Não é normal não gostar de Maotai?

Alguém comentou que, uma empresa como Maotai, com uma receita anual de mais de 100 bilhões e lucros de várias centenas de milhões, não é algo que se despreze, e que comprar ações de empresas que não dão lucro é uma loucura para os investidores do A-shares.

Primeiro, para esclarecer, eu não sou investidor do A-shares, e nunca desprezei Maotai. Sempre disse que Maotai é uma boa empresa, com uma barreira de marca muito forte — se você leu muitos dos meus artigos sobre Maotai, e não é um fã cego que só elogia ou só critica, pode chegar a essa conclusão.

Mas uma boa empresa, que dá muito lucro, não significa que você deva comprá-la ao preço atual, porque investir é apostar no futuro. Já disse várias vezes que não compro Maotai, primeiro porque tenho muitas opções melhores, e segundo porque não vou investir em setores que inevitavelmente vão declinar a longo prazo. Mesmo que essa marca seja competitiva nesse setor em declínio, eu não compraria. A lógica é simples: o dinheiro é limitado, e se não há espaço suficiente para investir em melhores ativos, por que procurar ouro em um setor ruim?

Muita gente diz que, quanto mais o preço de Maotai cai, mais feliz fica, porque a queda reduz o índice P/L, tornando os dividendos futuros mais atraentes — em um mercado com taxas de juros tão baixas, onde mais encontrar um produto financeiro tão bom?

Porém, não se considera um fator importante: será que essa receita e lucro elevados podem ser mantidos no futuro? Se não, o índice P/L atual não tem valor de referência. Porque o P/L é o preço da ação dividido pelo lucro por ação, e para uma empresa de bens de consumo com uma faixa de P/L quase definida, se os lucros diminuírem, o preço das ações também cairá. Não importa o quão lucrativa ela seja em comparação com outras empresas, isso não adianta.

Quanto ao saldo de caixa de mais de 100 bilhões, isso é excelente. Não só é melhor que muitas empresas do setor, como também é um número impressionante mesmo comparado ao mercado de A-shares como um todo. Qualquer empresa se beneficiaria de ter esse caixa, mas, ainda assim, o preço da ação é avaliado em relação ao seu passado e ao seu futuro, não em relação às outras empresas, pois sua avaliação de mercado ultrapassa 1,7 trilhão de yuans.

Se o mercado de consumo de bebidas alcoólicas premium continuar a declinar, ela não precisará aumentar custos para manter receita e marca? Se fizer isso, sua margem de lucro cairá drasticamente, ou seja, ela não será mais tão lucrativa. Então, ela não poderá distribuir tantos dividendos, ou seu caixa não será tão grande. Nesse momento, você ainda acha que “ela tem tanto dinheiro em caixa, mesmo caindo, ainda tem suporte no caixa”?

Por isso, voltando ao título, não gostar de Maotai certamente indica um problema. Quem consegue criar uma empresa tão excelente? Mesmo que Maotai tente replicar seu sucesso, isso é impossível, pois tudo depende de uma combinação de tempo, condições favoráveis e pessoas certas. Mas reconhecer sua excelência, e ao mesmo tempo não acreditar nesse setor ou não comprar suas ações, pode coexistir. Não acho que ela caiu de preço e, por isso, deve ser comprada — ela está trilhando um caminho que talvez não tenha um futuro tão promissor.