Fonte: Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong

Nota: O diretor executivo do Departamento de Intermediários da CVM de Hong Kong, Ye Chi-hang, revelou na manhã de 26 de abril durante o discurso principal na Feira Web3 de Hong Kong 2026 que hoje à tarde será anunciado o primeiro quadro de negociação de ativos tokenizados a nível global, não limitado a fundos do mercado monetário tokenizados, mas incluindo todos os ativos autorizados. No dia 26 de abril, o site oficial da CVM de Hong Kong publicou pontualmente este novo quadro regulatório, permitindo a compra e venda de produtos de investimento reconhecidos pela CVM no mercado secundário. A seguir, os documentos regulatórios da CVM de Hong Kong:

I. Novo quadro regulatório Permite que a CVM reconheça produtos tokenizados para negociação no mercado secundário

A Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong (CVM) anunciou hoje um novo quadro regulatório, promovendo a implementação experimental de negociação no mercado secundário de produtos de investimento reconhecidos pela CVM (produtos tokenizados) em Hong Kong, com o objetivo de fomentar a longo prazo as atividades de negociação de ativos digitais na região e apoiar o crescimento do ecossistema.

A CVM emitiu uma circular (veja abaixo) contendo novas diretrizes, cujo principal objetivo é facilitar a negociação no mercado secundário de fundos abertos reconhecidos pela CVM em plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas, expandindo os serviços de negociação regulados disponíveis para investidores de varejo. No entanto, a CVM também considerará, caso a caso, a permissão para negociações no mercado secundário fora de bolsa.

Desde que a estrutura regulatória relacionada a tokens foi inicialmente estabelecida no final de 2023, os emissores de produtos na região têm ativamente buscado tokenizar seus produtos e aproveitado as oportunidades de mercado (nota 1). Até março de 2026, 13 produtos tokenizados foram lançados ao público em Hong Kong, com o valor total de ativos sob gestão das ações tokenizadas aumentando cerca de sete vezes, atingindo aproximadamente 10,7 bilhões de dólares.

Diante disso, a promoção de negociações 24/7 no mercado secundário é o momento oportuno, podendo utilizar stablecoins reguladas e depósitos tokenizados em transações relacionadas para impulsionar ainda mais a integração de produtos tokenizados com o ecossistema Web3 (nota 2). Para lidar com questões de liquidez e proteção ao investidor na negociação de fundos abertos tokenizados no mercado secundário (especialmente fora do horário normal de negociação de títulos de carteira de investimentos), as novas medidas baseiam-se nas operações existentes de fundos negociados em bolsa (ETFs) e plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM. Essas medidas abrangem precificação justa, negociação ordenada, fornecimento de liquidez e divulgação de informações.

A presidente executiva da CVM, Ms. Leung Fung-yin, afirmou: “No processo de construção do ecossistema de ativos digitais em Hong Kong, o novo quadro regulatório marca mais um marco importante. Este ecossistema abrangente combina inovação e escalabilidade, além de oferecer proteção sólida aos investidores. A nova iniciativa permite que produtos tradicionais de valores mobiliários, após tokenização, sejam negociados à noite e nos fins de semana, e, ao usar stablecoins reguladas e depósitos tokenizados, promove liquidez 24/7, atendendo às necessidades de investidores em um mercado cada vez mais dinâmico e incerto.”

Os primeiros produtos provavelmente serão fundos do mercado monetário tokenizados. A CVM monitorará o funcionamento desses produtos e considerará, oportunamente, ampliar sua gama.

A CVM incentiva emissores de produtos e intermediários (incluindo plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM) a consultar ou notificar a CVM antes de iniciar atividades relacionadas a este quadro regulatório.

Notas:

1. A CVM emitiu duas circulares em 2 de novembro de 2023 (“Circular sobre produtos de investimento reconhecidos pela CVM tokenizados” (apenas em inglês) e “Circular sobre atividades de intermediários relacionadas a títulos tokenizados”), estabelecendo o quadro regulatório para atividades relacionadas a produtos e títulos tokenizados.

2. Stablecoins reguladas referem-se às moedas fiduciárias emitidas sob licença concedida de acordo com a “Regulamentação de Stablecoins”.

II. Circular sobre negociação no mercado secundário de produtos de investimento reconhecidos pela CVM tokenizados

1. A Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong (CVM) considerará, com base nas várias disposições desta circular, permitir que produtos de investimento reconhecidos pela CVM (produtos tokenizados) sejam negociados no mercado secundário para o público de Hong Kong.

2. Esta circular deve ser lida em conjunto com a (i) “Circular sobre produtos de investimento reconhecidos pela CVM tokenizados” (apenas em inglês) e a (ii) “Circular sobre atividades de títulos tokenizados por intermediários” (coletivamente, as duas circulares de tokenização). Os termos utilizados nesta circular têm o mesmo significado que nas circulares acima.

   A. Contexto

3. Nos últimos anos, com o apoio do governo, órgãos locais e do setor, Hong Kong tornou-se um centro de inovação financeira, abrangendo avanços como a tokenização. Desde a publicação das duas circulares de tokenização em novembro de 2023, o desenvolvimento de produtos tokenizados tem sido particularmente encorajador.

4. Para impulsionar a próxima fase de desenvolvimento e aumentar a escalabilidade do mercado, a CVM permitirá a negociação de produtos tokenizados no mercado secundário, aumentando sua liquidez e integrando-os ainda mais ao ecossistema Web3. Para isso, a experiência do mercado de fundos negociados em bolsa (ETFs) de Hong Kong e dos operadores de plataformas de ativos virtuais licenciadas pela CVM, adquirida nos últimos anos, fornece uma base sólida e prática.

5. A CVM, ao aproveitar essas experiências, elaborou as regras relacionadas à negociação no mercado secundário de produtos tokenizados, incluindo operações de canais de negociação, precificação justa, fornecimento de liquidez, divulgação, abertura de contas de clientes e notificações. Essas regras visam apoiar uma negociação justa e ordenada de produtos tokenizados no mercado secundário.

6. Essas regras destinam-se principalmente a facilitar a negociação de fundos abertos reconhecidos pela CVM na plataforma. A CVM considerará, em circunstâncias apropriadas, incluindo a revisão dessas regras, a aceitação de outros tipos de produtos.

   B. Regras relativas à negociação no mercado secundário de produtos tokenizados

7. Os provedores de produtos devem garantir que seus produtos estejam em conformidade com as regras e regulamentos aplicáveis, bem como com o código de conduta (incluindo qualificações, estrutura do produto, requisitos de investimento e operação, divulgação e responsabilidades de conformidade contínua).

   Canais de negociação

8. Investidores de varejo podem negociar produtos tokenizados no mercado secundário através de plataformas de plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM (ou seja, negociações automáticas na tela).

9. As negociações de produtos tokenizados na plataforma devem seguir as “Diretrizes para Operadores de Plataformas de Ativos Virtuais” (“Diretrizes de Plataformas Virtuais”), adotando as operações, regras e medidas de monitoramento de risco existentes para negociação de ativos virtuais na plataforma.

10. Quanto às negociações de produtos tokenizados na plataforma, as plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM só executarão negociações quando o cliente possuir fundos suficientes ou posições de ativos intercambiáveis na conta da plataforma.

11. Antes do lançamento de qualquer arranjo de negociação, os provedores de produtos devem colaborar com as plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM para testar os arranjos de negociação de seus produtos tokenizados na plataforma (incluindo processos operacionais, monitoramento de risco e preparação do sistema), garantindo que as operações estejam satisfatórias.

    Precificação justa

12. As plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM devem implementar controles eficazes de gerenciamento de risco e supervisão para garantir que as negociações de produtos tokenizados na plataforma tenham preços justos. Essas medidas devem incluir:

    a) Se o preço de uma transação proposta divergir significativamente do valor patrimonial por unidade em tempo real ou quase em tempo real (com limites de divergência razoavelmente definidos considerando as características do produto), deve-se emitir um aviso de divergência de preço aos investidores (alerta de divergência de preço)2

    b) Informar aos investidores que eles podem optar por subscrever ou resgatar com base no valor patrimonial, ou seja, realizar essas operações no mercado primário, e os impactos relacionados3; e

    c) Implementar medidas de monitoramento de sistema, monitoramento pré-negociação automatizada e monitoramento periódico pós-negociação, conforme o parágrafo 11.13 das “Diretrizes de Plataformas Virtuais”, além de outras medidas de monitoramento razoáveis para prevenir oscilações excessivas de preços (por exemplo, limites de variação de negociação baseados no último preço de transação do produto e períodos de calma), prevenir manipulação de mercado e identificar atividades suspeitas de manipulação ou violação.

13. Da mesma forma, as entidades jurídicas ou organizações registradas que operam plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM devem garantir que, ao facilitar negociações de produtos tokenizados por seus clientes na plataforma, exibam alertas de divergência de preço na interface de negociação e informem sobre a opção de realizar subscrição ou resgate no mercado primário, conforme o parágrafo 12.

14. A CVM pode solicitar demonstrações da interface de negociação, alertas de divergência de preço e/ou outras interfaces relacionadas.

    Fornecimento de liquidez

15. Os provedores de produtos devem:

    a( Esforçar-se ao máximo para estabelecer arranjos que garantam pelo menos um formador de mercado (nota: termo de mercado de Hong Kong, referindo-se a um market maker) para cada produto tokenizado, e que esse formador de mercado envie aviso prévio de pelo menos três meses antes de encerrar seus serviços;

    b) Monitorar de perto as atividades de negociação no mercado secundário de seus produtos tokenizados e a liquidez, mantendo comunicação estreita com os formadores de mercado, elaborando planos de contingência adequados5 e tomando ações corretivas necessárias, sempre em benefício dos investidores;

    c) Nomear distribuidores de seus produtos tokenizados, que devem ser entidades jurídicas ou organizações registradas pela CVM, capazes de lidar com solicitações de subscrição e resgate de terceiros, exceto em algumas situações extremamente limitadas6; e

    d) Estabelecer arranjos com plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM para facilitar a transferência de produtos entre o mercado primário e secundário (por exemplo, tokens adquiridos no mercado primário podem ser negociados facilmente no mercado secundário, e tokens adquiridos no mercado secundário podem ser resgatados via mercado primário).

16. As plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM7 devem:

    a) Realizar due diligence e monitoramento regular de todos os formadores de mercado autorizados na plataforma, verificando se continuam aptos e possuem recursos adequados para desempenhar suas funções;

    b) Garantir que todos os formadores de mercado autorizados cumpram continuamente os padrões estabelecidos em relação à diferença de preços, valores de cotação, tempo mínimo de manutenção de cotações e participação;

    c) Entrar em contato com os formadores de mercado que não cumprirem suas responsabilidades para corrigir a situação; e

    d) Incluir em seus acordos com os formadores de mercado cláusulas que: )i) Requisitos de qualificação e responsabilidades dos formadores de mercado de produtos tokenizados; e (ii) Arranjos a serem adotados quando um formador de mercado deixar de fornecer serviços para determinado produto.

17. Distribuidores e formadores de mercado devem garantir conformidade com todas as leis, regras, regulamentos e códigos de conduta aplicáveis emitidos pela CVM e/ou outros órgãos reguladores, se for o caso.

18. Caso o provedor de produtos e/ou plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM ofereçam remuneração ou incentivos para apoiar atividades de formadores de mercado de produtos tokenizados, esses provedores e plataformas devem cumprir todas as leis e regulamentos aplicáveis, incluindo o “Código de Conduta de Licenciados e Registrados da CVM” e as disposições relevantes da “Lei de Valores Mobiliários e Futuros”, para manter a integridade do mercado e prevenir condutas inadequadas.

    Divulgação

19. Os documentos de venda de produtos de negociação no mercado secundário (incluindo o resumo de informações do produto) devem claramente indicar:

    a( Os riscos relacionados à negociação no mercado secundário de produtos tokenizados, como risco de liquidez e risco de divergência de preços (com negociações potencialmente muito tranquilas e preços de transação podendo apresentar grandes prêmios ou descontos em relação ao valor patrimonial, especialmente fora do horário normal de funcionamento do mercado financeiro de Hong Kong e nos fins de semana), risco de fragmentação de preços (incluindo diferentes preços de transação em canais distintos) e risco de dependência de formadores de mercado;

    b) Informações principais sobre os canais de negociação (por exemplo, processos operacionais, procedimentos de liquidação, prazos de liquidação, requisitos de fundos pré-estabelecidos, diferenças entre mercado secundário e primário, e se os produtos tokenizados podem ser negociados de forma interoperável entre canais), arranjos com formadores de mercado (incluindo remuneração e incentivos oferecidos pelo provedor de produtos e/ou plataformas de negociação licenciadas pela CVM) e uma faixa indicativa de custos de negociação no mercado secundário, além de links para os sites das plataformas de negociação licenciadas pela CVM para que os investidores possam consultar detalhes;

    c) Situações em que a negociação de produtos tokenizados no mercado secundário pode ser suspensa;

    d) Lista de formadores de mercado de produtos tokenizados (com links para a lista atualizada), incluindo entidades relacionadas ao provedor de produtos que atua como formador de mercado, com divulgação de potenciais conflitos de interesse.

20. As plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM e os corretores conectados devem manter ou fornecer canais de acesso a interfaces online específicas (como sites ou aplicativos) para:

    a( Divulgar detalhes sobre a negociação de produtos tokenizados no mercado secundário, incluindo canais de negociação, arranjos com formadores de mercado (incluindo remuneração e incentivos), critérios de qualificação, tabela de custos e spreads de preços;

    b) Fornecer o valor patrimonial por unidade em tempo real ou quase em tempo real (normalmente atualizado a cada pelo menos 15 segundos durante o horário de negociação); e) ii) O valor patrimonial mais recente do produto tokenizado, com origem dos dados e frequência de atualização; e

    c) Explicar aos clientes interessados na negociação de produtos tokenizados no mercado secundário os riscos relevantes, como risco de liquidez, risco de divergência de preços, fragmentação de preços e dependência de formadores de mercado. Antes de abrir contas para clientes interessados, as plataformas devem obter confirmação de que os clientes compreenderam esses riscos.

    Notificações

21. Em geral, os provedores de produtos devem notificar a CVM com antecedência sobre quaisquer irregularidades relacionadas aos produtos tokenizados sob sua gestão, incluindo, mas não se limitando a, eventos que possam afetar negativamente a operação, liquidez ou negociação no mercado secundário (incluindo a renúncia do último formador de mercado).

22. Em caso de eventos como os abaixo, os provedores devem notificar imediatamente a CVM e os investidores na medida do possível: )i( a interrupção ou suspensão da negociação de produtos tokenizados no mercado primário ou secundário; ou )ii( a interrupção, suspensão ou término das atividades de formadores de mercado. A notificação deve incluir uma avaliação do impacto do evento nos produtos tokenizados sob sua gestão, ações corretivas e planos de contingência adequados.

    ) C. Consulta prévia, pedidos e aprovações

    Para provedores de produtos

23. Para novos produtos de investimento que pretendam incorporar funções de tokenização (negociação no mercado primário e/ou secundário) e que exijam aprovação da CVM, é necessário consultar previamente a CVM.

24. Para produtos de investimento reconhecidos pela CVM existentes que pretendam introduzir funções de tokenização (negociação no mercado primário e/ou secundário), também é necessário consultar previamente a CVM e obter sua aprovação.

25. A CVM avaliará cada solicitação caso a caso. Como o ambiente de mercado de tokenização está em constante evolução, a CVM pode fornecer orientações adicionais ou impor requisitos adicionais quando apropriado.

26. Para arranjos de negociação no mercado secundário já aprovados anteriormente pela CVM (por exemplo, mecanismos de negociação, alertas de divergência de preços, arranjos de formadores de mercado e novos canais de negociação), os provedores devem consultar previamente a CVM sobre quaisquer alterações substanciais posteriores.

    Para intermediários envolvidos na negociação de produtos tokenizados no mercado secundário

27. Os intermediários (incluindo plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM e intermediários que pretendem atuar no mercado secundário fora de bolsa de produtos tokenizados) devem notificar seu gerente de caso na CVM13 antes de iniciar suas atividades de negociação no mercado secundário, e discutir seu plano14. Caso façam alterações significativas nos arranjos comunicados, também devem notificar seu gerente de caso na CVM e, se aplicável, o Banco de Hong Kong.

28. Para solicitar esclarecimentos sobre qualquer parte desta circular, entre em contato conosco.

Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong                                  Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong                                  Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong
Departamento de Produtos de Investimento                                                                         Departamento de Intermediários                                                                         Departamento de Supervisão de Mercado

 1. Inclui ações de produtos de investimento reconhecidos pela CVM que sejam de categoria tokenizada.
 
 2. Plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM devem garantir que, quando o preço de uma transação proposta divergir do valor patrimonial por unidade acima de um limite estabelecido, seja exibido um alerta de divergência de preço na interface de negociação do investidor.
 
 3. Essas mensagens devem informar que as subscrições e resgates estão sujeitos a ), conforme aplicável: (i) horários normais de negociação no mercado primário (por exemplo, apenas de segunda a sexta-feira); (ii) uso de ferramentas de gerenciamento de risco de liquidez; e ###iii( mecanismo de precificação de “preço desconhecido”, onde as subscrições e resgates de unidades de fundos são realizados com base em um valor patrimonial calculado, que pode ser superior ou inferior ao preço de mercado no momento.
 
 4. Corretoras conectadas referem-se às entidades que transmitem instruções de negociação de clientes ao plataforma de negociação de ativos virtuais licenciada pela CVM. Essas corretoras devem cumprir o “Código de Conduta de Licenciados e Registrados da CVM” na Seção 18 e no Anexo 7.
 
 5. Exemplos de planos de contingência incluem: )i( suspensão temporária de negociações de produtos tokenizados no mercado secundário durante uma paralisação no mercado primário; e )ii( preparação de arranjos para ativar formadores de mercado de reserva, se necessário.
 
 6. Consulte as “Perguntas Frequentes sobre ETFs e Fundos Listados” (apenas em inglês), questão 1, para detalhes.
 
 7. O mecanismo de formador de mercado (incluindo a admissão de formadores de mercado) é geralmente gerenciado pelos operadores da plataforma. Como alguns formadores de mercado podem negociar diretamente com a plataforma sem contato prévio com o provedor do produto, a responsabilidade principal de admissão e monitoramento recai sobre o operador da plataforma.
 
 8. Para evitar dúvidas, unidades de produtos tokenizados podem ser transferidas, por exemplo, para suportar negociações interoperáveis entre canais.
 
 9. As divulgações devem ajudar os investidores a avaliar a liquidez e a oferta de produtos tokenizados na plataforma de negociação de ativos virtuais licenciada pela CVM.
 
 10. Além das disposições do parágrafo 20, plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM e corretoras conectadas devem cumprir outras regras de divulgação existentes.
 
 11. Valor patrimonial indicativo refere-se à estimativa em tempo real do valor patrimonial por unidade de um produto tokenizado, calculada durante o horário de negociação na plataforma, geralmente baseada no preço de mercado mais recente dos componentes do portfólio.
 
 12. Valor patrimonial mais recente refere-se ao valor patrimonial oficial mais recente por unidade do produto tokenizado, calculado na data de avaliação mais recente do componente, de acordo com os documentos de composição.
 
 13. De acordo com a “Circular sobre atividades de títulos tokenizados por intermediários”, as organizações registradas também devem notificar o Banco de Hong Kong.
 
 14. As notificações devem ser feitas o mais rápido possível dentro do que for viável. Por exemplo, quando o provedor de produtos consultar previamente a CVM conforme os parágrafos 23 a 26, a plataforma de negociação de ativos virtuais licenciada pela CVM, a entidade jurídica licenciada e a organização registrada também devem notificar a CVM e, se aplicável, o Banco de Hong Kong.