A visão macroficial ficou ainda mais confusa, e o Bitcoin está bem no meio disso.

O crescimento do PIB dos EUA foi de 0,5% no quarto trimestre de 2025, uma redução brutal em relação aos 3,4% observados apenas um trimestre antes. Esse tipo de número geralmente indica que o Fed está prestes a cortar as taxas de juros de forma agressiva. Exceto que há um problema. A inflação não colaborou. Os dados do PCE de fevereiro mostraram que a inflação geral permaneceu estável em 2,8% ao ano, com o PCE núcleo em 3,0%. Ambas as medidas subiram 0,4% mês a mês, o que significa que as pressões de preços ainda estão muito resistentes. Essa é a verdadeira tensão no momento. Um crescimento mais fraco deve fazer os rendimentos caírem e abrir espaço para uma política mais fácil. A inflação persistente mantém o Fed com as mãos atadas.

Tenho observado como o Bitcoin responde a essa contradição, e isso é revelador. O ativo saltou para cerca de $76,4 mil na última semana, mostrando que a demanda real ainda existe. Mas o movimento não pareceu decisivo. Isso porque o cenário macro ainda não está resolvido. Os rendimentos dos títulos do Tesouro continuam elevados, perto de 4,3%, os rendimentos reais estão altos o suficiente para tornar a renda fixa tradicional competitiva novamente, e isso cria uma resistência significativa para ativos que não oferecem rendimento.

O mercado de trabalho acrescenta mais uma camada. O crescimento da folha de pagamento de março foi de 178.000, com a taxa de desemprego próxima de 4,3%. Os pedidos semanais de auxílio-desemprego aumentaram levemente, mas nada que indique um colapso iminente. Isso dá ao Fed uma justificativa para permanecer paciente. Então, temos uma economia perdendo força, mas não de forma suficiente para forçar a mão do Fed quando a inflação ainda está alta.

O que realmente está apoiando o Bitcoin agora? A demanda institucional através de ETFs de compra direta. Vimos entradas de aproximadamente $470 milhões em alguns dias recentes, o que é substancial. Esse tipo de demanda estrutural cria um piso que a alavancagem puramente especulativa não consegue. Não elimina o risco macro, mas muda o perfil de resiliência do Bitcoin. O ativo consegue absorver mais pressão quando o capital real está entrando por canais regulados.

Aqui está a bifurcação à frente. Se essa desaceleração se tornar uma história de taxas, então o crescimento mais fraco do PIB dos EUA puxará os rendimentos para baixo, o Fed cortará mais cedo, e o Bitcoin se beneficiará de condições financeiras mais fáceis enquanto mantém o suporte dos ETFs. Esse é o cenário construtivo. Mas se formos rumo à estagflação, onde o crescimento permanece fraco, mas a inflação continua firme ou até reaccelerando, então o Fed permanecerá restrito, os rendimentos reais permanecerão elevados, e o Bitcoin enfrentará resistências reais, apesar da demanda estrutural.

Os próximos 30 a 90 dias vão definir isso. Estamos atentos à reunião do Fed em abril, às próximas divulgações de inflação e aos dados do PIB do primeiro trimestre. O modelo GDPNow do Fed de Atlanta e o nowcast de inflação do Fed de Cleveland vão indicar o que vem por aí. Se vermos uma desinflação renovada, os rendimentos podem cair e as expectativas de corte de taxas podem se aproximar. Se a inflação permanecer resistente, o Bitcoin ainda pode atuar como um ativo escasso e uma proteção contra políticas, mas a ação de preço de curto prazo ficará mais confusa.

No momento, parece um ponto de equilíbrio. Crescimento desacelerando, mas não colapsando; inflação esfriando lentamente, mas sem rapidez; e o Bitcoin se movimentando dentro de uma faixa onde cada impulso positivo encontra um contrapeso macro. Isso é frustrante para apostas direcional, mas na verdade é bom para acumulação disciplinada. A verdadeira questão não é se o Bitcoin pode se sair bem em condições macro difíceis, mas se os próximos dados de crescimento do PIB dos EUA e de inflação vão finalmente resolver essa contradição. Até lá, estamos aguardando o esclarecimento do cenário macro.