Os números do primeiro trimestre da BlackRock são fortes. A história institucional do Bitcoin está na lacuna entre IBIT e MSBT.

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A BlackRock divulgou seus resultados do primeiro trimestre de 2026. A receita atingiu 6,7 bilhões de dólares, um aumento de 27% em relação ao ano anterior. O lucro ajustado por ação foi de 12,53 dólares contra as expectativas dos analistas de 11,48 dólares. Os fluxos líquidos totais na plataforma foram de $130 bilhões. O complexo de ETFs iShares registrou $132 bilhões em fluxos líquidos, um recorde para um único trimestre.

São números fortes, mas o que importa é a diferença entre dois ETFs de Bitcoin que agora operam simultaneamente no mercado dos EUA.

O que realmente mostra o trimestre do IBIT

O Bitcoin caiu de aproximadamente 87.000 dólares no início de janeiro para cerca de 66.000 dólares no final de março, seu pior desempenho trimestral desde 2018. O mercado mais amplo de ETFs de Bitcoin à vista nos EUA registrou saídas significativas em janeiro e fevereiro, à medida que os preços do petróleo ultrapassaram $100 devido às tensões no Estreito de Hormuz e as expectativas de cortes na taxa do Federal Reserve colapsaram. Março reverteu a tendência, com aproximadamente 1,3 bilhões de dólares em fluxos de entrada em toda a indústria.

Durante todo esse período, IBIT terminou o trimestre com aproximadamente $55 bilhões em ativos sob gestão, detendo mais de 800.000 Bitcoins. Segundo uma estimativa, o IBIT registrou fluxos líquidos em 48 dos 62 dias de negociação durante o trimestre, capturando uma entrada líquida estimada de 8,4 bilhões de dólares no período. O fundo detém aproximadamente 45 a 49 por cento do mercado total de ETFs de Bitcoin à vista nos EUA por ativos.

A demanda institucional sustentada durante um trimestre em que o Bitcoin perdeu mais de 25% de seu valor é estruturalmente significativa. Não é uma evidência de convicção no preço de curto prazo do Bitcoin. É uma evidência de que a decisão de alocação foi feita por uma porção suficientemente grande de capital institucional e de gestão de patrimônio, tornando-se duradoura. Consultores que alocaram em 2024 não resgataram durante a queda.

LEIA MAIS: BlackRock lançou um ETF de Bitcoin que dominou os fluxos de entrada. Depois, lançou um segundo produto que muda o que um ETF de criptomoeda pode fazer.

A questão do Morgan Stanley

FinTech Weekly reportou em março que o Morgan Stanley estava construindo algo diferente do que a BlackRock fez. MSBT, o Morgan Stanley Bitcoin Trust, é o primeiro ETF de Bitcoin à vista emitido diretamente sob o nome de um grande banco dos EUA, não através de uma subsidiária de gestão de ativos.

A diferença estrutural importa para a distribuição: os consultores financeiros do Morgan Stanley podem recomendar um produto do Morgan Stanley cujo taxa de gestão retorna para o próprio banco, e não para a BlackRock ou Fidelity.

O MSBT registrou 14,9 milhões de dólares em entradas na semana passada. A liderança em ativos digitais do Morgan Stanley descreveu como o lançamento de ETF mais forte do banco até agora, com base em métricas de adoção inicial. Ambas as afirmações podem ser verdade ao mesmo tempo, sem alterar a realidade competitiva: o IBIT tem uma vantagem de 26 meses, com $55 bilhões em ativos, e a decisão de alocação em Bitcoin já está incorporada em milhares de carteiras de clientes.

O desafio do MSBT não é se investidores institucionais devem manter Bitcoin. Essa questão foi amplamente respondida positivamente pelos consultores que gerenciam capital para a base de clientes da BlackRock. O desafio é se esses mesmos consultores, já alocados via IBIT, irão realocar para um produto de marca bancária, adicionar exposição através do MSBT junto às participações existentes no IBIT, ou se o MSBT está posicionado principalmente para captar novos alocadores que ainda não tomaram a decisão inicial de Bitcoin.

A vantagem de distribuição do Morgan Stanley é real. O banco gerencia aproximadamente 1,9 trilhão de dólares em ativos de clientes através de uma rede de consultores financeiros que, desde 2024, pode recomendar ETFs de Bitcoin de terceiros. O MSBT transforma essa permissão em um produto próprio. Mas os consultores que já construíram alocações de clientes via IBIT não têm incentivo óbvio para trocar. Trocar significa papelada, conversas com clientes sobre por que o produto mudou, e uma diferença de taxa menor do que a economia interna poderia sugerir. O cenário mais provável é a adoção aditiva: MSBT como uma segunda alocação para clientes cujos consultores desejam consolidar a exposição a Bitcoin sob um produto do Morgan Stanley ao longo do tempo, ao invés de uma substituição rápida do IBIT.

A arquitetura de custódia subjacente

Como reportado pelo FinTech Weekly, o Morgan Stanley escolheu a Coinbase Custody Trust Company para manter o Bitcoin do MSBT. A BNY Mellon cuida da custódia de dinheiro e administração.

A Coinbase recebeu aprovação condicional da OCC para sua carta de banco fiduciário nacional em 2 de abril. O Morgan Stanley tem uma solicitação de carta OCC pendente para o Morgan Stanley Digital Trust, que cobre custódia de ativos digitais, staking fiduciário e transações com tokens.

A relação de custódia entre Morgan Stanley e Coinbase é uma questão de sequenciamento. A carta federal da Coinbase está mais avançada. Quando o Morgan Stanley Digital Trust receber sua própria aprovação condicional, a decisão de trazer a custódia de Bitcoin para dentro da própria instituição se tornará uma decisão, e não uma restrição estrutural. Zerohash, que fornece a infraestrutura de liquidez e liquidação para o lançamento de criptomoedas do ETrade do Morgan Stanley, também possui uma carta OCC pendente.

A pilha de criptomoedas institucional verticalmente integrada que o Morgan Stanley está construindo tem a Coinbase como dependência atual e a infraestrutura interna como destino.
A IBIT da BlackRock não possui uma ambição equivalente de custódia. A BlackRock não solicitou uma carta de banco fiduciário nacional da OCC. Seu negócio institucional de Bitcoin é baseado na emissão e distribuição de produtos. O Bitcoin do IBIT é mantido principalmente pela Coinbase Custody Trust Company, com a Anchorage Digital atuando como custodiante adicional desde abril de 2025.

Nenhum deles é uma entidade controlada pela BlackRock. Essa é a diferença estratégica entre os dois modelos. A BlackRock construiu o maior fundo de Bitcoin do mundo ao servir a decisão de alocação. O Morgan Stanley está construindo a infraestrutura para possuir a alocação, a custódia e a relação de negociação simultaneamente.

O que o primeiro trimestre revela para leitores institucionais

Os resultados do primeiro trimestre confirmam duas coisas ao mesmo tempo. A alocação institucional de Bitcoin atingiu um nível de maturidade em que uma queda de 25% no preço não gera resgates estruturais. E a competição de infraestrutura entre o modelo de gestão de ativos e o modelo bancário para essa alocação está em seus estágios iniciais.

Os $55 bilhões em ativos sob gestão do IBIT são o resultado da primeira fase. A segunda fase, que será decidida por onde novas alocações institucionais se estabelecerem nos próximos 18 meses, é o que o MSBT e o modelo bancário verticalmente integrado estão posicionados para capturar. O primeiro trimestre da BlackRock mostra o tamanho do que está em jogo.

A interpretação conjunta da SEC de 17 de março, que classifica o Bitcoin como uma commodity digital, fornece a base regulatória sobre a qual ambos os modelos estão construindo. A Lei CLARITY, se aprovada, tornaria essa base estatutária em vez de interpretativa.

A linha de receita no relatório de lucros de hoje é forte. A competição que ela implica para os próximos dois anos é a história real.

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