Naquela época, percebi que o mercado tinha deixado passar algo importante. O mercado de ações estava a recuperar rapidamente do choque da guerra, enquanto o mercado de títulos ainda estava indeciso. A razão por trás desse fenômeno é, na verdade, bastante interessante.

O S&P500 tinha subido 9,8% em apenas 10 dias úteis, atingindo a maior alta desde a era da pandemia. Por outro lado, o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA tinha retornado apenas uma pequena parte do aumento após o início da guerra. Por que a reação foi tão diferente?

A causa fundamental é que havia um viés na precificação antes da guerra. Na altura, o mercado avaliava os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA de forma excessivamente pessimista. Havia uma preocupação exagerada com os impactos macroeconômicos da IA ou uma antecipação precoce da fraqueza do mercado de trabalho. Mesmo com o Fed já tendo cortado as taxas de juros significativamente, essas mudanças já estavam refletidas nos preços, mas os dados divulgados posteriormente não as apoiaram. O relatório de emprego ADP mostrou uma resiliência do mercado de trabalho, contrariando as previsões do mercado.

Ao contrário dos títulos, o mercado de ações possui uma resistência moderada à inflação. Este é um mecanismo importante que sustenta a diferenciação entre ações e títulos. Os lucros das empresas são indicadores nominais, portanto, se os preços sobem, eles automaticamente crescem. A previsão de crescimento dos lucros do primeiro trimestre do S&P500 era de 19%, e essa forte capacidade de geração de lucros funcionava como um amortecedor contra o choque do petróleo.

Os fluxos de caixa dos títulos de taxa fixa não são ajustados pela inflação. Quando o preço do petróleo sobe e as expectativas de inflação aumentam, a taxa de desconto sobe diretamente, fazendo o preço dos títulos cair. É uma reação exatamente oposta à das ações.

Outro fator que não podemos deixar de considerar é a expectativa de expansão fiscal. A guerra leva ao aumento dos gastos do governo. A curto prazo, podem haver políticas de subsídio para proteger os consumidores dos preços de energia, enquanto a médio e longo prazo, há um aumento estrutural nos investimentos de defesa e na autonomia energética. Com o aumento dos gastos fiscais, a oferta de títulos do governo aumenta, o que pressiona os preços dos títulos para baixo e eleva os rendimentos. Por outro lado, a expansão fiscal funciona como um suporte à demanda econômica, especialmente beneficiando setores de defesa e energia.

No entanto, é importante ter cuidado. A força relativa atual do mercado de ações é resultado da reprecificação dessas três razões, e não de um desacoplamento permanente do preço do petróleo. Tanto o mercado de ações quanto o de títulos continuará a ser altamente sensível ao preço do petróleo.

Ao analisar os dados de correlação entre os futuros do S&P500 e o Brent, observa-se que a correlação negativa entre eles diminuiu um pouco, mas a inversão fundamental ainda não ocorreu. Ou seja, se o preço do petróleo subir novamente de forma significativa ou se os dados de emprego e inflação mudarem as perspectivas de política do Fed, a atual diferenciação entre ações e títulos será novamente testada. A curto prazo, as ações podem parecer mais resistentes, mas o ambiente de mercado está sempre em fluxo, e isso não deve ser esquecido.