Sempre que chega meados de abril, lembro-me daquela guerra comercial do ano passado. Naquela altura, o índice do dólar desceu de 104 até 98, e agora parece o início de uma desdolarização global.

Curiosamente, este ano, abril parece estar a repetir a mesma história.

Primeiro, o que aconteceu no ano passado. Depois de Trump mostrar aquela tabela de taxas no Rancho Mar-a-Lago, o mercado entrou em alvoroço. As moedas dos países com altas taxas fiscais depreciaram-se drasticamente, e o sentimento de pânico atingiu o auge. Mas só mais tarde se descobriu que essas tarifas eram apenas uma arma de negociação. O verdadeiro ponto de viragem foi — o aumento do protecionismo comercial levou a uma reversão de capitais, com o dinheiro que tinha entrado nos EUA durante a presidência de Biden a começar a sair. Liderando, o euro, seguido pelas moedas dos mercados emergentes.

Mais importante ainda, a independência do Federal Reserve foi abalada. Em meados de abril, Trump criticou publicamente Powell por reduzir as taxas de juro demasiado lentamente, chegando a ameaçar substituir o presidente do Fed. A reação do mercado foi imediata, com a taxa de swap SOFR de um ano a cair quase 20 pontos base num mês, elevando significativamente as expectativas de cortes de juro ao longo do ano. A autonomia da política monetária foi comprometida, acelerando a venda do dólar.

Ao mesmo tempo, os bancos centrais de vários países começaram a acelerar as compras de ouro. Em abril do ano passado, o ouro ultrapassou oficialmente a barreira de 3.000 dólares, iniciando uma trajetória ascendente. Isto reflete uma mudança na alocação de ativos de reserva global — a substituição do dólar pelo ouro como reserva.

E agora? Parece que a história se repete. O euro e o dólar australiano já voltaram às posições pré-guerra, e o yuan até atingiu uma nova máxima no ano. Sempre que surgem notícias negativas, a recuperação do dólar parece cada vez mais fraca. O mercado claramente está a precificar uma segunda fase de desdolarização, e não só no mercado cambial. O mercado de ações reage ainda mais intensamente, com o mercado de ações dos EUA a recuperar todas as perdas, e o índice de empresas de crescimento a superar os 3.500 pontos.

Notei um detalhe — o preço do petróleo ainda está acima de 95 dólares, mas o mercado não se preocupa se os EUA e o Irã conseguem chegar a um acordo substantivo. O que isso indica? Que o mercado já começou a digerir antecipadamente o impacto da guerra, concentrando-se numa lógica mais profunda de desdolarização.

No entanto, é preciso manter a calma: a queda do dólar pode não ser fácil e sem obstáculos. Atualmente, os ativos já voltaram às posições pré-guerra, e o mercado que entrou na corrida antecipada será ainda mais competitivo. Além disso, com os dados económicos a melhorar gradualmente, o processo de desdolarização do segundo semestre do ano passado quase parou, e para continuar a descer, será necessário mais fatores negativos.

Se a guerra terminar de uma forma difícil de classificar como bem-sucedida, a queda do dólar poderá continuar. Mas o mais importante é acompanhar a evolução das políticas futuras. A implementação das políticas após o acordo do Rancho Mar-a-Lago influenciará diretamente a tendência de longo prazo do dólar.