Acabei de ouvir as últimas declarações de Christopher Waller sobre as perspetivas económicas, e honestamente, esta vale a pena de atenção. A sua primeira grande intervenção de política desde finais de fevereiro é basicamente uma aula sobre como o Fed está a pensar sobre cortes de juros neste momento—spoiler, eles não vão acontecer a menos que a inflação caia drasticamente.

Deixe-me recuar. Em finais de fevereiro, o Fed ainda ponderava se deveria cortar as taxas. A inflação estava a pairar pouco acima do objetivo de 2%, a oferta de trabalho estava a apertar-se, e o debate era real: devemos aliviar para apoiar empregos, ou manter firme para esmagar a inflação? Então, março aconteceu, e de repente tudo mudou.

Dois choques massivos ocorreram em rápida sucessão. Primeiro, a situação do Irão explodiu e perturbou os fluxos de energia do Médio Oriente, fazendo os preços do petróleo dispararem globalmente. Segundo—e este é crucial para entender por que os cortes de juros pelo Fed parecem improváveis—as políticas de imigração de Trump reduziram drasticamente a migração líquida. Estamos a falar de uma descida de 2,3 milhões de novos chegados em 2024 para praticamente um gotejar em 2025. Isso mudou fundamentalmente a forma como o Fed pensa sobre o mercado de trabalho. Menos pessoas a entrarem significa menos novos trabalhadores necessários, o que significa que os dados de emprego suaves de que todos estavam preocupados já não ameaçam o máximo de emprego.

Então, aqui é onde fica interessante para os mercados. O Fed cortou as taxas três vezes no final do ano passado, mas Waller deixou claro que esses movimentos não se vão repetir nas condições atuais. O único cenário em que os cortes de juros pelo Fed acontecem em 2026 é se a inflação cair forte. Caso contrário, as taxas permanecem inalteradas.

Waller apresentou dois futuros possíveis. O cenário um é o otimista: o Estreito de Hormuz reabre, os preços de energia normalizam, e vemos futuros de petróleo a $82 até ao final de 2026. Se isso acontecer, o pico de inflação causado pela energia é apenas um ruído temporário. As cadeias de abastecimento permanecem intactas, as empresas não repassam aumentos massivos de custos, e o Fed pode potencialmente aliviar as taxas mais tarde no ano, uma vez que as coisas se estabilizem. Este é o "melhor cenário" que ele descreveu—basicamente, se as tensões geopolíticas arrefecerem, o problema da inflação resolve-se por si só.

Mas o cenário dois é onde as coisas ficam complicadas. E se o conflito se prolongar? E se a energia continuar cara e o transporte pelo Estreito ficar restrito a longo prazo? Então, surgem bloqueios nas cadeias de abastecimento em modo turbo. Fertilizantes, hélio, outras commodities produzidas na região tornam-se mais caras. As empresas começam a incorporar esses custos mais elevados nos seus preços. De repente, a inflação deixa de ser transitória—espalha-se amplamente, a atividade económica real enfraquece, e temos uma situação de estagflação leve. É o cenário em que os cortes de juros pelo Fed se tornam inviáveis porque os riscos de inflação dominam.

Waller é bastante claro na sua perspetiva: se conseguirmos um acordo de paz e os preços de energia recuarem, ele consegue ignorar o recente pico de inflação como algo temporário e focar-se novamente na dinâmica do mercado de trabalho. Está cauteloso em cortar as taxas agora, mas pode vir a inclinar-se para um alívio mais tarde no ano, se as coisas se estabilizarem. No entanto—e aqui está a principal advertência—quanto mais tempo a energia permanecer elevada e o Estreito fechado, maior a probabilidade de a inflação se espalhar, as cadeias de abastecimento ficarem mais apertadas, e o mercado de trabalho enfraquecer. Nesse cenário, o Fed mantém as taxas inalteradas porque os riscos de inflação sobrepõem-se às preocupações com o emprego.

O que é fascinante é o quanto tudo depende das próximas semanas. Se houver um acordo de paz duradouro, os ativos de risco podem disparar. Toda a trajetória das taxas do Fed para 2026 depende de os preços de energia realmente normalizarem ou permanecerem elevados. Uma reversão acentuada nos preços do petróleo é basicamente o pré-requisito para que os cortes de juros pelo Fed aconteçam este ano.

Resumindo: não esperes cortes de juros a menos que a inflação caia de forma genuína. O cenário base atual do Fed é "manter e observar", com a porta aberta para aliviar apenas se os riscos geopolíticos desaparecerem e os preços se estabilizarem. Se o Estreito permanecer contestado e a energia continuar cara, estarás a assistir a uma inflação mais elevada por mais tempo e a um mercado de trabalho mais fraco—não exatamente condições que desencadeiam cortes de juros. Os mercados devem estar atentos aos preços do petróleo e às notícias do Médio Oriente como um falcão.