Crise de Fermi: um exemplo de desaceleração de uma ação de energia baseada em IA

Autor: Ada, Deep Tide TechFlow

20 de abril, o preço das ações da Fermi parou em 5,4 dólares.

Seis meses atrás, esse número era cerca de 37 dólares. E ela só fez IPO em outubro do ano passado.

Uma empresa com menos de 12 meses de existência, sem receita, sem inquilinos, sem produtos de destaque, conseguiu captar 785 milhões de dólares na Nasdaq, com valor de mercado chegando a 12,5 bilhões de dólares.

Porém, o CEO e o CFO deixaram seus cargos no mesmo dia, a obra foi paralisada, insiders venderam ações no valor de 68 milhões de dólares, instituições de hedge fizeram denúncias de fraude, e ações judiciais coletivas já foram iniciadas.

Esta é a primeira grande crise na narrativa de energia de IA.

O “Primeiro do Mundo” no deserto do Texas

A história da Fermi começa no início de 2025.

O ex-secretário de Energia dos EUA, Rick Perry, e o magnata do private equity Toby Neugebauer fundaram essa empresa. A aposta principal chama-se “Project Matador”: construir um dos maiores parques de centros de dados de IA do mundo, em 5800 acres nos arredores de Amarillo, Texas, inicialmente usando gás natural, com planos futuros de quatro reatores nucleares.

O planejamento é fornecer uma capacidade de energia de 11 GW, e construir cerca de 18 milhões de pés quadrados de instalações de centros de dados. A etiqueta de “maior do mundo” é repetidamente mencionada.

A sede de energia para IA é real, a energia nuclear é verde, Trump assinou uma ordem executiva para expandir a capacidade nuclear dos EUA de 100 GW para 400 GW. Todas as tendências estavam alinhadas.

O mercado também acreditou. Em 1º de outubro do ano passado, a Fermi abriu seu capital a 21 dólares por ação, com uma alta de 25 dólares no início, superando totalmente a oferta. No dia seguinte, atingiu até 37 dólares, 76% acima do preço de emissão. Em poucos dias, essa empresa sem receita alguma atingiu um valor de mercado de mais de 10 bilhões de dólares.

Naquela época, todos estavam comprando ações de conceito de energia de IA. Sem necessidade de clientes, sem receita, bastava uma apresentação de PowerPoint e uma visão de futuro que ninguém mais via.

A crise real

A primeira rachadura apareceu em dezembro do ano passado.

O único inquilino de referência da Fermi rescindiu o contrato, e o mercado acreditava que esse inquilino era a Amazon. O inquilino tinha prometido pagar adiantado até 150 milhões de dólares em fundos de construção, mas na prática, nada foi pago.

A instituição de hedge Fuzzy Panda revelou as razões por trás disso. A Fermi prometeu captar entre 5 bilhões e 5,5 bilhões de dólares para garantir a execução do projeto, mas esse dinheiro nunca foi efetivamente obtido. O inquilino desistiu e saiu.

Segundo o contrato entre a Fermi e a Universidade de Texas em Austin, sem um inquilino assinado, a Fermi sequer podia iniciar a construção. Isso criou um ciclo vicioso: sem inquilinos, sem financiamento; sem financiamento, sem construção; sem construção, sem inquilinos.

A obra parou, e os trabalhadores disseram nas redes sociais: “Todos fomos demitidos”.

Depois veio a notícia bombástica recente: o CEO Neugebauer e o CFO Miles Everson deixaram seus cargos simultaneamente. A empresa anunciou uma estratégia de transformação chamada “Fermi 2.0”. Mas o preço das ações caiu mais 22%. Desde o IPO, os investidores que compraram ações da FRMI tiveram uma perda máxima de 78%.

E os insiders já estavam fugindo há tempos. No dia 30 de março, com o período de desbloqueio chegando ao fim, Griffin Perry, filho do cofundador Rick Perry, vendeu imediatamente 11 milhões de ações, embolsando 56,3 milhões de dólares. O COO, CFO e o diretor de desenvolvimento também venderam, totalizando mais de 68 milhões de dólares em vendas internas.

A Fuzzy Panda revelou que, antes do desbloqueio, Griffin Perry tentou vender 30 milhões de ações de uma só vez por meio de uma grande transação.

Essa não é a primeira crise enfrentada por Neugebauer.

Em 2022, seu banco “Anti-Despertar” GloriFi entrou em falência, após gastar os investimentos de financiadores conservadores como Peter Thiel, Ken Griffin e Vivek Ramaswamy. O administrador da falência acusou Neugebauer de “fraude de valores mobiliários”, “auto-negociação extrema” e “transferência fraudulenta” em documentos judiciais.

O relatório da Fuzzy Panda também aponta que muitos membros da gestão atual da Fermi eram colegas de Neugebauer na GloriFi. O diretor de desenvolvimento de sites, Charlie Hamilton, foi descrito nos documentos de falência como “amigo de longa data” de Neugebauer. O CFO Miles Everson também foi acusado de participar de transações injustas envolvendo interesses pessoais.

O tribunal de falências decidiu que várias transações de Neugebauer constituíam transferências fraudulentas. Apesar de ele ter sido acusado de fraude na sua última empresa, a próxima levantou 785 milhões de dólares na Nasdaq. O prospecto de IPO mencionava que esses processos poderiam distrair a gestão, mas os investidores compraram mesmo assim. O que isso mostra? Que, na fase de bolha, as pessoas não se preocupam com riscos, apenas com histórias atraentes.

Um retrato da bolha

A Fermi não é um caso isolado. É um retrato.

Segundo dados da Sightline Climate, até abril de 2026, nos EUA, há cerca de 140 grandes projetos de centros de dados previstos para este ano, mas apenas um terço deles estão realmente em construção. Os demais estão adiados ou cancelados.

O gargalo está nos componentes elétricos.

Transformadores, disjuntores e baterias são essenciais na construção de qualquer centro de dados. Antes de 2020, o prazo de entrega de transformadores de alta potência era de 24 a 30 meses. Agora, a espera pode chegar a cinco anos. Para centros de dados com ciclo de implantação inferior a 18 meses, isso é inaceitável. Qualquer atraso na entrega de um componente pode paralisar o projeto inteiro.

O problema mais profundo é a diferença entre gerações. A rede elétrica dos EUA não foi projetada para suportar a carga de IA. Centros de dados podem ser construídos em três anos, mas a geração de energia leva muito mais tempo. Energia solar ou eólica leva de três a seis anos, usinas a gás cerca de seis anos, e nuclear mais de uma década. A revista “Network World” aponta que, quando o tamanho do centro de dados é pequeno, essa incompatibilidade pode ser superada. Mas, com a escala de IA exigindo instalações de centenas de megawatts, esse é um gargalo quase intransponível.

O projeto Stargate, da OpenAI, que prometia investir 500 bilhões de dólares, não avançou praticamente nada até abril.

Os parceiros estão brigando por controle de propriedade e sistema. A expansão do parque de 800 MW em Texas foi cancelada. Os projetos Stargate na Inglaterra e na Noruega foram suspensos, e três executivos-chave responsáveis pelo projeto já migraram para o Meta.

Ao mesmo tempo, Alphabet, Amazon, Meta e Microsoft planejam investir mais de 650 bilhões de dólares até 2026 para expandir sua capacidade de IA. A Alphabet, por exemplo, anunciou entre 175 e 185 bilhões de dólares, gastando cerca de 500 milhões por dia. Mas a infraestrutura que sustenta esse objetivo não consegue se desenvolver na velocidade necessária.

A última grande onda de energia e infraestrutura nos EUA foi no final dos anos 1990. A bolha da internet e a desregulamentação do mercado de energia impulsionaram uma corrida para construir usinas de gás natural, com investimentos de aproximadamente 1 trilhão de dólares. Após o estouro da bolha, muitas usinas ficaram ociosas.

Desta vez, a escala é maior. Apenas as empresas de utilidade pública dos EUA planejam gastar 1,4 trilhão de dólares, 27% acima das previsões do ano passado. Os investimentos de empresas de tecnologia em infraestrutura energética já são o dobro do investimento anual total do setor elétrico americano.

Porém, do terceiro ao quarto trimestre, as negociações de novos centros de dados caíram mais de 40%. Analistas acreditam que os gastos de capital das empresas de supercomputação podem ser reduzidos pela metade neste ano.

O dinheiro está diminuindo, mas as histórias continuam sendo contadas. E aí está o perigo.

Um relatório da Built In resume: quando fornecedores investem pesadamente em startups, e essas startups usam o dinheiro para comprar seus próprios produtos, a demanda real e a ilusão criada artificialmente se misturam. Quando um cliente também é investidor, e o crescimento da receita supera o uso real, isso é um sinal de bolha em formação.

Quando a bolha estourar

Na cadeia de valor, há três tipos de players.

O primeiro é o verdadeiro vencedor. Empresas que já possuem usinas de energia nuclear em operação, como a Constellation Energy, que não precisam construir nada novo, apenas transferem contratos existentes para os centros de dados e colhem os benefícios da energia de IA. A Meta assinou um contrato de 20 anos para fornecimento de 1,1 GW de energia nuclear com a Constellation. A Microsoft gastou 1,6 bilhão de dólares para reativar a usina de Three Mile Island. São transações concretas.

O segundo nível é formado por startups de reatores modulares pequenos (SMR), como a Oklo, cujas ações estão em alta, mas nenhuma usina foi construída. Os projetos de energia nuclear nos EUA sempre enfrentaram atrasos e estouros de orçamento, e na maioria das vezes não foram concluídos dentro do prazo ou do orçamento. Mas os investidores não se importam com isso.

O terceiro nível é o de empresas como a Fermi, que nem tem reatores nucleares, nem usinas a gás em operação, e sem inquilinos. Elas estão na base da cadeia, vendendo não energia, mas histórias. Quando a história desmorona, não sobra nada.

A falência da Fermi não será um evento isolado.

Quando a capacidade de entrega real de um setor fica muito atrás das promessas feitas em apresentações, o colapso é apenas uma questão de tempo.

Nos EUA, até 2027, a capacidade de centros de dados prevista para entrar em operação é de apenas 6,3 GW, enquanto o total anunciado é de 21,5 GW. Uma diferença de 15 GW, que representa bilhões de dólares em investimentos e inúmeras promessas que não poderão ser cumpridas.

Quem será o próximo Fermi? Ninguém sabe. Mas, neste setor, há 500 bilhões de dólares procurando energia, transformadores de alta potência aguardando entrega, e muitas startups que ainda nem conseguiram conectar-se à rede elétrica básica, todas garantindo que tudo está sob controle.

Na última vez que a bolha de energia explodiu, ainda sobraram usinas. Desta vez, muitos projetos podem nem chegar a escavar uma fundação.

E a terra de 5800 acres na fronteira do Texas, onde a Fermi tentou construir seu império, será lentamente enterrada junto com todas as narrativas grandiosas que nunca se concretizaram.