Quem está assumindo os títulos do Tesouro dos EUA?

Os fundos de hedge tornaram-se silenciosamente o maior detentor estrangeiro de títulos do Tesouro dos EUA, com posições que até ultrapassam a China, Japão e Reino Unido. Este padrão torna-se ainda mais crucial no contexto do conflito iraniano e da retirada de compradores tradicionais no exterior, mas também apresenta vulnerabilidades devido à forte dependência de lógica financeira pura.

Desde o início do conflito iraniano, o rendimento dos títulos do Tesouro de 10 anos subiu quase 50 pontos base, várias leilões de títulos tiveram desempenho fraco, e a preocupação do mercado com vendas de títulos do governo dos EUA por parte de investidores não americanos aumentou continuamente.

De acordo com dados sob custódia do Federal Reserve, após o início da guerra, os bancos centrais estrangeiros venderam acumuladamente 82 bilhões de dólares em títulos do Tesouro, levando suas posições ao nível mais baixo desde 2012, de 2,7 trilhões de dólares.

No entanto, os verdadeiros compradores de interesse não são os bancos centrais, mas os fundos de hedge registrados nas Ilhas Cayman. Até o final de 2025, as posições longas de títulos do Tesouro detidas pelos fundos de hedge atingirão 2,4 trilhões de dólares, quase triplicando em relação a três anos atrás. Economistas do Federal Reserve acreditam que ainda há uma subestimação de 1,4 trilhão de dólares.

Contudo, as posições dos fundos de hedge baseiam-se puramente na lógica de arbitragem, e uma mudança desfavorável na trajetória das taxas de juros ou nas condições de mercado pode fazer com que uma grande quantidade de fundos feche posições simultaneamente, provocando riscos à estabilidade financeira.

Venda de 82 bilhões de dólares pelos bancos centrais, mas impacto limitado

Após o início do conflito iraniano, as ações de venda de títulos do Tesouro por parte de bancos centrais estrangeiros atraíram ampla atenção do mercado.

De acordo com dados sob custódia do Federal Reserve, os bancos centrais não americanos venderam acumuladamente 82 bilhões de dólares em títulos do Tesouro, reduzindo suas posições para 2,7 trilhões de dólares, atingindo o menor nível desde 2012.

No entanto, essa escala de venda ainda é relativamente limitada dentro do quadro geral. Os 82 bilhões de dólares representam uma fração insignificante do total de títulos do Tesouro, e há algumas discrepâncias entre esses dados e os dados mais confiáveis do TIC (Capitais Transfronteiriços).

Mais importante, a venda de títulos do Tesouro pelos bancos centrais provavelmente reflete uma estratégia defensiva de reserva de moeda estrangeira durante períodos de turbulência, e não uma postura antiamericana — por exemplo, a recente venda de ouro pelo Banco Central da Polónia segue uma lógica semelhante.

Os fundos de hedge silenciosamente tornaram-se o maior detentor estrangeiro de títulos

Pesquisas do Federal Reserve de Nova York mostram que, desde 2018, os fundos de hedge alavancados aumentaram significativamente suas posições em títulos do Tesouro. Segundo dados do Escritório de Pesquisa Financeira dos EUA, até o final de 2025, os fundos de hedge terão posições longas em títulos do Tesouro de 2,4 trilhões de dólares e posições curtas de 1,6 trilhão de dólares, quase triplicando em relação a três anos atrás.

Esse crescimento é impulsionado principalmente por duas categorias de operações: “arbitragem de base”, que aproveita diferenças de preço entre futuros e mercado à vista, e “swap”, que tem crescido rapidamente recentemente.

Mais impactante ainda, economistas do Federal Reserve acreditam que os dados oficiais do TIC subestimam em até 1,4 trilhão de dólares as posições de fundos de hedge no exterior. Com essa correção, a Ilha de Cayman na verdade se tornou o maior detentor estrangeiro de títulos do Tesouro dos EUA, com uma posição que supera significativamente a China, Japão e Reino Unido.

Economistas do Federal Reserve também apontam que, entre 2022 e 2024, os fundos de hedge “absorveram 37% do volume líquido de emissão de títulos do Tesouro de médio e longo prazo dos EUA, quase o equivalente ao total de todos os outros investidores estrangeiros”.

O papel duplo dos fundos de hedge: estabilizadores ou fontes de risco

Ken Griffin, fundador da Citadel, e outros especialistas do setor acreditam que a participação dos fundos de hedge fornece uma liquidez útil ao mercado, e que, durante o período de redução do afrouxamento quantitativo pelo Federal Reserve, suas compras ajudaram a aliviar a pressão sobre o mercado de títulos;

No entanto, as posições dos fundos de hedge baseiam-se na lógica de arbitragem pura, e uma mudança desfavorável na trajetória das taxas de juros ou nas condições de mercado pode fazer com que uma grande quantidade de fundos feche posições simultaneamente, provocando riscos à estabilidade financeira.

Relatos indicam que, no início do conflito iraniano, algumas posições de fundos de hedge altamente concentradas já foram “limpas”, mas a situação atual ainda não piorou significativamente. Seguradoras e outros detentores de ativos de longo prazo também não mostraram sinais claros de saída, mantendo o mercado relativamente estável.

Independentemente de como o mercado esteja reagindo atualmente, o secretário do Tesouro dos EUA, Scott Bessent, enfrenta uma pressão de refinanciamento que não pode ser ignorada. No próximo ano, aproximadamente 33% da dívida total do Tesouro dos EUA vencerá, exigindo a emissão de cerca de 10 trilhões de dólares em novos títulos.