A Yushu Technology foi selecionada para inspeção no local, com dificuldades de pesquisa e desenvolvimento de baixo nível para corresponder à narrativa de tecnologia avançada, será que o prospecto "contra o senso comum" passará na avaliação?

Pergunta AI · Como o modelo de baixo investimento em P&D da Yushu Technology sustenta um desempenho de alta lucratividade?

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Fonte | Sociedade Financeira do Sul

A IPO da Yushu Technology não começou bem.

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No dia 1 de abril, a Associação de Valores Mobiliários da China anunciou a lista de inspeções presenciais da segunda rodada de empresas de emissão inicial em 2026, sendo que a Yushu Technology e a Zhongke Yuhang, que haviam sido aceitas em 20 e 31 de março, foram ambas selecionadas.

As informações da Bolsa de Valores de Xangai mostram que essas duas empresas são IPO na STAR Market, com instituições de subscrição patrocinadoras sendo CITIC Securities e Guotai Haitong Securities, respectivamente.

A inspeção presencial de IPOs é tanto uma barreira para evitar que empresas “entrem com problemas” quanto uma forma de reforçar a responsabilidade dos agentes do mercado, ajudando a melhorar a qualidade das empresas listadas desde a origem.

Por muitos anos, a inspeção presencial de IPO foi vista pelo mercado como uma “sentença de morte”: de 2021 a 2024, as taxas de encerramento das empresas inspecionadas foram de 71,74%, 76,47%, 82,35% e 50%, respectivamente. Desde 2025, embora apenas a Chipi Technology tenha se retirado, as inspeções continuam a impactar significativamente o ritmo de listagem — naquele ano, de 16 empresas selecionadas, apenas 7 passaram, enquanto o restante ainda aguardava na fila; em contrapartida, empresas de alta qualidade como Mol e outras, do pedido à inscrição, levam menos de 200 dias.

A Yushu Technology, que detém o primeiro lugar mundial em envio de robôs humanoides, será capaz de passar por essa inspeção presencial, obter respaldo regulatório ou será que terá sua licença temporariamente suspensa?

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O “comum” na proposta de IPO da Yushu

Baixo investimento em P&D não combina com narrativa de tecnologia dura

Vamos analisar as duas empresas selecionadas na inspeção do órgão regulador: uma é uma fabricante de robôs gerais que busca ser a “primeira ação de robôs humanoides na A-share”, e a outra é uma empresa privada de foguetes comerciais que tenta se tornar a “primeira ação de aviação comercial”. Ambas são empresas de tecnologia dura, líderes em seus setores. Surpreendentemente, ambas foram selecionadas ao mesmo tempo, o que levou os internautas a comentarem que a “seleção aleatória” da CSRC tem algo de especial.

Não é surpreendente, pois dados mostram que, no primeiro trimestre, apenas 11 IPOs foram aceitos na A-share, sendo 6 na STAR Market, enquanto os demais setores tiveram no máximo 3 aceites cada. A Bolsa de Xangai não aceitou nenhuma.

Para as empresas de pedido de emissão, a CSRC realiza inspeções presenciais de duas categorias: uma de seleção aleatória, que cobre 20% das novas aceitações, verificando a qualidade da inscrição; e uma baseada em problemas específicos. No caso, a seleção aleatória resultou na escolha de duas empresas, coincidindo com a maior quantidade de aceites na STAR Market, que naturalmente tem maior probabilidade de seleção.

Das 6 empresas aceitas na STAR Market, incluem-se setores como dispositivos médicos (2: Aike Medical e SikeSise), semicondutores (2: Suiyuan Technology e Xinhua Technology), aviação comercial (1: Zhongke Yuhang) e robótica (1: Yushu Technology).

Dentre elas, apenas Zhongke Yuhang e Suiyuan Technology não tiveram lucro, apresentando prejuízo líquido. Apesar de a proposta de IPO da Yushu mostrar crescimento impressionante em receita e lucro líquido, outros dados no prospecto parecem “contraditórios” e têm sido questionados por especialistas.

Para esse tipo de empresa de tecnologia dura, altos investimentos e altas perdas são normais. Mas a Yushu apresenta uma resposta de “baixo investimento, alto crescimento, alta lucratividade”.

O prospecto revela que as vendas globais de robôs humanoides da Yushu já atingiram o primeiro lugar mundial, com receita de 1,7 bilhão de yuans em 2025, lucro líquido deduzido de custos de 600 milhões, e uma margem de lucro de 35%. A explicação da Yushu é que tudo é fruto de desenvolvimento interno completo, com preços reduzidos, o que estimulou as vendas e permitiu alcançar alta lucratividade.

Porém, o baixo investimento em P&D da Yushu contrasta com a narrativa de tecnologia dura.

Nos três primeiros trimestres de 2025, os gastos com publicidade foram apenas 22,57 milhões de yuans, e a campanha de marketing no Ano Novo Chinês não foi dispendiosa. Além disso, o número de funcionários dedicados à P&D é relativamente baixo.

Os relatórios indicam que a Yushu tem 480 empregados, dos quais 175 são dedicados à P&D, representando 36,46%. Essa proporção não é alta.

O prospecto mostra que, até o terceiro trimestre de 2025, os gastos com P&D totalizaram 90,21 milhões de yuans, representando 7,73% da receita, bem abaixo da média de empresas similares como UBTECH e Yuejiang. Entre 2022 e 2024, o investimento acumulado em P&D foi de apenas 150 milhões de yuans, e nos últimos quatro anos, o total de investimento em P&D foi inferior a 300 milhões.

Por outro lado, empresas como UBTECH gastaram 478 milhões de yuans apenas em 2024, e Yuejiang investiu 71,79 milhões, ambos valores superiores ao da Yushu.

A proposta da Yushu tenta mostrar que seus robôs podem ser produzidos em larga escala como produtos comerciais.

No entanto, a utilização comercial de seus produtos ainda levanta dúvidas, especialmente se a explosão de vendas será passageira ou não.

Desde o ano passado, há ceticismo quanto ao futuro comercial dos robôs humanoides. O presidente da TSMC chegou a criticar a Yushu e outras empresas de robótica: “Pular, pular, é inútil, só bonito de ver.”

Segundo a Yushu, mais de 70% das vendas globais de seus robôs humanoides no ano passado foram destinadas a “educação científica”, sustentando as vendas. A explicação é que esse setor inclui universidades, centros de pesquisa, empresas de tecnologia e desenvolvedores independentes, usados para pesquisa, desenvolvimento ou reuso.

Tanto os robôs quadrúpedes quanto os humanoides apresentam os piores resultados em aplicações industriais. Especialmente os humanoides, cuja maior aplicação é em “guias de empresas”, representando de 50% a 70% das vendas, enquanto as demais aplicações incluem manufatura inteligente, inspeções inteligentes e logística, que representam 29,29%.

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A CITIC Securities é tanto patrocinadora quanto acionista

Enviou 24 pessoas para orientar a IPO da Yushu

A IPO da Yushu Technology conta com o apoio de várias grandes instituições financeiras.

De acordo com o Tianyancha, a Yushu passou por 10 rodadas de financiamento, com investidores como Tencent, China Mobile, Alibaba, Geely, Xiaomi, Meituan, Vark Capital, Sequoia Capital, Shenzhen Venture Capital, China Mobile Capital, Source Code Capital e Matrix Partners.

Em setembro de 2024, a CITIC Securities participou da rodada B+++ de financiamento. Em fevereiro de 2024, a Jinshi Growth Fund investiu na Yushu, cujo gestor é uma subsidiária integral da CITIC Securities, a Jinshi Investment.

Ou seja, a CITIC Securities é tanto patrocinadora quanto acionista da Yushu.

No documento de orientação para IPO de 2023, a assinatura de 24 profissionais da CITIC Securities foi destacada, gerando surpresa e comentários na internet, com alguns brincando que era uma “reunião de mendicância conjunta”.

Esse tipo de equipe de orientação é comum na STAR Market: a Guotai Haitong apoiou a Shiyao Technology com 33 pessoas, enquanto CICC e CITIC Securities enviaram 18 e 16 profissionais, respectivamente, para orientar a Changxin Technology. Como muitas empresas na STAR Market seguem os critérios do quinto padrão de listagem, com cadeias de negócios complexas, riscos elevados e muitas verificações, uma equipe de alto nível demonstra o quanto a CITIC Securities valoriza essa IPO.

Em 15 de março de 2024, a CSRC publicou as regras revisadas para inspeções presenciais de empresas de emissão inicial, reforçando a fiscalização e orientando as instituições intermediárias a aprimorar a qualidade de seus serviços. As inspeções de rotina geram atenção, e, sob uma supervisão mais rigorosa, as instituições também elevam seus padrões, dando maior atenção às verificações de IPO, sob pena de punições em caso de problemas.

Para a Yushu e a CITIC Securities, essa inspeção é tanto um teste quanto uma oportunidade de verificar a veracidade dos relatórios financeiros e a qualidade do trabalho profissional.

Você acha que a Yushu conseguirá passar essa inspeção presencial sem problemas?