Recentemente estive a analisar como o ouro se move nestes tempos de tensão no Médio Oriente, e a verdade é que há muito ruído mas poucas certezas. A realidade é que o Fed continua a ser o fator dominante, não os conflitos geopolíticos. Isso sim, quando as coisas ficam feias naquela região, o ouro reage, mas nem sempre na direção que esperarias.

O que é interessante é que o padrão repete-se: antes do conflito sobe por medo, depois cai quando se confirma. Aconteceu na Guerra do Golfo (subiu 17% antes, caiu 12% depois), no Iraque 2003 (subiu 35%, caiu 13%), e agora em 2026 com a escalada EUA-Irã vemos o mesmo. O mercado compra o rumor e vende o fato, sempre.

Mas há um fator que está a mudar o jogo: a desdolarização. Os bancos centrais não param de acumular ouro, e isso é diferente do que acontecia há 20 anos. Se o conflito se descontrolar de verdade — e aqui está a chave — a combinação de procura de cobertura, inflação disparada e pressão por desdolarização pode romper os limites que o Fed colocou.

No curto prazo (agora, abril-maio) o ouro vai estar fraco. O dólar forte, as taxas altas e a expectativa de que o Fed não reduza tão rápido pressionam para baixo. Além disso, se o petróleo subir por causa do conflito, a inflação rebenta, e isso justifica mais taxas altas, o que encarece ter ouro. É uma cadeia inversa complicada.

O que há a vigiar é se os EUA conseguem controlar a situação. Se sim, em 60 a 180 dias o ouro volta aos seus níveis anteriores. Se não, se isto se descontrolar, aí é onde a desdolarização e as compras dos bancos centrais ganham protagonismo real. O ouro não teria teto.

Historicamente, os EUA sempre demonstraram capacidade de controlo: no Golfo foi rápido, no Iraque também. Mas agora o contexto é outro. A ordem global está a reconfigurar-se, há fragmentação geopolítica, e a desdolarização não é só um conceito mas uma estratégia real de muitos países. Isso dá ao ouro um papel que antes não tinha: ativo estratégico de longo prazo, não só refúgio temporário.

A questão chave é quem ganha: a política de taxas do Fed ou a procura de cobertura por risco geopolítico? Por agora, o Fed está a ganhar. Mas se o conflito se expandir sem controlo, esse equilíbrio muda. Entretanto, qualquer repunte no ouro provavelmente será difícil de sustentar no curto prazo. O importante é monitorizar se os EUA mantêm o controlo ou se perdem ritmo, porque isso definiria se estamos perante um mercado de alta prolongado do ouro ou apenas volatilidade passageira.