milhões de dólares ao London Stock Exchange Group.

Porém, a trajetória de Lerch também enfrentou obstáculos. Segundo documentos judiciais de uma disputa por bônus, após a crise financeira global de 2008, seu fundo multestratégia, lançado em 2004, foi forçado a encerrar as operações devido a resgates massivos de investidores. Na época, o fundo gerenciava cerca de 1 bilhão de dólares.

O negócio de financiamento do Evo centra-se em opções de ações com preço de exercício flutuante, além de outros instrumentos como dívidas conversíveis, fundamentados na vasta experiência de arbitragem de Lerch. Segundo o site oficial em japonês, a vantagem do fundo é sua capacidade de atender às necessidades específicas das empresas, com decisões de investimento ágeis e eficientes.

Desde o início do século XXI, após a recuperação do colapso da bolha de ativos no Japão, as opções de ações com preço de exercício flutuante tornaram-se uma ferramenta comum no mercado de capitais. Esses instrumentos concedem ao detentor o direito de comprar ações da empresa no futuro, com o preço de exercício ajustado ao longo do tempo, geralmente baseado no preço de fechamento do dia anterior.

Semelhante ao modelo de emissão de ações no mercado de ações dos EUA, esse método oferece uma alternativa de financiamento rápida e de baixo custo para empresas que não conseguem obter crédito de bancos ou grandes instituições financeiras.

Quando o preço de exercício fica abaixo do valor de mercado das ações, o detentor exerce a opção, troca as ações e lucra com a diferença.

Sadakazu Osaki, do Nomura Research Institute, afirma: «Algumas pessoas veem esse modelo como cheio de riscos, mas a lógica do Evo é simples: quando todas as instituições deixam de emprestar a uma empresa, essa é a única solução de resgate.»

O presidente da Sanzokushokuhin, uma cadeia de restaurantes de frutos do mar, Nagahiro Tazawa, relata: «Sem o Evo, talvez já tivéssemos fechado as portas.»

Um restaurante de frutos do mar operado pela Sanzokushokuhin em Tóquio. Fonte: Sanzokushokuhin

Durante a pandemia, a Sanzokushokuhin fechou muitas lojas e entrou em crise financeira, quase sendo deslistada em 2020. Por volta de 2022, funcionários do Evo visitaram o estande da Sanzokushokuhin, localizado a cerca de 100 km ao sul de Tóquio, no mercado de peixes de Numazu, oferecendo serviços de financiamento. Pouco tempo depois, Nagahiro Tazawa se encontrou com Lerch e firmou uma parceria de financiamento com o Evo.

Em entrevista a um bar em Tóquio, Tazawa afirmou: «Não há como negar que esse tipo de opção realmente pressionou nossas ações, causando perdas aos acionistas existentes. Mas esse dinheiro salvou a empresa, e tudo valeu a pena. Sou muito grato ao Evo.»

O financiamento do Evo pressionou o preço das ações da Sanzokushokuhin

A Sanzokushokuhin assinou seu primeiro contrato com o Evo Fund em dezembro de 2022

Nota: os dados foram padronizados com base na variação percentual de 4 de janeiro de 2022

Fonte: Bloomberg; divulgação da Sanzokushokuhin

Em contraste, o presidente da empresa de investimentos Wankai, Shingo Kameda, afirma que a reputação da empresa ainda está se recuperando após a parceria com o Evo em 2023.

«Essa rodada de financiamento prejudicou bastante a imagem da empresa», admite Kameda. «A empresa já enfrentava dificuldades financeiras antes, e não procuramos o Evo ativamente. Assinamos o contrato sem entender completamente os riscos, com um acordo de opção de compra de ações a preço fixo.»

Antes de trabalhar com o Evo, as ações da empresa já estavam em queda. Quando o Evo exerceu várias opções a preços abaixo do mercado, o preço caiu ainda mais, causando forte insatisfação entre os acionistas. «O contrato do Evo foi feito de modo a garantir lucros para eles desde o início.»

O site do Evo afirma que o fundo oferece soluções flexíveis, suporte completo durante todo o processo de financiamento e mantém uma comunicação proativa com empresas japonesas.

Shingo Kameda, CEO da Wankai

O presidente da Metaplanet, Simon Gerovich, afirma que as condições de cooperação do Evo são altamente competitivas, tornando-o o parceiro de opções de ações mais qualificado no Japão. Após a suspensão de muitas operações hoteleiras em 2025 devido à pandemia, a Metaplanet firmou um acordo de opções de ações com o Evo para captar recursos e comprar Bitcoin em grande escala.

«Nenhuma instituição consegue oferecer condições tão vantajosas quanto o Evo», diz Gerovich. «Outros investidores potenciais cobram uma margem de 8% a 10% sobre o preço de exercício como prêmio de risco, enquanto o Evo promete não cobrar qualquer desconto na hora do exercício.»

Além disso, a alta eficiência do exercício do Evo permite que a Metaplanet capte recursos rapidamente. O Evo também assinou um acordo de empréstimo de ações com a empresa de investimentos de Gerovich (maior acionista da Metaplanet), realizando operações de hedge antes de cada transação para acelerar o processo de exercício.

No ano passado, Gerovich agradeceu publicamente a Lerch nas redes sociais pelo apoio à Metaplanet.

Um ex-funcionário do Evo revelou que a capacidade de arbitragem de opções do fundo é a base para oferecer condições tão vantajosas. A equipe de traders tem alta resistência ao risco, e Lerch costuma explorar eventos sociais em Tóquio para recrutar talentos.

As grandes operações de exercício do Evo na Metaplanet demonstram claramente o potencial de lucro dessa estratégia. Segundo dados de relatórios regulatórios e análises da Bloomberg, em 24 de junho de 2025, o Evo adquiriu 54 milhões de ações da Metaplanet a um preço quase 10% abaixo do fechamento, lucrando cerca de 2,2 bilhões de ienes após vender 16% dessas ações em uma semana.

Gerovich afirma: «O Evo realmente lucra bastante, mas é uma situação ganha-ganha.» A Metaplanet arrecadou mais de 290 bilhões de ienes por meio de opções em 2025 e possui atualmente mais de 40 mil Bitcoins.

À medida que a Metaplanet continua a captar recursos e acumular Bitcoins, as operações de exercício do Evo continuam a diluir a participação dos acionistas originais, muitos dos quais são investidores individuais usando contas de investimento isentas de impostos no Japão. Na única operação de exercício em 24 de junho, a capitalização total da Metaplanet aumentou cerca de 9%.

Gerovich explica: «Nesse modelo de negócio, todas as participações acionárias são diluídas, mas ninguém se importa, porque essa diluição é benigna — nossos ativos de Bitcoin continuam a valorizar.»

Após uma alta de mais de 2000%, o preço das ações da Metaplanet caiu cerca de 80% desde o pico de meados de junho. A partir de outubro de 2025, a empresa busca outras fontes de financiamento, e o Evo deixou de exercer opções de ações.

Mesmo com a queda do preço, o Evo continua exercendo opções de compra de ações com preço de exercício móvel (MS).

O preço das ações da Metaplanet caiu cerca de 80% desde o pico de junho

Fonte: documentos apresentados pela Metaplanet; Bloomberg

A Bolsa de Valores de Tóquio (operada pelo TSE) recusou-se a comentar especificamente as operações do Evo. Sua posição oficial é que as opções de ações com preço de exercício flutuante emitidas para terceiros são instrumentos de financiamento padrão para empresas listadas.

A bolsa também reconhece que há preocupações de que esses instrumentos possam prejudicar os acionistas por meio de diluição e queda de preço, e já implementou restrições regulatórias, como limites mensais de exercício. As empresas listadas podem também estabelecer preços mínimos de exercício e cláusulas de restrição à venda para mitigar os impactos da diluição.

Porém, Lerch é conhecido por sua postura firme e inflexível, o que faz com que muitas empresas japonesas fiquem receosas de colaborar com ele.

Alexey Shitov, ex-executivo do grupo Evolution e responsável pelo negócio de opções da Goldman Sachs, afirma: «A Evo sempre foi conhecida por sua abordagem agressiva. Desde que o grupo Evolution assumiu o controle, a percepção dos clientes mudou bastante.»

Registros de punições regulatórias mostram que, no início de 2016, a filial de Ilhas Cayman do grupo, Evo Investment Advisors, foi multada em 9,2 milhões de ienes por manipulação de preços de ações de uma empresa listada em Tóquio. A Securities and Exchange Surveillance Commission do Japão não comentou o caso.

Em 2024, a Evolution Japan Securities processou na corte de Tóquio a fabricante de robôs Kuramoto Co., pedindo 71 milhões de ienes por violação de contrato de opções, alegando que a empresa emitiu opções a terceiros de forma irregular.

O presidente da Kuramoto, Mamoru Komine, afirma: «A Evo nos procurou para uma parceria, mas acabamos rejeitando a proposta de opções. Mesmo após o término do contrato, eles entraram com uma ação judicial.» O caso ainda está em andamento, e a Kuramoto já contabilizou uma provisão de perdas em seu relatório de fevereiro.

Vários parceiros e ex-funcionários que preferem manter o anonimato revelaram que Lerch tende a se tornar agressivo e irritadiço sob pressão, chegando a demitir traders sem aviso prévio ou perder o controle emocional em negociações.

No ano passado, uma disputa trabalhista em Londres também revelou seu estilo de gestão rígido e obsessivo. O tribunal decidiu que a Evolution Capital Management descontou injustamente bônus do ex-funcionário Robert Gagliardi, que gerou grande parte da receita da empresa. A defesa da empresa alegou que ele estaria envolvido em uma investigação nos EUA que prejudicou sua reputação. Documentos do processo mostram mensagens em que Lerch chegou a insultar o ex-funcionário.

Deixando de lado as controvérsias, a ascensão do Evo reflete a crise enfrentada por muitas microempresas listadas no Japão: mais de 60% das empresas listadas são micro e pequenas. Com o aumento dos requisitos de valor de mercado para listagem na bolsa de Tóquio, muitas empresas precisam urgentemente de financiamento, e equilibrar a captação rápida de recursos com a proteção dos direitos dos pequenos acionistas é um grande desafio.

Yao Zhihua, professor adjunto de economia na Universidade de Kitakyushu, afirma: «As opções de ações com preço de exercício flutuante são a tábua de salvação para empresas com desempenho fraco; sem elas, seria difícil atrair investimentos. O mercado tem opiniões divididas sobre esse instrumento, mas a parceria de destaque entre Evo e Metaplanet certamente impulsionará a demanda por esse tipo de financiamento no mercado.»

Para Shingo Kameda, presidente da Wankai Investment Corporation, os riscos de prejudicar os acionistas superam os benefícios da parceria, e ele não quer mais trabalhar com o Evo. Em uma nova rodada de financiamento com opções de ações em março, ele optou por uma hedge fund de Hong Kong, a Long Corridor Asset Management, e afirmou que o novo contrato priorizará a proteção dos direitos dos acionistas existentes.

Kameda revelou que o Evo ainda envia convites para novas captações, mas ele sempre recusa. «Para diferentes pessoas, Lerch é tanto um salvador quanto um urubu que se alimenta de carniça. Essas operações de financiamento são sempre uma faca de dois gumes.»

(Este artigo contou com a colaboração de Jonathan Browning, Bailey Lipschultz, Finbarr Flynn e Wu Jin.)