Fase final do declínio do império: ciclos históricos, ciclos de dívida elevada e o atual panorama global

Escrevendo: Zhou Ziheng

Introdução: A inevitabilidade do ciclo e o ponto de inflexão atual

Na história, cada grande império e sistema de reserva de moeda passou por um ciclo completo de ascensão, prosperidade, declínio e reinicialização. Este padrão não é casual, mas impulsionado por forças estruturais, incluindo acumulação excessiva de dívidas, desvalorização monetária, agravamento de conflitos internos e o surgimento de competidores externos. Ray Dalio chama isso de “Grande Ciclo”, destacando a transição de uma ordem baseada em regras para um estado de desordem semelhante à “lei da selva”. Atualmente, o mundo está na fase final deste ciclo, caracterizada por um aumento explosivo na dívida pública dos EUA, uma participação decrescente do dólar como moeda de reserva global e o surgimento de forças emergentes que constroem sistemas alternativos com ativos tangíveis como ouro.

De acordo com dados do Departamento do Tesouro dos EUA, até março de 2026, a dívida total dos EUA ultrapassou 39 trilhões de dólares, um aumento de aproximadamente 2,64 trilhões em relação ao ano anterior, com uma média diária de mais de 7,2 bilhões de dólares. A proporção da dívida em relação ao PIB continua a subir, com a dívida pública já superior a 31 trilhões de dólares, e a previsão é que até 2036 atinja 120% do PIB. Este nível de dívida supera recordes históricos, chegando perto do pico pós-Segunda Guerra Mundial, mas ocorrendo durante um período de expansão econômica de paz, evidenciando um desequilíbrio estrutural.

A participação do dólar nas reservas cambiais globais caiu para o nível mais baixo desde 1994, aproximadamente 56,8% no quarto trimestre de 2025. Apesar de ainda dominar o comércio internacional e as transações (representando 89% das operações cambiais), sua posição de liderança está sendo sistematicamente erodida. Os países do BRICS (Brasil, Rússia, Índia, China, África do Sul e membros ampliados) estão promovendo ativamente a desdolarização, aumentando o uso de suas moedas locais em liquidações comerciais e acumulando reservas de ouro. Essas mudanças não são eventos isolados, mas refletem um padrão de declínio de impérios repetido ao longo da história. O sistema moderno complexo oculta esses padrões subjacentes, mas não consegue alterar sua lógica intrínseca.

Padrões históricos: trajetórias semelhantes de Holanda, Grã-Bretanha e EUA

O declínio de impérios segue um padrão reconhecível. No século XVI e XVII, o Império Holandês emergiu com inovações comerciais e financeiras, com o florim holandês tornando-se uma das primeiras moedas de reserva global. A Holanda acumulou riqueza através de redes comerciais e domínio marítimo, mas gastos contínuos em guerras e dívidas levaram à desvalorização da moeda e a tensões internas, culminando na superação pelo Reino Unido. Nos séculos XVIII e XIX, a Grã-Bretanha herdou a hegemonia, com a libra dominando o comércio global até que, após a Primeira e a Segunda Guerras Mundiais, dívidas elevadas e ondas de independência colonial causaram seu declínio. Após a Segunda Guerra, os EUA estabeleceram uma ordem centrada no dólar, apoiada pelo sistema de Bretton Woods, com o dólar lastreado em ouro como âncora global.

O ponto comum nesses casos é que o sucesso inicial impulsiona a expansão da dívida. Quando o crescimento é forte, o endividamento acelera, e a oferta monetária aumenta, criando uma ilusão de prosperidade de curto prazo. Murray Rothbard descreveu a inflação como uma “ilusão de prosperidade para os vítimas”, onde, no curto prazo, os rendimentos e os preços dos ativos sobem, mas o poder de compra real diminui, tornando a base econômica instável. Holanda e Grã-Bretanha entraram em declínio após dívidas insustentáveis, perda de credibilidade monetária, surgimento de alternativas por concorrentes e agravamento de conflitos internos. Guerras frequentemente atuam como catalisadores ou catalisadores finais do ciclo.

Os EUA, após a Segunda Guerra Mundial, desempenharam papel semelhante. Acordo de Bretton Woods de 1944 estabeleceu o sistema de câmbio fixo atrelado ao ouro, com os EUA detendo a maior parte das reservas de ouro globais e dominando as regras comerciais e financeiras. Inicialmente, esse sistema promoveu estabilidade e crescimento mundial. Mas o próprio sucesso plantou as sementes do declínio: o crescimento contínuo dependia de mais emissão monetária, não de criação de riqueza real. A emissão de moeda não gera riqueza adicional, mas a dilui, redistribuindo valor.

Início do ciclo: guerra e construção do sistema

Cada ciclo começa após uma reconstrução pós-guerra. Uma nova força dominante estabelece controle sobre o sistema monetário, comercial e global. Quando ninguém desafia sua hegemonia, o sistema funciona sem problemas. Assim foi após a Segunda Guerra Mundial: vantagem militar e econômica, aliada às reservas de ouro, permitiram a construção da ordem de paz. Planos como o Plano Marshall consolidaram essa posição, fazendo do dólar a principal moeda de liquidação e reserva internacional.

No entanto, o sucesso do sistema leva ao aumento do endividamento. O crescimento passa a depender da expansão monetária, formando um ciclo auto-reforçador de “crescimento sustentado por mais moeda”. Do ponto de vista externo, há prosperidade; do interno, fissuras na base econômica. A estrutura não consegue suportar por muito tempo o peso de dívidas crescentes. Quando o crescimento desacelera, surgem pressões de retração econômica, e os formuladores de políticas recorrem à emissão adicional de moeda. Isso marca a transição do ciclo de prosperidade para o ponto de inflexão.

Ilusão de prosperidade e redistribuição pela inflação

A emissão monetária cria uma falsa ilusão de prosperidade. Os custos de vida sobem, com preços de alimentos, moradia e bens essenciais aumentando, enquanto os salários muitas vezes não acompanham. A acessibilidade à moradia diminui, e os grupos de renda média e baixa sentem a pressão real. Apesar do aumento nominal de rendimentos, o poder de compra real é corroído. Esse efeito não é distribuído de forma uniforme: elites próximas às fontes de criação de moeda se beneficiam primeiro, com valorização de ativos e lucros financeiros; os que estão longe da origem, como assalariados fixos e o público em geral, sofrem o impacto maior.

A desigualdade de riqueza nos EUA atingiu níveis recordes nas últimas décadas. Em 2025, os 1% mais ricos detinham cerca de 32% da riqueza líquida, enquanto os 50% mais pobres possuíam apenas 2,5%. O coeficiente de Gini permanece elevado, refletindo uma recuperação em forma de K: os detentores de ativos se beneficiam do aumento do mercado de ações e imóveis, enquanto os salários estagnados alimentam pressões inflacionárias. Nos últimos seis anos, essa disparidade se ampliou rapidamente, aprofundando a polarização social e política. Conflitos internos oferecem oportunidades para competidores externos, enfraquecendo a coesão da liderança dominante.

Histórico mostra que a expansão monetária não sustenta a prosperidade a longo prazo. Eventualmente, a desaceleração econômica força mais impressão de dinheiro, criando um ciclo vicioso: aumento da dívida, inflação, redução do padrão de vida real e crescimento de extremismos políticos.

Confluência de conflitos internos e desafios externos

Quando a expansão de moeda e crédito sai do controle, a pressão não se limita ao setor financeiro, mas se estende à política e à sociedade. Divisões internas se aprofundam, e disputas por recursos se intensificam. Nesse momento, os competidores externos já preparam alternativas. Historicamente, toda hegemonia no auge segue um caminho de declínio. Os concorrentes constroem sistemas paralelos, desafiando a ordem existente.

Hoje, os EUA enfrentam dinâmica semelhante. A “armadilha do dólar” — congelamento de reservas, cortes no comércio — provoca insatisfação global. Muitos países buscam reduzir a dependência de uma única moeda. A participação do dólar nas reservas cambiais caiu significativamente nos últimos 25 anos, enquanto os países do BRICS promovem o uso de moedas locais em comércio e pagamentos alternativos. Na relação bilateral China-Rússia, mais de 99% das transações usam rublos e yuans. Países como Brasil também firmaram acordos similares, com o uso de moedas locais representando cerca de um terço do comércio global.

Essas ações corroem a posição dominante do dólar, mas não acontecem de uma hora para outra. A desdolarização é um processo gradual, impulsionado por tensões geopolíticas. Desde 2022, a Rússia, sob sanções, acelerou a diversificação para ouro e ativos não dolarizados, com suas reservas de ouro valorizando-se parcialmente. Os países do BRICS+ detêm cerca de 17,4% das reservas globais de ouro, aumento significativo em relação aos 11,2% de 2019.

Processo de desdolarização e esforços de substituição do BRICS

A desdolarização ocorre em múltiplos níveis. Primeiro, a diversificação de reservas: a participação do dólar caiu para 56,8%, o menor nível em 31 anos. Segundo, a mudança na liquidação de comércio: uso crescente de moedas locais dentro do BRICS, reduzindo o papel do dólar como intermediário. Terceiro, o desenvolvimento de infraestrutura de pagamento alternativa, como sistemas que substituem o SWIFT.

O ouro desempenha papel central nesse processo. Os países do BRICS controlam cerca de 50% da produção mundial de ouro e lideram as compras de ouro pelos bancos centrais. Entre 2020 e 2024, as compras do BRICS representaram mais da metade das compras globais de ouro pelos bancos centrais. Desde outubro de 2024, o Banco Popular da China aumentou suas reservas de ouro por 18 meses consecutivos, chegando a aproximadamente 2.313 toneladas em março de 2026 (dados estimados mais altos), representando cerca de 9% de suas reservas cambiais. As reservas da Rússia atingem 2.336 toneladas, e a Índia possui 880 toneladas. Esses três países detêm a maior parte das reservas de ouro do bloco.

Mesmo com uma correção no preço do ouro em março de 2026 (queda de cerca de 12 no preço do LBMA, uma das piores quedas mensais desde 2008), a China continuou comprando, não vendo o ouro como uma ferramenta de negociação de curto prazo, mas como uma estratégia de longo prazo. O acúmulo de ouro pelo BRICS visa criar uma reserva de ativos tangíveis para uma possível reinicialização monetária. Experiências históricas mostram que, após o fracasso de uma moeda, quem possui reservas de valor reais, como ouro, consegue preservar seu patrimônio, enquanto os detentores de papel moeda sofrem perdas significativas.

Ray Dalio recentemente destacou que o mundo atual se assemelha mais ao período anterior a 1945 do que ao período pós-guerra, com sinais de crise de dívida, desordem política e características de uma nova ordem mundial. Ele enfatiza que nenhum governo, sistema econômico, moeda ou império pode durar para sempre, mas poucos estão preparados para isso.

Avaliação do estágio atual: reestruturação da dívida e pressão do sistema

Muitos analistas colocam os EUA na quinta fase do grande ciclo: período de reestruturação da dívida e do sistema. O tamanho da dívida pública, déficits contínuos (com um déficit de trilhões de dólares no orçamento de 2026), polarização política e desafios externos ocorrem simultaneamente. A necessidade de proteger o dólar exige mais gastos e endividamento, criando uma pressão autoalimentada.

Este estágio não corresponde a uma data específica, mas é uma continuação de um padrão. Após uma acumulação lenta, as mudanças podem acelerar repentinamente. Historicamente, Holanda e Grã-Bretanha enfrentaram fases semelhantes, com pressão monetária, riscos de guerra e necessidade de reconstrução de ordem. A sustentabilidade da dívida dos EUA é questionada: os juros já se aproximam ou ultrapassam 1 trilhão de dólares por ano, comprimindo outros orçamentos. O Congressional Budget Office (CBO) prevê que a trajetória da dívida é insustentável sem ajustes fiscais significativos.

Internamente, a desigualdade de riqueza aumenta a tensão social. Externamente, eventos geopolíticos, como tensões no Oriente Médio (risco no Estreito de Hormuz), não apenas afetam os preços do petróleo, mas também evidenciam a vulnerabilidade das cadeias de suprimentos globais e a pressão sobre o sistema monetário. Os custos de guerra elevam ainda mais a dívida, acelerando o ciclo.

Mecanismos de reinicialização após o fracasso monetário

Quando um império ou sistema monetário entra em colapso, quais ativos prevalecem na reinicialização? A resposta histórica é clara: o papel-moeda não possui valor intrínseco, seu valor pode ser alterado arbitrariamente pelos governos. Após uma reavaliação ou reinicialização, quem detém a moeda fracassada sofre perdas significativas. A moeda real — como reserva de valor — oferece proteção. O ouro sempre desempenhou papel central nessas reinicializações, servindo de âncora para novos sistemas monetários.

Países como a China estão se posicionando por meio de compras maciças de ouro. Eles não se preocupam com as oscilações de curto prazo do preço do ouro, mas com uma estratégia de longo prazo: quando o sistema atual se desvalorizar significativamente, o ouro se tornará uma demanda central. A correção de março de 2026 não interrompeu essa estratégia, que é de natureza mais de posicionamento do que de especulação.

Outros ativos também desempenharam papéis em reinicializações passadas, mas a durabilidade do ouro o destaca. A mudança de sistema monetário geralmente envolve a adoção de novos arranjos de ordem, e quem possui ativos tangíveis consegue atravessar o ciclo de forma mais segura.

Avaliação de riscos e cenários potenciais

O ciclo atual enfrenta múltiplos riscos: altos níveis de dívida limitam a política fiscal, inflação e crescimento desacelerado coexistindo, conflitos geopolíticos que podem interromper cadeias de suprimentos ou elevar preços de energia, polarização política que reduz a capacidade de decisão, e a aceleração da desdolarização por parte de competidores externos. Mesmo que o dólar mantenha sua liderança no curto prazo, sua participação de longo prazo tende a diminuir.

Cenário 1: Ajuste gradual. Com disciplina fiscal e reformas estruturais, os EUA podem postergar o declínio, mas a história mostra que, uma vez a dívida ultrapassar um limite crítico, a reversão é difícil.
Cenário 2: Crise acelerada. Choques externos, como conflitos de grande escala ou perda de confiança, podem levar a uma rápida desvalorização do dólar, forçando uma reinicialização rápida.
Cenário 3: Emergência de uma ordem multipolar. O dólar coexistiria com outras moedas e ativos, mas perderia sua posição de monopólio.

Independentemente do caminho, a regra do ciclo indica que o sexto estágio — potencialmente marcado por conflitos graves ou uma reinicialização de ordem — está próximo. A evolução lenta seguida de aceleração repentina é uma característica típica.

Conclusão: Reconhecimento de padrões e posicionamento de longo prazo

A queda de impérios não é inevitável, mas um processo que pode ser reconhecido por padrões históricos. A complexidade oculta esses padrões, mas não consegue eliminá-los. Os EUA enfrentam uma combinação de desafios: dívida insustentável, crise de credibilidade monetária, desigualdade interna e construção de sistemas alternativos por parte de competidores, com forte paralelo aos exemplos da Holanda e Grã-Bretanha. Os esforços do BRICS em acumular ouro e promover a desdolarização reforçam essa transição.

A observação de Dalio é valiosa: quase todos ficam surpresos e sofrem perdas quando o sistema falha. Compreender a diferença entre moeda e reserva de valor real — sendo que a primeira é facilmente manipulável, enquanto a segunda oferece proteção ao longo de ciclos — é fundamental. O papel do ouro nessas reinicializações é repetidamente confirmado, e as ações de países como China reforçam esse sinal.

O mundo está em uma transição crítica de uma ordem de regras para uma nova dinâmica. Quem reconhecer os padrões pode avaliar riscos com antecedência e diversificar estratégias para enfrentar possíveis volatilidades. Os ciclos históricos lembram que as ilusões de prosperidade sempre acabam, e que ativos de valor sólido terão vantagem na reinicialização. Esta análise baseia-se em dados econômicos públicos e comparações históricas, oferecendo uma estrutura objetiva, não uma previsão específica. O futuro dependerá de escolhas políticas e de interações globais, mas os padrões subjacentes continuam a fornecer insights.