Tenho acompanhado os mercados de perto esta semana, e estou a ter sérios flashbacks de abril de 2024. Sabe, aquele mês em que tudo simplesmente virou? O índice do dólar caiu de 104 para 98, e, honestamente, parecia o começo de algo maior — uma mudança real na dominância do dólar a nível global.

O que é louco é que podemos estar a ver a mesma configuração novamente agora. No ano passado, três coisas aconteceram simultaneamente que simplesmente esmagaram o dólar. Primeiro, as ameaças tarifárias de Trump inicialmente provocaram pânico nos mercados emergentes, mas depois todos perceberam que as tarifas eram basicamente uma tática de negociação. O capital que tinha estado a entrar nos EUA sob Biden de repente virou-se contra. O euro liderou a saída, e tudo o resto seguiu.

Depois houve o drama do Fed. Trump atacou Powell em meados de abril, ameaçando substituí-lo, e o mercado começou a precificar cortes de taxas massivos. Os swaps SOFR de um ano caíram quase 20 pontos base num único mês. Quando as pessoas pensaram que o Fed já não era mais independente, vender o dólar tornou-se a operação óbvia.

Mas aqui é que realmente importou — os bancos centrais começaram a acumular ouro como loucos. O ouro quebrou os 3.000 dólares pela primeira vez, e continuou a subir. Basicamente, estavam a dizer: estamos de saída das reservas exclusivamente em dólares.

Avançando para agora, e o padrão parece assustadoramente semelhante. O petróleo ainda mantém-se acima de 95 dólares, mas ninguém se importa realmente se o Irã e os EUA chegam a um acordo ou não. O euro e o dólar australiano voltaram aos níveis pré-guerra. O RMB atingiu novos máximos. Sempre que aparecem notícias negativas, o rebound do dólar fica cada vez mais fraco. É como se o mercado já tivesse decidido que a desdolarização está a acontecer novamente.

O que realmente revela é como os mercados de ações estão a reagir. As ações dos EUA recuperaram todas as perdas, o ChiNext subiu acima de 3.500. A apetência por risco voltou aos níveis pré-guerra. O capital está a rotacionar de novo, e não está a voltar para os dólares.

O que acontece é que preços elevados do petróleo e riscos geopolíticos normalmente sustentam o dólar, certo? Mas esse suporte está claramente temporário agora. Se esta situação terminar sem uma vitória clara para alguém, espero que a tendência de desdolarização acelere novamente.

Dito isto, não esperes uma descida em linha reta. Os dados económicos melhoraram no final do ano passado e, na verdade, desaceleraram o ímpeto de desdolarização na segunda metade de 2025. Para o dólar realmente quebrar, precisaríamos de mais catalisadores negativos. Mas a configuração está definitivamente lá, e os primeiros a moverem-se já estão a posicionar-se.

Basicamente, o que aconteceu em abril passado está a acontecer de novo. Assim que o choque inicial da guerra passou, as pessoas começaram a pensar no que vem a seguir — um mundo onde o dólar não seja tão dominante. E isso está a tornar-se a operação que todos estão a observar.